XREAL, который готовится к IPO, действительно старается экономить деньги, но всё равно убытки составили 4,5 миллиарда.

Чтобы торговать акциями, смотрите аналитические отчеты аналитиков Jin Qilin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогаем вам раскрывать потенциальные темы и возможности!

（Источник：приложение HuXiu）

Производство｜команда HuXiu Technology

Автор｜Вэй Вэнь

Редактор｜Мяо Чжэнцин

Заставка｜снято автором

Сектор AR-очков крайне затратный: даже XREAL, занявшая первое место в мире, вынуждена выйти на рынок и «продлить жизнь».

1 апреля XREAL подала в Гонконгскую фондовую биржу проспект/заявку на IPO. Совместными финансовыми консультантами выступают China International Capital Corporation (CICC) и Citigroup. По данным, XREAL в течение четырех лет подряд (2022—2025) становилась №1 в мире по объему отгрузок AR-очков. В 2025 году доля рынка достигла 27%; линейка One с ценой около 4000 юаней продала 110 000 единиц и стала абсолютным лидером.

Даже будучи №1 по масштабу, это не может перекрыть ежегодные убытки. Самая важная причина в том, что масштабы выручки не способны поддерживать огромные вложения в R&D и глобальные сбытовые каналы.

За последние три года объем продаж AR-очков XREAL держался на уровне около 130 000 единиц, а годовая выручка составляла 300–500 млн юаней; однако на R&D каждый год нужно инвестировать 200 млн юаней, плюс 100–200 млн юаней на сбытовые расходы. Обе статьи расходов в течение долгого времени превышают выручку.

Тем временем за спиной XREAL собрался «люксовый» пул инвесторов: Sequoia China, Yunfeng Fund, Qiming Venture Partners, Alibaba, Kuaishou и др. Когда компания, растущая 10 лет, вновь попадает в «попутный ветер» на своей отраслевой траектории, подача заявки XREAL в этот раз больше похожа на вынужденный шаг — в гонке «на прожигание денег» это часто удел крупнейших игроков, у которых нет выбора.

Подпись к рисунку: убыток XREAL за 2025 год составил 456 млн юаней; скорректированный чистый убыток — 250 млн юаней

На фоне взлетов и падений волны стартапов это уже десятый год существования XREAL. Реальность такова: наличные денежные средства и их эквиваленты — всего 63,63 млн юаней. Если посмотреть внимательнее, накопленный убыток акционеров XREAL уже достиг 3,026 млрд юаней. Это пропасть, которую не удалось заполнить даже после десяти лет стартапа, 12 раундов финансирования и постоянных вливания множества денежных средств.

XREAL была основана в 2017 году. После возвращения основателя Сюй Чжи из США в Китай он решил создать собственную компанию по производству AR-очков Nreal (Shenzhen Tai Ruo Technology).

За эти десять лет эта начинающая компания, наблюдая, как коллеги одна за другой закрываются, также лично стала свидетелем нескольких «застреваний» и перезапусков проекта Google по AR-очкам. Он непосредственно участвовал в двух ключевых волнах этого десятилетия AR-очков.

Первая волна была поднята Google: тогда только начавшая работу XREAL успешно получила пропуск капитала на рынок; вторая волна была вызвана совместными усилиями Meta и Ray-Ban — они буквально подтолкнули весь сегмент умных очков на пик спроса, и поставили XREAL, стоящую у кромки волны, снова в центр внимания рынка.

В сентябре 2023 года американский технологический гигант Meta совместно с Ray-Ban выпустил AI-очки Meta Ray-Ban. В следующем году объем поставок достиг 1,42 млн единиц, тогда как общий мировой объем поставок AI-очков за этот год составил лишь 1,52 млн. Почти весь объем продаж оказался «снятым» в основном этой моделью.

Успех этого продукта разжег уверенность отрасли: такие гиганты, как Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, Lei Bird (Raybird) и новые игроки, один за другим заходили с капиталом, чтобы побороться за один из самых важных интерактивных интерфейсов эпохи AI — очки. «Война сотен очков» официально началась.

