Внутренний доллар начал напрягаться?

В последние несколько дней пункт коротких долларовых свопов USDCNY продолжал снижаться без остановки. После перехода через конец квартала ситуация с дефицитом долларовой ликвидности также не улучшилась. За один день overnight-своп-пункт упал ниже -6 пипсов. Обычные стороны, предоставляющие ликвидность на рынке, тоже начали сберегать доллары, что указывает на дефицит долларовых средств внутри страны.

В четверг, внутри страны USDCNY O/N за один день своп-пункт опускался минимум до -6.5 пипсов. Если рассчитать исходя из ставки人民币 overnight DR001 1.26%, подразумеваемая overnight-ставка по долларам оказалась аж 4.67%, что примерно на 100 б.п. выше, чем overnight-ставка sofr 3.68%.

Почему доллары вдруг начали испытывать дефицит?

Доллары ушли на покупку американских treasuries

С начала прошлого года, на фоне постоянного снижения доходности внутри страны, финансовые институты стали увеличивать инвестиции в зарубежные облигации. Судя по текущим ставкам overnight по доллару, покупка 10-летних американских treasuries с доходностью более 4% — очень привлекательная стратегия «снимать купоны».

Из таблицы по банковским иностранным валютным кредитам и расходам, опубликованной центральным банком, видно, что статья «инвестиции в облигации» с 2025年7月 выросла более чем на 100 млрд долларов. В этом году в январе прирост за один месяц составил 39.3 млрд долларов, во втором месяце цифра немного снизилась. Цифры за март еще не опубликованы, но на фоне резкого роста доходности глобальных госбумаг в марте многие организации могли нарастить позиции.

Рост валютных резервов центрального банка, снижение долларового пула внутри страны

С декабря прошлого года объем конвертации компаниями юаней в доллары резко возрос. Как конвертация влияет на долларовую ликвидность внутри страны? Нужно рассмотреть две ситуации:

Компания продаёт доллары при конвертации → коммерческий банк вынужденно покупает доллары →

1. если валютные резервы не меняются, то долларовый пул в банковской системе в целом не меняется;

2. если валютные резервы увеличиваются, то долларовый пул в банковской системе сокращается.

С начала этого года валютные резервы выросли на 137.2 млрд юаней, примерно на 20 млрд долларов, что оказывает эффект «откачивания» долларовой ликвидности внутри страны.

Влияние от падения офшорных USDCNH своп-пунктов

В последние дни в офшорном рынке офшорные короткие своп-пункты USD/CNH были все ниже, чем внутри страны USD/CNY. После 3月底 в течение одного дня USDCNH TN было -6 пипсов, а фондирование CNH также было необычно чрезмерно ликвидным. При overnight-ставке доллара sofr 3.68% подразумеваемая CNH overnight-ставка составляла лишь 0.55%. Падение офшорных своп-пунктов также в определенной степени повлияло на своп-пункты внутри страны.

Война и бегство от риска привели к тому, что по всему миру долларовая ликвидность стала немного напряженной

Обычно мы** наблюдаем острую нехватку зарубежных долларов** с помощью（Cross-currency Swap Basis, CCS basis）. Немеждународные (неамериканские) участники могут обменивать свою валюту на доллары через FX SWAP или CCS для использования долларов, а знак и величина basis напрямую отражают стоимость обмена. Судя по 1-летним своп basis по другим валютам (евро, иены), в конце марта у зарубежных долларов тоже наблюдалась определенная напряженность, однако после того, как прошел апрельский переход через конец месяца, ликвидность снова несколько восстановилась.**

Подводя итог: в этом году рынок свопов внутри страны по сравнению с прошлым — это прямо противоположные сценарии. В прошлом году в периоды перехода через месяц и квартал доллар был очень «свободным», а в этом — возникла напряженность по долларам. Автор считает, что ключевые причины, совместно приведшие к этому, — четыре фактора: отток долларов на покупку облигаций, рост валютных резервов центрального банка, снижение своп-пунктов USDCNH и вызванная войной более жесткая мировая долларовая ликвидность.

Однако в текущий момент в целом зарубежная долларовая ликвидность по-прежнему достаточно обеспечена, а соответствующие индикаторы ликвидности еще не подали явных сигналов предупреждения. Если в дальнейшем геополитические конфликты ослабнут и восстановятся настроения бегства от риска, ожидается, что долларовая ликвидность внутри страны также будет улучшаться синхронно с состоянием ликвидности за рубежом.

Источник статьи: Доброе утро, валютный рынок

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в статье, их конкретным обстоятельствам. В случае инвестирования ответственность полностью на инвесторе.