Только что увидел довольно интересную противоречивую политику — нового председателя Федеральной резервной системы, номинированного Трампом, Уоша, который одновременно выступает за снижение ставок и сокращение баланса. Сначала кажется, что это противоречит само себе, но за этим стоит логика, которая заслуживает внимания.

Уошу 55 лет, в 2017 году он уже был кандидатом на пост председателя ФРС. Его резюме впечатляет — с 2006 по 2011 год он работал в Совете директоров ФРС, лично участвовал во всех этапах финансового кризиса 2008 года. Тогда он был известен как ястреб, даже выступал против QE2, потому что был убежден, что мягкая денежно-кредитная политика закладывает основы инфляции.

Но прошли девять лет, и он изменился. В недавнем интервью он заявил, что «задержка с понижением ставок» — это большая ошибка, и даже считает, что давление президента на ФРС — правильное решение. Этот человек, ранее самый противник мягкой политики, теперь критикует ФРС за недостаточную мягкость.

Его новая концепция такова: снижение ставок стимулирует экономику, одновременно ускоряя сокращение баланса. Кажется противоречивым, но его логика такова — проблема не в уровне ставок, а в чрезмерно большом балансе ФРС. Он вырос с менее чем 1 трлн долларов до почти 9 трлн долларов в 2022 году. Даже после сокращения осталось около 6,8 трлн долларов. Такой масштаб сокращения вызывает искажения в финансовой среде: «Деньги на Уолл-стрит слишком дешевы, а кредиты на обычных улицах слишком жесткие.»

Он верит, что революция производительности, вызванная ИИ, сможет стимулировать рост при низких ставках, и при этом не опасаться выхода цен. Это — переход от инфляционных борцов к оптимистам.

Как это скажется на рынке? В краткосрочной перспективе акции могут выиграть от снижения ставок, но в среднесрочной и долгосрочной — давление со стороны сокращения ликвидности. За последние пятнадцать лет оценка американского рынка во многом росла благодаря вливанию ликвидности ФРС. Если этот двигатель остановится, рынкам придется искать новые опоры. На рынке облигаций ожидается крутка кривой доходности. Доллар — самый непредсказуемый актив: снижение ставок обычно негативно влияет на доллар, но если Уош действительно справится с инфляцией и сохранит рост, доллар может укрепиться.

Самое интересное — его отношение к биткоину. В 2022 году он писал колонку, в которой прямо называл криптопроекты «мошенничеством», «бесполезными» и говорил, что биткоин — «это софт, а не валюта». Но одновременно он называл биткоин возможным средством хранения стоимости, сравнивая его с золотом, и даже называл его «хорошим полицейским валютной политики» — то есть, инструментом, который дисциплинирует центральные банки.

Еще интереснее — его инвестиционный опыт. Этот критик крипты в молодости инвестировал в Bitwise, Basis, а также работал советником в Electric Capital. Типичный прагматизм Уолл-стрит: можно критиковать природу актива, но при этом зарабатывать на нем. Переводя на язык — он не верит, что криптовалюты заменят фиат, но уверен, что люди продолжат покупать их ради этой идеи.

Если Уош действительно реализует эту политику, криптовалютный рынок может кардинально измениться. За последние пять лет криптовалюта росла вместе с высокой ликвидностью ФРС, а сокращение баланса — это сокращение ликвидности, что станет новым испытанием для рынка, привыкшего к мягкой денежно-кредитной политике. В краткосрочной перспективе снижение ставок может вызвать FOMO, но именно долгосрочное сокращение баланса станет определяющим фактором.

Этот бывший борец с инфляцией сейчас балансирует между снижением ставок и сокращением баланса. Рынок ждет, упадет ли он с этого каната.