Именно эта волна популярности, поднятая Meta, позволила XREAL, которая какое-то время пребывала в затишье, вновь привлечь внимание со стороны капитала — и косвенно подтолкнула ее к подаче заявки в Гонконгскую фондовую биржу.

Если вспомнить историю финансирования XREAL с момента основания, то помимо года провала/паузы в 2023 году за эти десять лет было проведено 12 раундов финансирования на общую сумму около 2,3 млрд юаней. Перед подачей заявки XREAL в январе этого года завершила последний раунд D на сумму 67,76 млн долларов США (около 460 млн юаней), инвесторами выступили Pudong Pioneer и Luxshare Precision, оценка составила около 833 млн долларов США. Основатель Сюй Чжи будет иметь право голоса около 27,98%.

Однако против горячих вливания капитала и отраслевого шума стоит одно: как лидер отрасли, у XREAL за последние три года не наблюдается заметного роста продаж AR-очков. С 2023 по 2025 год показатели составили соответственно 137,2 тыс., 124,9 тыс. и 133,7 тыс. Практически без сдвига с места. Даже если ажиотаж на рынке умных очков стремительно растет, в сегменте AR-очков не появляется перелом по объемам продаж. В проспекте XREAL также отмечает, что умные очки все еще находятся на ранней стадии развития и продолжают эволюционировать, из-за чего конкуренты часто выпускают новые продукты и запускают ценовые войны.

Согласно последнему отчету IDC «Global Smart Glasses Market Quarterly Tracking Report», доля Meta на рынке составляет 75,7% в одиночку. Среди топ-5 умных очков мира, кроме Meta, остальные четыре компании все из Китая: Xiaomi, Lei Bird, XREAL и Viture. Почти все эти игроки имеют постоянную поддержку свободного денежного потока: Meta, Xiaomi, TCL-связанный Lei Bird — без пояснений; конкурент Viture (доля рынка AR — 16%) еще в феврале 2026 года привлек 100 млн долларов США на раунд C, чтобы с достаточным «боезапасом» встретить вызов в лоб.

Будучи ветеранoм №1 по доле на рынке AR-очков (27%), XREAL не углублялась в эту ценовую войну. Возможно, XREAL уже поняла: ценовая война наносит компаниям серьезный ущерб жизненным силам и «съедает» долгосрочную конкурентоспособность. Поэтому лучше скорректировать позиционирование компании в сторону финансового здоровья. Например, в глобальном маркетинге по каналам XREAL самостоятельно ужесточила размещение трафика и промо-расходы. В период с 2023 по 2025 год сбытовые и дистрибуционные расходы XREAL составляли 210 млн, 140 млн и 130 млн юаней соответственно, а маркетинговые инвестиции становились более рациональными и снижались.

Судя по приведенным ниже финансовым данным, XREAL уже приложила максимум усилий, чтобы экономить. За период 2023–2025 валовая маржа последовательно росла — с 18,8% до 35,2%; доля операционных расходов постепенно снижалась — со 137,6% до 82,7%.

Даже при отчаянном сокращении затрат накопленные за десять лет исторические «обременения» все равно тяжелы. Десять лет подряд убытков, дефицит денежного потока, 12 раундов инвесторов ждут выхода, а отраслевой «ветер» не дожидается… Под многими давлениями IPO XREAL больше похоже на ситуацию «стрела уже на тетиве — приходится выпускать».

Подпись к рисунку: инвесторская матрица XREAL

Для XREAL IPO — это не «приятный бонус», а «спасательный кислород» в сугробе,

Основатель Сюй Чжи ранее публично оценивал, что в будущем AR-очки придут к двумерному/двуполюсному разделению: с одной стороны — легкие AI-помощники, с другой — погружные развлекательные устройства и терминалы для работы в пространстве, а XREAL выбрала второй вариант. У нее выше технологическая составляющая, она дороже по себестоимости и требует больше «прожигания денег».

Автор выяснил: надев AR-очки XREAL, действительно можно погруженно смотреть цветной фильм или играть, не испытывая тошноты/головокружения. Большинство пользователей AR-очков XREAL хотят в первую очередь освободить руки и получить погруженное развлечение в виде образов.

