Huatai Securities: В настоящее время средства все еще активно ищут «определенность» в условиях энергетического шока

Банк Huatai в своем отчете по стратегии отметил: на прошлой неделе рынок после корректировки начал показывать небольшое восстановление, однако из‑за влияния внешних рисков торговая активность средств, ориентированных на трейдинг, оставалась довольно осторожной; при этом проявилась расхождениe между «эффектом зарабатывания денег» на рынке и рыночными настроениями. В частности: «эффект зарабатывания денег» на рынке, измеряемый индексом Tэнлyо (腾落) , по итогам прошлой недели уже восстановился примерно до уровня около 19 марта, но чистый отток заемных (margin/融资) средств расширился до 240 млрд юаней, а активность снизилась ниже 9%, что стало первым случаем с июля 2025 года. Рынок опасается, что продолжение оттока средств на фоне сокращения объема может привести к рискам ликвидности; мы считаем, что: 1) на текущий момент «эффект зарабатывания денег» на рынке все еще сохраняется, средний коэффициент обеспечения по финансированию относительно стабилен, и вероятность формирования негативной обратной связи при движении вниз относительно невысока; 2) в текущей ситуации средства по‑прежнему активно ищут «определенность» в условиях энергетического шока; консенсус ускоряет сближение с логикой замещения в энергетике, что в совокупности указывает на то, что при сохранении общей защитной позиции у фондов все же сохраняется сильное намерение делать ставки в структурном росте.

Полный текст приведен ниже

Huatai | Стратегия: искать определенность в обороне

На прошлой неделе рынок после корректировки начал показывать небольшое восстановление, однако из‑за влияния внешних рисков торговая активность средств, ориентированных на трейдинг, оставалась довольно осторожной; при этом проявилась расхождениe между «эффектом зарабатывания денег» на рынке и рыночными настроениями. В частности: «эффект зарабатывания денег» на рынке, измеряемый индексом Tэнлyо (腾落) , по итогам прошлой недели уже восстановился примерно до уровня около 19 марта, но чистый отток заемных (margin/融资) средств расширился до 240 млрд юаней, а активность снизилась ниже 9%, что стало первым случаем с июля 2025 года. Рынок опасается, что продолжение оттока средств на фоне сокращения объема может привести к рискам ликвидности; мы считаем, что: 1) на текущий момент «эффект зарабатывания денег» на рынке все еще сохраняется; 2) средний коэффициент обеспечения по финансированию относительно стабилен, и вероятность формирования негативной обратной связи при движении вниз относительно невысока.

Ключевые тезисы

Акцент 1: средства, ориентированные на трейдинг, настроены осторожно

После резкого падения в понедельник на прошлой неделе рынок затем показал небольшое восстановление, но средства, ориентированные на трейдинг, оставались довольно осторожными. В частности: «эффект зарабатывания денег» на рынке, измеряемый индексом Tэнлyо (腾落), после отката в прошлый понедельник до временного минимума, по итогам прошлой недели восстановился примерно до уровня около 19 марта; при этом по настроениям, которые мы наблюдаем, индекс настроений A‑акций (A股) продолжал находиться в зоне паники. Заемные (margin/融资) средства на прошлой неделе чисто ушли на 240 млрд юаней; относительно предыдущего периода чистый отток расширился. Активность заемных средств при этом также сузилась до уровня ниже 9%, что стало первым случаем с июля 2025 года. Такого рода расхождение между «эффектом зарабатывания денег» и настроениями, по сути, могло быть в определенной степени вызвано возмущением со стороны внешних рисков; при этом намерение существенно заходить на рынок по‑прежнему остается невысоким. Кроме того, на фоне опасений, что дальнейший отток средств может привести к рискам ликвидности, мы считаем: 1) на текущий момент «эффект зарабатывания денег» на рынке все еще сохраняется; 2) средний коэффициент обеспечения по финансированию относительно стабилен, и вероятность возникновения негативной обратной связи при движении вниз относительно невысока.

Акцент 2: средства ищут определенность в энергетическом шоке

В отличие от описанного на прошлой неделе, когда средства искали направления защиты в ходе падения, на этой неделе средства стремятся прежде всего к «определенности» в условиях ударов, и в направлении логики замещения в энергетике формируется относительно сильный консенсус: 1) хотя доля суммарного оборота операций по «Лунху-Бангу» (龙虎榜) в общем обороте по всему A‑рынку (全A) продолжает снижаться, доля таких секторов, как электроэнергетика и коммунальные услуги, а также электрокомпоненты нового поколения (电新) , продолжает расти; 2) у паевых фондов публичного размещения (公募基金) доля в позициях по литиевым батареям (锂电) и энергетическим секторам несколько выросла; 3) также у средств, ориентированных на трейдинг, таких как заемные (融资) средства, внимание к логике замещения при ударе смещено слишком сильно; коммунальные услуги получают дополнительную накачку средств (加仓).

Обзор предельных изменений различных типов средств

Розничные средства: на прошлой неделе чистый приток средств розничных инвесторов составил 3,751 млрд юаней; чистый приток был в электронный сектор, оборонно‑военную промышленность и в несвязанные с банками финансовые услуги (非银金融), а чистый отток пришелся на направления, включая электрооборудование, цветные металлы и машиностроение;

Кредитное плечо (заемные средства): на прошлой неделе заемные (融资) средства ушли на 24,006 млрд юаней; активность в операциях с финансированием снизилась до 8,94%; средний коэффициент обеспечения по рынку относительно предшествующего периода немного снизился до 275,54%. Структурно: заемные средства чисто вошли в электроэнергетику и коммунальные услуги, уголь и связь и т.п., а также чисто вышли из таких секторов, как компьютеры, оборонно‑военная промышленность и автомобили;

Паевые фонды общего обращения & ETF: на прошлой неделе количество отчетов/заявок на размещение фондов (报会) по разным типам фондов относительно предшествующего периода выросло; доминировали смешанные фонды и ETF‑фонды. Доли по акциям у фондов «обычного типа» и фондов, ориентированных на акции (偏股型), немного снизились, а интенсивность по вновь запускаемым продуктам слегка выросла. На прошлой неделе средства ETF чисто ушли на 12,253 млрд юаней; из них ETF широкого рынка (宽基ETF) ушли чисто на 0,769 млрд юаней. По секторам: в топ по объему чистого притока вошли высокотехнологичное производство и сектор общественных услуг; среди отраслей в топ по чистому притоку вошли электрооборудование и новая энергетика (电力设备及新能源), электроэнергетика и коммунальные услуги и уголь (и т.п.), также находились в числе лидеров по чистому притоку;

Иностранный капитал: среди ориентированного на распределения (配置型) иностранного капитала по данным EPFR в период с 18 марта по 25 марта: ориентированный на распределения иностранный капитал чисто вошел на 5,04 млрд юаней; при этом активно управляемый иностранный капитал ушел на 0,63 млрд юаней, а пассивно управляемый иностранный капитал чисто вошел на 5,66 млрд юаней.

Предупреждение о рисках: 1) оценочная модель удерживаемых позиций (持仓模型) дает сбой; 2) ошибочны подходы к статистическому учету данных.

（Источник: Jiemian News / 界面新闻）