Почему инвесторам стоит игнорировать шум в отчёте о доходах SMART Global Holdings за первый квартал

**SMART Global Holdings **(SGH +15.29%) рухнула при публикации отчета о прибылях за первый квартал 4 января, и с тех пор акции продолжают снижаться.

Как и многим производителям, компании пришлось столкнуться с трудностями в цепочках поставок, и она тратит средства, чтобы нарастить производство. В этом выпуске “Beat and Raise”, записанном 20 января, авторы Fool Брайан Уизерс и Райан Хендерсон обсуждают, почему этот технологический актив, возможно, чрезмерно наказывают за инвестиции в бизнес.

**Брайан Уизерс: **Райан, начнешь нас с SMART Global Holdings, и, возможно, ты мог бы просто дать людям небольшое представление о том, чем вообще занимается эта компания, потому что, я не уверен, что многие знают эту компанию.

Райан Хендерсон: Да. Честно говоря, я тоже не знал, пока не занялся этим. Но мне потребовалось несколько раз, однако я смог изучить вопрос и получить понимание того, как устроен бизнес. SMART Global Holdings, или SGH. Это разнообразная группа бизнесов, сформированная через приобретения, и поэтому они проектируют и производят специализированные решения для рынков вычислительной памяти и LED, и вот эти три отчетных сегмента находятся под их зонтиком. То есть решения для памяти, затем интеллектуальные платформенные решения — у них в составе есть несколько разных сегментов, и они называют это IPS, а затем LED-решения. Хочешь, я вытащу слайды?

Уизерс: Да. Давай, вытащи слайды? Да, это было интересно. Я читал про то, что там intelligent solutions, AI, high-performance computing, а потом память, а затем LED? Что? [смеется] Да, похоже, эту компанию построили через приобретения, и они, судя по всему, делают это довольно хорошо.

Хендерсон: Дай мне поднять, чтобы убедиться, что ты их видишь. Ты можешь видеть?

Уизерс: Да. Вот они, отлично.

Хендерсон: Они сообщили, как ты и сказал, наверное, уже две недели назад.

Уизерс: Да.

Хендерсон: Первоначальная реакция была не очень, и я расскажу почему. Но что касается просто верхнеуровневых цифр: выручка за Q1, я думаю, была в пределах их диапазона, но ближе к верхней границе. То есть по верхней линии это было хорошо видеть. Прибыль на акцию не дотянула, но это было на основе GAAP. На фоне недавнего приобретения Cree LED, которое так и называется, они признают много неденежных расходов, которые требуются в учете по GAAP. Сейчас есть большая разница между прибылью по non-GAAP и прибылью по GAAP: non-GAAP-результат был в соответствии с их оценками, но GAAP оказался чуть хуже. Затем их прогноз на следующий квартал — рост продаж с 37% до 50%. Но он включает в себя приобретение Cree LED, так что органически рост будет немного ниже, и это выглядело примерно в том же диапазоне, что, как я думаю, ждали аналитики.

Несколько заголовков по кварталу — это ограничения со стороны цепочки поставок. Похоже, это, вероятно, была тема для всех, кто работает в физическом мире, в последние несколько кварталов. Но есть цитата от генерального директора, и он говорил об этом: и если ты зайдешь и посмотришь отчет о движении денежных средств — в их сверке от чистой прибыли к денежному потоку — там много корректировок оборотного капитала. Чтобы удовлетворить конечный спрос, они вливают много денег в оборотный капитал: наращивают запасы, и поэтому их денежный поток выглядит намного ниже. Я думаю, именно этого опасались инвесторы: как долго это будет продолжаться? Будет ли это происходить и дальше? Не станет ли это проблемой, которая сохранится в последующих кварталах? Я думаю, именно это стало большой частью реакции после отчетности — как видно, после публикации был быстрый спад, наверное, сразу после нее.