Чтобы обеспечить такой пользовательский опыт, компании приходится вкладывать очень большие средства.

Отраслевые данные подтверждали «затратный» характер AR-сегмента: по данным исследовательского отчета Bank of America, BOM-стоимость обычных AI-очков составляет примерно 150 долларов США, а аппаратная стоимость двухобъективных AR-очков достигает 400–1000 долларов США — это в 3–6 раз больше, чем у первых. Оптические модули, дисплейные панели, заказные чипы, конструктивные решения — каждая позиция является дорогим «твердым орешком».

А деньги, которые XREAL привлекла, почти все были направлены на интеллектуальное производственное звено, включая оптику и чипы.

Например, финансирование раундов B и B+ XREAL на 53,41 млн долларов США использовалось для строительства завода по производству AR-оптических модулей; одна из целей финансирования раунда C — 120 млн долларов США — разработка чипа на стороне устройства для сопроцессора (чип X1).

Кроме того, R&D-расходы XREAL в 2023—2025 годах составляли 216 млн юаней, 204 млн юаней и 183 млн юаней соответственно. Вложение почти на 200 млн юаней в год уже сопоставимо с объемом R&D многих крупных производственных групп.

Даже при столь высоких вложениях в технологические исследования в AR-очках на данный момент сохраняются заметные недостатки. В отрасли существует «невозможный треугольник», который трудно преодолеть: тонкий/легкий корпус, сверхвысокая автономность, погружной дисплей.

Если вы хотите использовать AR-очки XREAL, вам все равно нужно подключение одним проводом. Это приводит к тому, что сценарии использования относительно ограничены: сейчас они в основном сосредоточены среди геймеров и части технологических энтузиастов; массовый рынок еще не получил окончательного взрыва.

Это также означает, что XREAL нужно продолжать устойчивые инвестиции в технологические исследования и разработки. Это фиксированный цикл: если не инвестировать в продукт — отстанешь, а если инвестировать — компания будет нести убытки.

XREAL пытается решить эту боль, например, идя по стратегии премиализации. Линейка one, выпущенная в 2025 году, оснащена собственным разработанным XREAL оптическим движком X-Prism, технологиями полного стека, включая операционную систему NebulaOS, специально созданную для AR-очков. При цене 4000 юаней за высокий средний чек линейка one в общем объеме отгрузок XREAL в 130 000 единиц занимает 110 000.

Для рынка с множеством сценариев XREAL в 2026 году запланировала матрицу новых продуктов: игровая версия ROG XREAL R1 в партнерстве с ASUS ROG, проект Project Helen, идущий по пути массовой доступности «цена-качество», а также следующее поколение флагмана Project Aura, созданное совместно с Google на базе платформы Android XR.

Среди всего этого сотрудничество с Google в экосистеме — самый ключевой козырь XREAL для «прорыва за пределы узкой аудитории» в этом году. Премьера продукта ожидается во второй половине года. Если экосистема Android XR от Google успешно заработает, у XREAL есть шанс перейти из категории нишевого аппаратного бренда в лагерь глобальных основных платформ для пространственных вычислений.

В целом, даже если объективно объяснить, почему производителям AR-очков нужно привлекать столько денег, перед XREAL основной вопрос по-прежнему остается острым: AR-очки — это слишком маленький рынок, а инвестиции в них слишком большие.

На этапе, когда AR-технология еще не полностью зрелая, а массовые сценарии ограничены, как заставить рынок капитала поверить в ее долгосрочную ценность? Судя по финансовым данным в проспекте, ответ XREAL — «постоянное сокращение убытков» и «трансформация в премиальный сегмент». Примет ли этот ответ рынок капитала — все еще неизвестно.

Для всей отрасли умных очков IPO XREAL также является своего рода «лакмусовой бумажкой». Сможет ли компания успешно выйти на рынок, сколько оценки даст рынок капитала, и признает ли он долгосрочную логику «AR-очки + AI-аппаратное обеспечение» — напрямую определит, станет ли эта волна ажиотажа на умные очки концептуальным ветром или же действительно будущим.

Эта статья создана в HuXiu; исходная ссылка: https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

Огромный поток новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance