Итак, все говорят о потенциальном IPO SpaceX и о том, что OpenAI рано или поздно выйдет на биржу, но вот что происходит на самом деле в технологических капитальных рынках — все связано с долгами, а не с акциями.

Четыре крупнейших гиперскейлера — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft — планируют в этом году привлечь почти $700 миллиардов долларов на инфраструктуру ИИ и капитальные расходы. Это ошеломляющая сумма, и они делают это не только за счет своих наличных резервов. Они активно привлекают заемные средства на рынках долгов для финансирования этой гонки вооружений в области ИИ.

Я следил за цифрами, и они довольно впечатляющие. UBS недавно опубликовал отчет, в котором говорится, что глобальный выпуск долговых обязательств в сфере технологий и ИИ достиг $710 миллиардов долларов в прошлом году и может достичь $990 миллиардов к 2026 году. Morgan Stanley еще более оптимистичен — они прогнозируют дефицит финансирования в размере $1,5 трлн для всей инфраструктуры ИИ, который, скорее всего, будет покрыт корпоративным долгом.

Что интересно, как это происходит в реальном времени. Oracle начал волну в начале февраля, объявив о планах привлечь $45-50 миллиардов для расширения возможностей ИИ и быстро выпустил $25 миллиардов долговых обязательств. Затем на этой неделе пришел Alphabet с предложением облигаций более чем на $30 миллиардов, после уже проведенной продажи на $25 миллиардов в ноябре. Amazon подает смешанные заявки на выпуск долговых инструментов. Финансовый директор Meta открыто говорит о привлечении долгов. Даже Tesla намекает, что может привлечь внешнее финансирование.

Между тем, новости о IPO сегодня продолжают раздувать слухи о возможном выходе SpaceX на биржу в середине 2026 года после того, как Илон Маск объединил ее с xAI при оценке в $1,25 трлн. OpenAI и Anthropic, по слухам, тоже рассматривают возможность выхода на публичный рынок, но конкретных сроков пока нет. Goldman Sachs ожидает около 120 IPO в этом году с привлечением $160 миллиардов долларов, что выглядит неплохо на бумаге.

Но есть одна важная особенность — эта активность по IPO полностью затмевается тем, что происходит на долговых рынках. Технологический сектор фактически говорит: нам нужны капиталы СЕЙЧАС для ИИ, и долговой рынок — самый быстрый способ их получить.

Меня же больше всего беспокоит концентрация. Технологический сектор уже составляет около 9% индексов корпоративных облигаций инвестиционного уровня, и аналитики считают, что он может скоро достигнуть средних и высоких однозначных значений. Когда у нескольких гигантов с рыночной капитализацией сотни миллиардов долларов появляется такое огромное предложение на рынке, это начинает искажать ценообразование. Продажа Alphabet была в пять раз переподписана, но такой объем в конечном итоге давит на доходность и делает заимствование дороже для всех остальных.

Настоящая опасность — не обязательно крупные технологические компании, которые прибыльны и могут обслуживать долг. А что произойдет с компаниями среднего звена, когда ставки останутся высокими, и им придется рефинансировать долги? Повышение затрат на обслуживание долга по всему сектору может стать серьезной проблемой.

Так что да, пока все ждут следующего крупного IPO в сфере технологий, настоящая история — это волна массового выпуска долговых обязательств, которая меняет способы финансирования инфраструктуры ИИ этими компаниями. Вот где сейчас происходит настоящее движение на капитальных рынках.