Другие вещи, о которых они сообщили: по сути, год к году, они показали очень сильные результаты по своему IPS. Я думаю, я правильно понимаю. Да, по сегменту IPS. Это часть, которую они приобрели: в 2018 году это было Penguin Computing и Penguin Edge. Это две компании, и в основном это высокотехнологичные решения — AI и машинное обучение для сквозных задач. Там есть железо, программное обеспечение и затем управляемые услуги для государственных клиентов, энергетики, сектора образования. Очень многое в итоге получается “рваным” с точки зрения периода выставления счетов. Генеральный директор на самом деле говорил об этом: ожидать квартал-к-кварталу вариативность. Их выручка росла, я думаю, на 80% в этом году или в этом квартале по сравнению с прошлым годом. Но он сказал ожидать вариативность от квартала к кварталу, потому что так много признается сразу: у них более крупные проекты. Если у тебя учитывается железо и учитываются управляемые услуги, и это попадает в Q1, а не в Q2, там возникнет вариативность. Я бы просто рекомендовал смотреть на показатели за последние 12 месяцев.

Уизерс: Я заметил, что у IPS, у них это самое быстрорастущее подразделение, есть еще и программное обеспечение, но оно составляет лишь примерно 17% бизнеса. Как ты и сказал: по мере того как эти проекты выполняются и развертываются, я не знаю, что вы будете видеть прирост на 80% год к году в каждом квартале именно в этом сегменте.

Хендерсон: Верно. Я не до конца понимаю бизнес Penguin Computing — думаю, нужно быть техническим экспертом, чтобы полностью разобраться. Но генеральный директор описал это так, будто это очень сложная штука, поэтому там много “ручного” управления, и это не так, что можно просто продать ПО и оставить их в покое. Управляемые услуги — это часть этого. Но, как ты и сказал, там определенно есть и выручка от программного обеспечения.

Сомнения. Я думаю, самый главный. Ну, мне, наверное, стоит упомянуть сплит акций “два к одному”. Мне всегда забавно, когда компании дробят акции, просто потому что это более маленькая доля того же самого пирога. Но они упомянули, что считают, что это привлечет ликвидность или, возможно, более широкую базу акционеров.

Если это произойдет, для них это замечательно, и они смогут привлечь больше акционеров. Отлично. Однако номинально прибыль на акцию будет выглядеть ниже. Это не случится во Q2, но должно произойти в итоге, думаю, в Q3. Если ты увидишь такое большое падение номинальной прибыли на акцию, не удивляйся. Это просто из‑за того, что акций стало больше.

В целом, я надеюсь, их квартал прошел нормально. История с цепочкой поставок — похоже, это тема, которая повторяется в каждом бизнесе, который я в последнее время рассматривал: как долго это будет продолжаться? Насколько это ударит по денежному потоку? Если это временно — отлично, надеюсь, они смогут “переварить” эту стоимость за один‑два квартала и двигаться дальше, пережив это. Но не хочется, чтобы большая сумма денег была “заперта” в запасах. Надеюсь, вы получите больше денежного потока в бизнес. Я что-то упускаю, или это в целом охватило почти весь квартал?

Уизерс: Нет. Я думаю, это впервые, когда мы делимся этим акциями в шоу “Beat and Raise”. Это недавняя рекомендация, и это интересная технологическая история, она и про услуги, и про профессиональные управленческие услуги, и про услуги по управлению данными. Там есть некое консультационное направление, есть железо, и есть часть с программным обеспечением. Это довольно разнообразный бизнес, и раз у него небольшая рыночная капитализация, он — для тех, кто заинтересован в технологических историях с меньшей капитализацией. Это вариант, который, возможно, стоит рассмотреть. Я правда ценю, что ты рассмотрел это, Райан. После отчета был небольшой спад, но на весь рынок тоже пришло снижение, поэтому я не знаю, что мы должны связывать что-то конкретно с негативным вниманием к SGH.