Huatai Securities: Контроль за проливом Гормуз более месяца привел к усилению разрывов в поставках азиатской нефтехимической цепочки

Брокерский аналитический отчет компании Huatai Securities сообщает, что контроль над Ормузским проливом продолжается уже более месяца; нефтяные перебои поставок вызвали повсеместное снижение загрузки в азиатской нефтехимической производственной цепочке, а рост издержек и ужесточение предложения поддерживают общее повышение цен на продукцию. Спред между международными ценами на дизельное топливо и судовое топливо/авиатопливо резко вырос; в цепочке по этилену и пропилену из-за недостаточного спроса сдвиги по ценам сдерживаются, а в ароматической цепочке результаты различаются в зависимости от устойчивости спроса на конкретные продукты. Страны Азии сталкиваются с разными рисками из-за различий в уровнях стратегических запасов нефти и замещающих видов энергии; при этом риск разрыва поставок для цепочки в Китае относительно ниже. Одновременно сокращение отраслевых капитальных затрат и «двойной контроль углерода» (碳双控) будут способствовать оптимизации структуры предложения; как ожидается, нынешние перебои поставок могут ускорить оптимизацию структуры азиатской нефтехимической отрасли. По мере того как неопределенность последующей ситуации снижается, активируется спрос на пополнение запасов в нижнем течении, что, как ожидается, приведет к улучшению прибыльности химической продукции. В долгосрочной перспективе это событие ускорит стратегические шаги Китая по энергетической автономности и управляемости; ожидается, что темпы развития маршрутов замещения спроса на нефть, таких как современная углехимия, зеленый водород, новые энергетические источники и т. п., ускорятся, тем самым постепенно снижая зависимость от импортируемых нефти и газа.

Полный текст ниже

Huatai | Химическая отрасль, глубокий анализ: контроль над проливом длится более месяца, что углубляет нехватку поставок в азиатской нефтехимической цепочке

Контроль над Ормузским проливом длится уже более месяца; нефтяные перебои поставок вызвали повсеместное снижение загрузки в азиатской нефтехимической производственной цепочке; рост издержек и ужесточение предложения поддерживают общее повышение цен на продукцию. Спред между международными ценами на дизельное топливо и судовое топливо/авиатопливо резко вырос; в цепочках по этилену/пропилену из-за недостаточности спроса сдвиги по ценам сдерживаются, а в ароматической цепочке результаты различаются в зависимости от устойчивости спроса на продукты. Страны Азии из-за различий в уровнях стратегических запасов нефти и замещающих видов энергии сталкиваются с разными рисками; риск разрыва поставок для цепочки в Китае относительно ниже. Одновременно сокращение капитальных затрат отрасли и «двойной контроль углерода» будут способствовать оптимизации структуры предложения; нынешние перебои поставок, как ожидается, ускорят оптимизацию структуры в азиатской нефтехимической отрасли. По мере снижения неопределенности последующей ситуации спрос в нижнем течении на пополнение запасов высвобождается; это, как ожидается, приведет к улучшению прибыльности химической продукции. В долгосрочной перспективе данное событие ускорит стратегические шаги Китая по энергетической автономности и управляемости; ожидается, что темпы развития маршрутов замещения спроса на нефть, таких как современная углехимия/зеленый водород/новая энергетика, быстро ускорятся, тем самым постепенно снижая зависимость от импортируемых нефти и газа.

Ключевые выводы

В условиях конфликта между США и Израилем и Ираном риск перебоев поставок в Китай относительно контролируем, в долгосрочной перспективе энергетическая автономность и управляемость ускорит процесс

据Kpler, в 2025 году около 31% мирового объема морских перевозок сырой нефти проходит через Ормузский пролив; страны Восточной Азии и Южной Азии имеют высокую зависимость от экспорта сырой нефти и нефтепродуктов через этот коридор. Китай, благодаря высокому уровню запасов сырой нефти и наличию технических альтернатив, в относительном выражении защищен лучше; в то время как Япония, Корея и Индия — при слишком высокой зависимости от импорта или при недостаточном объеме резервов — сталкиваются с риском перебоев поставок для всей цепочки. Если в дальнейшем неопределенность по ситуации вокруг Ирана снизится, а также с учетом того, что запасы в нижнем течении уже в значительной степени «съедены» и опустились до относительно низких уровней, спрос на пополнение запасов глобальными химическими товарами может подтолкнуть отрасль к восстановлению конъюнктуры; на стороне предложения: с 2025 года отраслевые капитальные затраты снижаются, и политика «анти-внутренней гонки»/«двойного контроля углерода» также ускоряет приход переломного момента в предложении, и химическая отрасль может получить новую волну рынка. В долгосрочной перспективе данное событие может ускорить стратегические шаги Китая по энергетической автономности и управляемости; маршруты замещения, такие как современная углехимия/зеленый водород/новая энергетика, способны развиваться быстро.

На фоне давления издержек химические продукты могут войти в период общего роста цен; для таких продуктов, как сера/олефины/ароматика, существует риск дефицита

据百川盈孚与隆众资讯, 27 марта цены на серу/пропилен/этилен/чистый бензол выросли по сравнению с концом февраля соответственно на 39%/37%/68%/43%; спреды цен на крекинг-сырье для сингапурского дизеля и судового топлива/авиатоплива выросли на 427%/398%. Под влиянием снижения нефтеперерабатывающей загрузки в ключевых регионах и ужесточения торговли международные спреды крекинга нефтепродуктов существенно увеличились. Из-за того, что соответствующие страны «берегут нефть и уменьшают переработку в химическую продукцию» (保油减化), перед нефтехимической продукцией стоит проблема общего снижения загрузки. В секторе пропилена установки PDH в Китае, на которые приходится 35% мощностей, более чем на 60% зависят от импорта пропана из Ближнего Востока; совместное сокращение выпуска пропилена на газовом/нефтяном сырье приводит к тому, что отрасль переходит в фазу дефицита. Падение загрузки азиатских установок по этилену в целом улучшило эффективность угольного и газового этилена заметно; поскольку в Китае в 2025 году все еще сохраняется примерно 25% импортной зависимости по этилену, риск дефицита в цепочке по этилену в стране повышается. По чистому бензолу и PX — поскольку в Китае сохраняется зависимость от импорта из Японии/Южной Кореи — ожидается больший риск дефицита. Сера сократилась из-за уменьшения производства природного газа и объемов переработки нефти, вызванного конфликтом США–Израиль–Иран.

Отличие от точки зрения рынка

Рынок опасается, что в Китае возникнет риск перебоев поставок сырья. Мы считаем, что в Китае высокие запасы сырой нефти и есть технические альтернативы, поэтому риск перебоев поставок сырья контролируем; однако в некоторых частях производственной цепочки может возникнуть структурный дефицит из-за блокировок/ограничений поставок из импортных источников. При этом опора на внутреннюю производственную систему обеспечивает общую надежность предложения. Рынок опасается, что высокие цены на нефть или их сдерживающее влияние на мировые спросы. Мы считаем, что из-за изменчивого влияния ситуации вокруг США–Израиля–Ирана на раннем этапе спрос в нижнем течении на закупки уже сместился в режим ожидания и сокращения; при продолжающемся процессе «проедания» запасов уровень запасов опустится до относительно низкого. Если в дальнейшем ситуация вокруг США–Израиля–Ирана постепенно станет более стабильной, химическая отрасль может войти в новую волну благоприятной конъюнктуры, которую поведет за собой спрос на пополнение запасов.

Инвестключение

Маршруты замещения на базе угля (coal head) и на базе газа (gas head), как ожидается, смогут извлечь выгоду из улучшения спредов, вызванного ростом цен на нефть. В средне- и долгосрочной перспективе, при энергетической автономности и управляемости, новая энергетика сможет стать важным инструментом для частичного покрытия внешней зависимости Китая от энергии; в то же время ресурс фосфатов в верхнем течении, как ожидается, будет продолжать получать выгоды. Япония/Корея и европейские регионы, а также другие зарубежные районы, испытывающие давление высоких энергетических затрат и дефицит нефтегазовых ресурсов, сталкиваются с серьезным конкурентным давлением по соответствующим продуктам; рассчитывается, что компании-лидеры, стабильно обеспечивающие энергию из Китая, смогут извлечь выгоду. Прибыль крупных химических продуктов, вероятно, уже достигла дна: точка перегиба в расширении мощностей уже наступила; оптимизация предложения и спрос на пополнение запасов, как ожидается, помогут ускорить «протирку до дна» и последующий рост спредов по ценам на крупнотоннажные товары.

Предупреждение о рисках: риск дефицита нефтегазовых ресурсов, спрос в нижнем течении ниже ожиданий, развитие маршрутов замещения ниже ожиданий.

（Источник: Народные финансы и новости）