Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Спасибо Брукингскому институту за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу дать некоторый контекст для нашей беседы, изложив свои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также кратко затрону вопросы регулирования.

Как вам известно, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) встречался на прошлой неделе и решил сохранить текущую настройку денежно-кредитной политики — решение, которое я поддержал. Таким образом, экономика США до сих пор оставалась устойчивой, несмотря на то что в течение прошедшего года она пережила серию потрясений. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели в 2 процента, одновременно поддерживая максимальную занятость.

Общая картина этих событий — экономика, которая продолжала расти с устойчиво высокими темпами, поддерживаемая устойчивыми расходами потребителей, существенным ростом производительности за последние несколько лет и исключительно сильными инвестициями бизнеса в искусственный интеллект (AI) и центры обработки данных. Более высокий рост производительности в период после пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими улучшениями и улучшениями бизнес-процессов, которые сокращают затраты труда, а также сильным ростом числа новых компаний; и то и другое прямо и через конкуренцию повышает производительность. На мой взгляд, инвестиции в AI в будущем, вероятно, будут способствовать устойчивому росту производительности по мере того, как эти технологии интегрируются в бизнес-процессы и становятся более широко распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе AI, вероятно, будет способствовать укреплению экономики, это может произойти после некоторых существенных сбоев на рынке труда.2

Теперь давайте перейдем к потрясениям экономики США, о которых я упоминал. Последним из этих событий является текущий конфликт на Ближнем Востоке, который затронул как добычу нефти, так и транспортировку во многой части региона, подталкивая вверх цены на энергоносители и влияя на другие товары. Если конфликт вскоре завершится, возможно, его воздействие на инфляцию и экономическую активность будет ограниченным. Но если он продолжится в течение некоторого времени, всплеск цен на энергоносители и другие товары может иметь более широкие последствия как для цен, так и для экономической активности. Мы уже пять лет наблюдаем инфляцию на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова выросли, поэтому я особенно обеспокоен тем, что очередной ценовой шок может повысить долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и предприятия учитывают будущую инфляцию при принятии текущих экономических решений, поэтому существует риск, что эта динамика приведет к инерционности инфляции, из-за чего будет сложнее вернуть инфляцию к 2 процентам. Нам нужно быть особенно бдительными. Неопределенность в отношении того, как будут разворачиваться эти события, — лишь одна из причин, почему я счел необходимым удерживать политику на прежнем уровне, по крайней мере, на той неделе заседания FOMC.

Одним из ключевых факторов, с которым мы сталкивались в течение последних 12 месяцев, было влияние тарифов на инфляцию. Тарифы повысили цены на товары. Повышенная инфляция товаров существенно способствовала замедлению процесса дезинфляции. Хотя эффективная тарифная ставка около года колебалась на высоком, но переменном уровне, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — все еще высокого уровня. И дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания усиливают неопределенность относительно того, каков будет в итоге эффект тарифов на инфляцию. Разумный базовый сценарий заключается в том, что воздействие тарифов на инфляцию ослабнет позже в этом году, но существует риск, что эффект тарифов будет затухать дольше.

Третьей силой, влияющей на экономику, было существенное замедление роста рабочей силы, в основном вызванное резким сокращением чистой иммиграции и некоторым снижением уровня участия в рабочей силе. Рост рабочей силы близок к нулю. Создание рабочих мест также было близко к нулю в течение последнего года — это крайне необычный опыт, не характерный за период, который не является рецессией. Мы находимся в среде «низкого найма, низкого увольнения». Пока низкие уровни создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы примерно компенсировали друг друга, что видно по тому, что уровень безработицы остается сравнительно низким и стабильным с прошлой осени. Тем не менее, низкие уровни найма, вероятно, оставляют рынок труда уязвимым к потрясениям, поэтому дальнейшая бдительность в отношении состояния рынка труда остается оправданной.

В то же время ключевая обеспокоенность сейчас — траектория инфляции. Помимо последствий тарифов для инфляции товаров, инфляция в сфере невключаемых в жилье услуг также оставалась на повышенном уровне. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на еду и энергию и является хорошим ориентиром для будущей инфляции, вероятно, в феврале составила 3 процента — примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, что будет затруднять достижение цели FOMC.

Учитывая значительную неопределенность относительно потенциального влияния событий на Ближнем Востоке на нашу экономику, а также другие факторы, о которых я упоминал, имеет смысл уделить некоторое время оценке условий. Наша текущая позиция в области политики дает нам хорошую основу для того, чтобы оставаться в ожидании, пока мы оцениваем поступающие данные, развивающийся прогноз и баланс рисков.

И наконец, позвольте сказать несколько слов о регулировании. Как вы, возможно, знаете, я голосовал против ряда действий, которые Федеральная резервная система предприняла в течение прошлого года, и которые, по моему мнению, ослабляют индивидуальную финансовую устойчивость и надежность компаний, а также повышают риски для финансовой стабильности.3 Совокупные эффекты изменений в стресс-тестировании, снижения отклонений от стандарта Базель III, сокращения надбавки для глобально системно значимых банков и сокращения повышенного коэффициента дополнительного левериджа приведут к тому, что банковская система будет обладать меньшей устойчивостью. Сейчас ведется обсуждение дальнейшего ослабления регулирования ликвидности. Численность надзорного персонала в Совете сокращается более чем на 30 процентов, и другие изменения ослабили практики надзорного регулирования. Финансовая устойчивость и надежность банковской системы строится на доверии, и я опасаюсь, что мы размываем это доверие.

Спасибо.

1. Высказанные здесь взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают взгляды моих коллег из Совета управляющих Федеральной резервной системы или Федерального комитета по операциям на открытом рынке. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?» (Что будет означать искусственный интеллект для рынка труда и экономики?), выступление, представленное на Нью-Йоркской ассоциации по экономике бизнеса, Нью-Йорк, Нью-Йорк, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), «AI and Central Banking» (AI и центральный банкинг), выступление, представленное на Singapore Fintech Festival, Сингапур, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach» (Искусственный интеллект и рынок труда: подход на основе сценариев), выступление, представленное на Reykjavik Economic Conference 2025, Центральный банк Исландии, Рейкьявик, Исландия, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr» (Заявление по предложению о стресс-тестировании со стороны губернатора Michael S. Barr), пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr» (Заявление о рамочной системе рейтингов для крупных финансовых институтов со стороны губернатора Michael S. Barr), пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr» (Заявление по заключительному правилу о повышенном коэффициенте дополнительного левериджа со стороны губернатора Michael S. Barr), пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr» (Заявление по предложениям по капиталу банков со стороны губернатора Michael S. Barr), пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту