Золото больше не является обязательным элементом: многовариантная стратегия FOF идет по пути поиска изменений

Акции стоит смотреть по аналитическим отчетам аналитиков 金麒麟: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам раскрыть потенциал и возможности тем.

«Временно больше не буду участвовать в инвестициях в золото, если только такая категория активов не вернется к нормальным колебаниям». Недавно один из менеджеров FOF-фонда публичного управляющего учреждения заявил об этом корреспонденту издания China Securities Journal. В краткосрочной перспективе, похоже, изменилась роль золота в многопрофильном распределении активов. «С того момента как цена на золото на протяжении нескольких торговых дней росла и падала синхронно с рынком акций, мы начали задумываться о смысле его размещения с позиции “хеджирования”».

В традиционной рамке многопрофильного распределения активов золото в течение долгого времени считалось «стабилизирующим якорем» — инструментом, который противостоит волатильности и балансирует риски. Однако когда динамика его цены стала резонировать с рынком акций, его «ореол» как защитного актива подвергся жесткому сомнению. Это не просто краткосрочное отклонение отдельного актива: отражается тот факт, что стратегия распределения, которой многие менеджеры FOF-фондов ранее следовали как догме, — опора на комбинации вроде «золото + Nasdaq + дивидендные (red利)» для прохода через циклы — начинает колебаться. Когда старый «стабилизатор» на время перестает работать, профессиональным инвесторам приходится глубоко размышлять: в сложной рыночной среде истинная устойчивость многопрофильного распределения активов проистекает из зависимости от исторического пути или из постоянной оценки макроизменений и динамического ребалансирования между активами?

● Корреспондент: Вэй Чжаоюй

От защитных инструментов к рискованным активам

В последнее время геополитический кризис продолжает усиливаться, но держатели золота не получили выгоды от защитного актива — напротив, они получили «билет с тем же ростом и падением», который повторяет динамику активов акций. По данным Wind: например, для одного из золотых ETF этот фонд в конце марта в течение нескольких торговых дней показывал заметное падение; дневное снижение 23 марта превысило 9,5%, что намного выше дневного снижения таких индексных показателей, как CSI 300 и др. Когда геополитическая ситуация становится вязкой и неясной, хотя в последнее время цена на золото немного отыгрывает, ей так и не удалось вернуть ранее утраченные позиции.

Между тем Bridgewater (Рэймонд Дейвис) также в недавнем аналитическом отчете отмечала, что хотя золото традиционно называют инструментом хранения богатства, в условиях роста рыночных настроений на «избежание риска» или при столкновении с различными геополитическими кризисами золото не всегда способно обеспечивать стабильную защиту.

Руководитель отдела инвестиций FOF фонда Everbright-Bosera (光大保德信) Чжан Юнь заявила, что в последнее время на рынке золота произошли серьезные изменения. Ожидания по снижению ставки ФРС могут, конечно, оказывать негативное влияние на цену золота, однако в течение первого квартала рынок пережил несколько резких распродаж, что указывает на высокую «заполненность» рынком активов и проблемы с ликвидностью; из-за этого прежняя защитная природа дала сбой.

«Это похоже на ситуацию, когда в ноябре 1978 года наложился второй нефтяной кризис на повышение ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики: тогда золото тоже накопило в предыдущие два года много прибылей, поэтому столкнулось с массированной распродажей». Говоря о текущем рынке золота, Чжан Юнь считает, что золото сейчас находится на стадии медленного восстановления: после масштабной распродажи структура позиций в определенной степени очистилась, но такие характеристики риска и доходности, как волатильность и коэффициент Шарпа, уже полностью отличаются от показателей двухлетней давности; для повторного входа в восходящий канал потребуется еще некоторое время и катализирующие факторы.

Отдельно стоит отметить, что с точки зрения многопрофильного распределения активов, поскольку ранее золото имело слабую корреляцию с активами акций, золотые тематические фонды долгое время были «любимцами» менеджеров FOF. По числу удерживаемых позиций: согласно данным Wind, по состоянию на конец 2024 года ETF на золото от Huā’ān (华安黄金ETF) стал фондом с наибольшим количеством FOF-перепоручений; всего 55 FOF держали ETF Huā’ān на золото. В первом, втором и третьем кварталах 2025 года ETF Huā’ān на золото оставался «лидером», став фондом с наибольшим числом FOF, которые его держали. И только к концу 2025 года это место уступило ETF на краткосрочные облигации CSI Short-Term от Haitong (海富通中证短融ETF). Но ETF Huā’ān на золото по-прежнему удерживает высокое число позиций у FOF и занимает второе место.

Кроме того, многие менеджеры FOF «усиливают ставки» и размещают крупные доли в золотых активах. Например, по состоянию на конец 2025 года на примере Haitong Juyou Select (海富通聚优精选) фонд приобрел пять золотых тематических ETF, включая Industrial and Commercial Bank of China Gold ETF (工银黄金ETF). Еще пример: пенсионный план Guotai Junan Min’an 2040 (国泰民安养老2040) на конец 2025 года держал три ETF на золотые акции и один активный фонд акций на темы «золото, серебро и ювелирные изделия»; эти четыре фонда составляют более 30% чистой стоимости активов FOF-фондов.

