В последнее время я постоянно следил за движением биткоина и заметил, что в этом году старт действительно ужасен. За первые 50 торговых дней он потерял в сумме 23%, что является худшим стартом года за всю историю — в январе падение составило 10%, а в феврале еще 15%. Еще более болезненно то, что, возможно, мы побьем исторический рекорд — впервые в истории биткоин зафиксировал подряд падение в январе и феврале.

В 2018 году во время крипто-зимы январь снизился на 29%, но февраль остался без изменений; в 2022 году в бычьем рынке январь упал на 18%, а февраль отскочил на 12%, так что хотя бы один месяц был положительным. Сейчас даже этого уровня поддержки уже не удержать.

Данные на блокчейне показывают еще более пугающую картину. 5 февраля в один день убытки по биткоину достигли 3,2 миллиарда долларов, показатель MVRV для краткосрочных держателей упал до 0,87, что означает, что в среднем они уже потеряли 13%. В обращении 35,66% монет находятся в убытке, средний убыток — 18%. Сейчас примерно половина держателей в убытке, и такую ситуацию в истории наблюдали только в пиках 2015, 2019 и 2022 годов.

Но это не означает, что мы уже достигли дна. Аналитики на блокчейне предполагают, что дно может находиться в диапазоне от 60 000 долларов (оптимистичный сценарий) до 52 000 долларов (пессимистичный).

Я заметил еще одну проблему — объем активов в американских спотовых биткоин-ETF с ноября 2025 года по январь 2026 года сократился примерно на 7 миллиардов долларов, что является самым длительным периодом чистого оттока с момента запуска ETF. Исследования показывают, что среди держателей ETF, по оценкам, 55–75% — это маркет-мейкеры и арбитражные фонды, а не долгосрочные инвесторы, верящие в биткоин. Иными словами, институциональный спрос, создаваемый ETF, может оказаться не таким прочным, как кажется по цифрам. Такая смена настроений сама по себе является сигналом.

Почему четырехлетний цикл перестал работать? Вот самое интересное. В первый год после халвинга биткоин обычно показывает самую сильную динамику — в 2013 году рост составил 5507%, в 2017 — 1331%, в 2021 — 60%. Но в 2025 году весь год цена упала на 6,33%, что стало первым случаем снижения после халвинга за всю историю. В 2026 году, как второй год после халвинга, традиционно считается бычий, но сейчас он подтверждает обратное — выходит за рамки ожиданий.

Некоторые говорят, что четырехлетний цикл ломается, потому что есть оптимизм — эффект халвинга ослабевает, институциональный спрос через ETF снижается, ставки в конечном итоге снижаются. Но есть и противоположные мнения: если эффект халвинга уже настолько ослаб, что не может стимулировать циклический рост, то цена биткоина полностью зависит от макроэкономической ситуации и ликвидности. А сейчас Федеральная резервная система держит ставки высокими, тарифы поднимают инфляцию, технологический сектор слаб, и ликвидность сокращается.

Некоторые аналитики уже снизили целевую цену на конец 2026 года с 150 000 до 100 000 долларов, предупреждая, что биткоин может сначала упасть до 50 000 долларов. Еще более пессимистичные прогнозы говорят, что при разрушении параболической структуры цена может опуститься до 25 000 долларов, а настоящий минимум может наступить только в октябре 2026 года.

Самое глубокое противоречие заключается в том, что биткоин никогда не был так «институционализирован» — есть спотовый ETF, стратегические резервы, благоприятная регуляторная среда, поддержка со стороны крупных финансовых институтов. Но при этом его ценовое поведение — худший за всю историю старт. Это не означает, что институционализация провалилась, а скорее — что она изменила саму природу биткоина. Когда биткоин становится макроэкономическим активом, он вынужден подчиняться макроэкономическим факторам. Решения ФРС по ставкам, глобальная торговая политика, отчеты технологических компаний — эти переменные, ранее не связанные с биткоином, теперь становятся его ключевыми факторами ценообразования.

Логика четырехлетнего цикла основана на предположении, что халвинги создают шок предложения, стимулирующий рост цены. Но когда рыночная капитализация биткоина достигнет триллионов долларов, разница между снижением блока с 6.25 до 3.125 монет становится незначительной по сравнению с масштабом рынка. Движущей силой цены уже не являются математические награды за майнинг, а — баланс активов Федеральной резервной системы. В условиях риска краха стейблкоинов и сжимающейся ликвидности эта трансформация становится еще более очевидной. Сейчас биткоин больше похож на макроэкономический актив, а не просто криптовалюту.