Гонконгские компании сосредоточены на «возврате в A» — укрепление промышленной координации и повышение эффективности финансирования

Газетный репортёр «Сичжэньюбао» Ван Цзюнь Чжу Юн

В последнее время лидер гонконгского рынка вакцин компания Aimei Vaccine опубликовала объявление о намерении подать заявку на листинг в Китае (материковом Китае) на Нацбирже ценных бумаг, торгуемых в Китае, и в дальнейшем на A-акции. Согласно соответствующим правилам, компании с внутренним капиталом сначала необходимо разместить свои внутренние акции на Системе ново-третьей доски. Если в этот раз «возврат в A-акции» будет продвигаться успешно, Aimei Vaccine станет первой компанией, вернувшейся с листинга в Гонконге на листинг на Северной бирже ценных бумаг (Beijing Stock Exchange).

С середины июня прошлого года, после того как Канцелярия ЦК КПК и Госсовет опубликовали документы с чёткой поддержкой компаний Гонконга в рамках Гуандун-Гонконг-Макао Большого залива, отвечающих условиям, для листинга на Шэньчжэньской фондовой бирже, в сочетании с постоянным повышением степени инклюзивности на КЧО (Science and Technology Innovation Board) и на Чуангъе-борде (ChiNext) для неприбыльных компаний в сфере биофармы и «жёстких технологий», процесс «возврата в A-акции» у компаний Гонконга стартовал особенно плотно.

От Bai’ao Saitu, которая уже вышла на КЧО, до Yingan Bio, Guangda Environment, FanShi Intelligent, Yuejiang Technology и других компаний, которые в последнее время в своих объявлениях продвигают «возврат в A-акции», «H-возврат в A» имеет все шансы добавить ещё больше новых примеров для подражания; «A+H» всё больше демонстрирует двустороннее стремление друг к другу.

Лидерные компании сектора Гонконга

Плотно запускают листинг в A-акциях

В то же время, когда большое число компаний A-акций «идёт на юг», чтобы листинговаться в Гонконге, всё больше компаний из Гонконга выбирают «идти на север» и начинают размещать платформу капитала в формате «A+H».

Aimei Vaccine, объявившая недавно о намерении подать заявку на листинг в A-акциях, является лидером в сфере вакцин. Согласно проспекту листинга в Гонконге и финансовым отчётам за годы, компания является второй по величине в Китае и первой среди частных компаний группы компаний полного цикла по производству вакцин, а также занимает первое место в мире по вакцине от гепатита B и второе по вакцине от бешенства; в области разработки вакцин mRNA компания также входит в первую внутреннюю «первую линию».

Такой «возврат в A-акции» у лидеров — не единичный случай. Лидер гонконгского направления AI (искусственный интеллект) Paradigm Intelligent недавно раскрыл, что уже получено архивирование/регистрация на сопровождение в Пекине (Beijing), и что компания планирует выйти на Шэньчжэньскую фондовую биржу; лидер в области кооперативных роботов Yuejiang Technology в марте опубликовала объявление: планирует выйти на Чуангъе-борд (Шэньчжэньская фондовая биржа), привлечь около 1,2 млрд юаней, направив средства на ключевые проекты, включая многоногих роботов, человекоподобных роботов и т.п.; в начале этого года Zhipu, вошедшая в Гонконгскую фондовую биржу и признанная «первой компанией по большим моделям в мире», также параллельно продвигает наставничество/консультирование по листингу в A-акциях, продвигаясь к архитектуре «A+H».

По неполной статистике репортёра «Сичжэньюбао», на данный момент количество компаний из Гонконга, которые уже чётко подали заявку на IPO в A-акциях или запустили наставничество по листингу, достигло 10, включая Liqin Resources, Guangda Environment, Yingan Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication и т.д.; они охватывают множество направлений, включая биофарму, высокоточное производство, охрану окружающей среды, ресурсы, связь и др.

Помимо прямого IPO, слияния и поглощения, а также реструктуризация также стали важным путём «возврата в A-акции» для активов компаний Гонконга. В январе компания China Hongqiao (из Гонконга) посредством вливания в A-акции материнского алюминиевого актива завода Hongchuang Holdings успешно реализовала стратегический «возврат в A-акции», предоставив отрасли воспроизводимый «криволинейный возврат в A-акции» в качестве образца.

Три движущие силы

Подталкивают волну «возврата в A-акции»

В середине июня прошлого года Канцелярия ЦК и Госсовет опубликовали документы, в которых прямо было указано, что поддерживаются компании из Гонконга в рамках Гуандун-Гонконг-Макао Большого залива, соответствующие условиям, для листинга на Шэньчжэньской фондовой бирже. Кроме того, повышение инклюзивности на КЧО и Чуангъе-борде открыло канал «возврата в A-акции» для неприбыльных биофармацевтических и «жёсткотехнологичных» предприятий. Сочетание институциональных реформ и политических льгот несомненно обеспечивает для компаний Гонконга более прочную поддержку со стороны политики и широкое пространство для развития.

Помимо политических и институциональных льгот, исследовательский директор компании Paipaiwang Wealth Liu Youhua сообщил репортёру «Сичжэньюбао», что у нынешнего всплеска волны «возврата в A-акции» компаний Гонконга есть ещё две важные движущие силы: во-первых, A-акции предлагают более привлекательные ликвидность и оценку, для таких направлений как «жёсткие технологии» и биофарма наблюдается отчётливая премия, при этом у местных инвесторов более высокая осведомлённость, а эффективность финансирования выше; во-вторых, «возврат в A-акции» помогает усиливать кооперацию местной промышленности, облегчая предприятиям стыковку с внутренними цепочками поставок, рынком и ресурсами политики, повышая влияние бренда. «„Листинг в Гонконге и увеличение масштабов в A-акциях“ всё больше становится гладким маршрутом движения капитала», — заявил Лю Юхуа.

Среди них наиболее интуитивной движущей силой всё ещё является разрыв в оценках (valuation). Генеральный менеджер Youmeili Investment He Jinlong прямо сказал репортёру «Сичжэньюбао»: «A-акции приводятся в движение двумя колёсами — „институциональные инвесторы + розничные инвесторы“; в целом активность сделок и ликвидностная премия здесь значительно выше, чем в Гонконге. Для локальных направлений, таких как технологии, фармацевтика и новая энергетика, оценка в A-акциях обычно на 30%—60% выше, чем в Гонконге».

Особенно заметно этот разрыв проявляется на компаниях, которые уже осуществили «возврат в A-акции». Bai’ao Saitu, вышедшая на КЧО в декабре 2025 года, показала рост цены акций в A-акциях более чем в 2 раза по сравнению с ценой размещения; при этом премия к Гонконгу превышает 90%. Данные Wind показывают: по состоянию на 31 марта такие акции формата «A+H» как Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC), CICC и др. имеют премию A-акций к H-акциям не ниже 100%.

Исследовательский и инвестиционный директор Sullivan Jieli (Шэньчжэнь) Cloud Technology Co., Ltd. Yuan Mei также считает, что компании уже прошли проверку на листинг в Гонконгской фондовой бирже, работают с соблюдением требований на постоянной основе, а значит уровень доверия рынка выше; после выполнения условий процесс «возврата в A-акции» относительно быстрее, и при этом внутренние акционеры могут гибко выбирать обращение на двух рынках, что благоприятствует реализации стоимости акций.

Однако некоторые представители частного инвестфонда (private equity) сообщили репортёру «Сичжэньюбао», что акции отдельных «возвратившихся» компаний остаются в периоде ограниченного обращения (lock-up). Реальная динамика цен и ликвидность могут стать более объективно видимыми только после снятия ограничений; итоговая оценка компании всё равно должна соответствовать рыночной среде и согласованности с фундаментальными показателями.

Результаты и оценка

Это главный риск

Несмотря на заметные дивиденды «возврата в A-акции», путь этот не проходит гладко. Репортёр «Сичжэньюбао» обратил внимание, что такие компании как Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication и др. уже объявили о прекращении процесса подготовки к листингу «возврат в A-акции», а причины в основном включают: изменения в рыночной среде, корректировку правил в сфере рынка капитала и корректировку стратегии развития компаний. По мнению Хэ Цзиньлуна, такие прекращения консультирования не означают неудачу; это рациональное «экстренное торможение» предприятий — осторожный выбор, когда рыночная среда, результаты, оценка и стратегия не совпадают; в будущем всё ещё возможен повторный запуск.

Итак, в ходе нынешнего «возврат в A-акции» какой главный риск для компаний? Генеральный директор по административным вопросам Hong Kong Boda Capital International Wen Tianna прямо сказал репортёру «Сичжэньюбао»: во-первых, результаты не соответствуют ожиданиям, во-вторых, возможна коррекция оценки. Он также пояснил: компании «возврата в A-акции» в большинстве случаев находятся в периоде расширения или трансформации, имеют высокие расходы на исследования и разработки и большие капитальные затраты; если макросреда начнёт колебаться, клинический прогресс не дотянет до ожиданий, внедрение технологий будет отложено или спрос со стороны цепочки поставок ослабнет, сложность подтверждения прибыльности значительно возрастёт, что напрямую ударит по оценке и по возможностям последующего финансирования (рефинансирования). Это особенно критично для неприбыльных биофармацевтических компаний и робототехнических предприятий. А риск коррекции оценки чаще всего идёт со стороны давления на предложение. Если в короткий срок большое число компаний осуществит концентрированный листинг «возврат в A-акции», это может привести к размыванию ликвидности в отдельных сегментах; акции с завышенной оценкой легче поддаются влиянию рыночных настроений.

Лю Юхуа также отметил, что «возврат в A-акции» означает принятие компанией более высоких затрат на соблюдение требований (compliance). С учётом более жёстких ожиданий по результатам и более жёсткой рыночной конкуренции компании должны принимать осторожные решения, увязывая их с собственной стадией развития.

На фоне плотного «возврата в A-акции» один из вопросов, которые больше всего волнуют рынок, звучит так: сможет ли рынок A-акций достаточно «переварить» предложения и не приведёт ли это к сходимости общей оценки (valuation convergence)? Согласно обобщению мнений нескольких опрошенных, общая способность A-акций к поглощению достаточна; в большинстве случаев будет наблюдаться картина, при которой структурные возможности окажутся больше, чем системное давление.

С одной стороны, капитал в A-акциях имеет большой объём; в рамках этой волны «возврата в A-акции» многие компании относятся к лидерам отрасли или к сегментам, которые поддерживаются политикой, поэтому легко привлекают средства для долгосрочного размещения. С другой стороны, исторический опыт показывает: качественные компании «возврата в A-акции» часто ведут к переоценке (re-rating) для сегмента, а не к тотальному подавлению.

Вен Тяньна анализирует: в настоящее время индекс премии между A-акциями и H-акциями находится на относительно низком уровне, и разрыв в оценках движется к рациональной сходимости. Реальное давление на оценку могут испытывать главным образом те, у кого фундаментальные показатели недостаточно прочные, и те, у кого высокие оценки и при этом они всё ещё неприбыльны; в то время как компании-лидеры с ясной «подгонкой» под политику и чётким направлением в рамках «сектора», по-прежнему обладают более сильной устойчивостью оценки.

Что касается будущей конфигурации листинга «A+H» для двух регионов, опрошенные в целом считают, что два рынка будут двигаться к более глубокой интеграции, при этом сохраняя дифференцированное позиционирование, формируя взаимодополняющую и взаимовыгодную экосистему. Глубокая интеграция проявляется в том, что политика продолжает продвигать взаимосвязь и взаимный доступ двух рынков, а также делает регистрацию листингов более удобной; компании могут использовать международное окно Гонконгской фондовой биржи и сочетать платформы для скоординированного финансирования с местными денежными средствами и ресурсами политики из A-акций. При этом премия A-акций и H-акций будет постепенно стремиться к более рациональным уровням.

А дифференциация будет существовать в долгосрочной перспективе. «Гонконг продолжит сохранять особенности международного капитала, гибкие инструменты листинга и глобальное ценообразование; A-акции же будут больше фокусироваться на структуре местных инвесторов, поддержке „жёстких технологий“, ориентации на политику и долгосрочном инвестиционном подходе с ценностью», — сказал Вен Тяньна. Для компаний «возврат в A-акции» — это не конечная цель; именно то, как использовать синергию двух платформ для скоординированного обновления технологий, промышленности и капитала, и является тем, что представляет долгосрочную ценность.