Роль многопрофильного распределения меняется

В краткосрочной перспективе роль золота в многопрофильном распределении активов, похоже, требует переосмысления. Как считает Чжан Юнь, для инвесторов в многокомпонентное распределение активов ключевая цель размещения золота изначально заключалась в том, чтобы обеспечивать акции источником диверсифицированной доходности с низкой корреляцией и определенной защитной функцией. Когда фактическая динамика золота перестает соответствовать его изначальному позиционированию, она считает необходимым пересмотреть роль актива, хотя в долгосрочном и среднесрочном плане она все же видит ценность его размещения. «Золото в традиционном многопрофильном распределении активов наделяют ролью “низкой корреляции” и “защитного актива”, однако в последнее время его корреляция с рискованными активами (например, с американскими акциями) заметно выросла. В защитных сценариях, когда другие активы тоже “резонируют” и падают вместе, падение золота даже превышает падение акций; в краткосрочном периоде оно потеряло защитную функцию».

«Если защитные свойства золота дают сбой и волатильность проявляет крайние аномалии, не следует больше рассматривать его как “стабилизатор” портфеля и пассивно удерживать. В таком случае нужно активно корректировать размещение, находить другие активы с низкой корреляцией для замены и строго выполнять инвестиционную дисциплину». Один из менеджеров FOF-фонда из Пекина сообщил, что он уже к концу марта полностью вывел большую часть позиции из золотых тематических фондов.

Какие еще категории активов могут выполнять роль с низкой корреляцией с активами акций? Чжан Юнь раскрыла, что такие активы, как соевый шрот (豆粕) и др., в настоящее время привлекают недостаточно внимания, при этом сельскохозяйственные активы с более хорошей структурой позиций заслуживают внимания.

Директор по FOF-инвестициям HSBC JinXin (汇丰晋信) Хэ Чжэ заявил, что с точки зрения многопрофильного распределения активов команда по-прежнему ставит золото довольно высоко в своем рейтинге, но вероятность того, что золото установит новый максимум инновационным способом в краткосрочной перспективе, невелика. Далее команда продолжит следить за «переполненностью» торговли золотом и глубиной отката цены, чтобы определить момент для покупки. «Сейчас подразумеваемая волатильность золота по-прежнему находится на достаточно высоком уровне, и эффективность инвестиций в золото по соотношению цена/ценность в ближайшее время снизится. В краткосрочной перспективе риск снижения может быть выше, чем риск роста».

С точки зрения инвестиционного консультирования (投顾) краткосрочная стратегия замены золота, похоже, имеет больше вариантов. Команда инвестиционного консультирования Yingmi East (盈米东方金匠) по золоту в последнее время заявила, что на практике речь идет в основном о тактических корректировках, а не о структурном изменении самого каркаса распределения. Это связано прежде всего с тем, что ранее был значительный рост, а также с ожиданиями команды по росту волатильности цены на золото в будущем. При этом команда увеличивает долю в стратегиях абсолютной доходности, например стратегиях CTA и многостратегийных продуктах FOF. Эти стратегии обладают более сильной адаптивностью в различных рыночных условиях и могут обеспечивать более стабильную модель доходности на этапах с высокой неопределенностью.

Старые стратегии размещения могут столкнуться с вызовами

Вообще-то явление перегрузки торговли золотом обсуждается рынком уже давно, и то, что в краткосрочном периоде его корреляция с активами акций усиливается, привлекло внимание многих инвесторов. Хотя в прошлом году цена на золото сохраняла общий восходящий тренд даже при нескольких резких колебаниях и это не вызывало большого числа сомнений, сейчас сложившаяся ситуация стала очевидной, и инвесторам следует быть настороже.

На самом деле дело не только в золоте: многие стратегии распределения, которые менеджеры FOF применяли годами, также сталкиваются с вызовами. По мнению участников отрасли, в течение довольно длительного времени комбинацию «золото + Nasdaq + дивиденды» многие менеджеры фондов считали непобедимой формулой многопрофильного распределения для FOF: предполагалось, что она способна устойчиво приносить доход и в долгосрочной перспективе трудно обойти рынок. Однако стабильность сверхдоходности, которую дает эта стратегия, уже разрушается.

«После этого кризиса многопрофильному распределению активов стоит прозвонить тревожный звонок, а в 2026 году нужно уделять больше внимания контролю рисков — особенно на фоне поэтапного роста доллара и доходности по американским облигациям, усиления ожиданий по сжатию ликвидности и “хвостовых” рисков падения при резонансе между разными активами. Включая золото и американские акции: активы, которые в прошлом демонстрировали высокие значения Шарпа, в этом году, вероятно, не смогут продолжать поддерживать прежний уровень, поэтому нельзя чрезмерно полагаться на исторические данные». Чжан Юнь заявила.

Корреспондент China Securities Journal выяснил, что по мере того как черные лебединые события происходят все чаще и все больше профессиональных инвесторов глубже задумываются над тем, как дальше оптимизировать устойчивость многопрофильного распределения активов. Существует мнение, что путем гибкой корректировки — отраслевой ротации и ротации стилей — и постоянного углубления оценки макроэкономической среды можно расширить источники более разнообразной доходности и повысить адаптивность портфеля.

 Партнерская большая платформа Sina — открытие фьючерсного счета: безопасно, быстро и с гарантией надежности
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

Огромные объемы новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Ян Ци