После отчётности: является ли акция Broadcom покупкой, продажей или справедливо оценённой?

Broadcom AVGO опубликовала отчет о финансовых результатах за первый квартал 4 марта. Вот мнение Morningstar о результатах Broadcom и динамике акций.

Ключевые метрики Morningstar по Broadcom

• Оценка справедливой стоимости

  : $500.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Широкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокий

Что мы подумали о финансовых результатах Broadcom за Q1

Продажи Broadcom за январский квартал превзошли прогноз, чему способствовали продажи чипов для искусственного интеллекта на $8,4 миллиарда. Прогноз на апрельский квартал предполагает почти 30% последовательный рост поставок AI-чипов — до $10,7 миллиарда. Руководство также спрогнозировало как минимум $100 миллиардов выручки от AI-чипов в 2027 финансовом году.

Почему это важно: Broadcom — доминирующая сила в AI-чипах для вычислений, уступающая только Nvidia. Она контролирует рынок кастомных AI-чипов с крупнейшим клиентом (Google) и с наибольшим числом клиентов в целом. Предстоящие наращивания у Anthropic и OpenAI намекают на колоссальный рост в ближайшие два года.

• Broadcom ожидает отгрузить AI-чипы, поддерживающие мощность 10 гигаватт в 2027 финансовом году, что очень много. Мы считаем, что показатель $100 миллиардов консервативен: потенциал роста связан с поставками стоек Broadcom для Anthropic. Тем не менее это означает удвоение AI-продаж в 2027 после почти тройного роста в 2026.
• Мы скептически относимся к заявлению руководства о том, что AI-чипы не будут размывать валовую маржу. По нашей оценке, эти чипы снижают валовую маржу, но расширяют операционную маржу. Если Broadcom поднимет цены, чтобы сохранить валовую маржу, это окажется плюсом для нашего прогноза. В любом случае мы рассматриваем AI-чипы как фактор, увеличивающий прибыль.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Broadcom с широким экономическим рвом до $500 за акцию с $480 — поскольку прогноз на 2027 год превысил наши ожидания и предполагает быстрые наращивания у Anthropic и OpenAI. Акции остаются примерно на 25% ниже недавних максимумов в декабре 2025 года, и мы видим огромный потенциал роста для инвесторов.

• Акции просели из-за более низких настроений по AI и опасений относительно маржинальности AI-чипов. Мы уверены, что расходы на AI сохранят устойчивость в течение следующих трех лет, и считаем, что эти чипы увеличивают прибыль независимо от дискуссий вокруг валовой маржи. Мы видим катализатором появление первой выручки у Anthropic в конце 2026 года.
• Сейчас акции торгуются ближе к нашему медвежьему сценарию, который оценивает акцию в $300. Чтобы обосновать наши предположения для медвежьего сценария, нужно было бы предположить существенную коррекцию расходов на AI после 2028 года при небольшом росте AI впоследствии. На наш взгляд, это выглядит чрезмерно пессимистично.

Оценка справедливой стоимости акций Broadcom

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Broadcom умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $500 за акцию. Наша оценка подразумевает, что мультипликатор скорректированной прибыли/цены для 2026 финансового года (заканчивается в октябре 2026) составит 45x, а мультипликатор для 2027 финансового года — 30x, а также мультипликатор стоимости предприятия/выручки за 2026 финансовый год — 23x. По нашему мнению, главным фактором оценки Broadcom в дальнейшем будет быстрый рост ее бизнеса по AI-чипам, что поддерживает такие высокие мультипликаторы.

Мы моделируем рост выручки на 38% для Broadcom до 2030 финансового года, главным образом за счет роста ее полупроводниковой выручки и прежде всего бизнеса по AI-чипам. Небизнесы Broadcom, не связанные с AI, становятся все более несущественными для результатов. Выручка от AI перешла в большинство от общей выручки чипов в 2025 финансовом году, и мы ожидаем, что они будут составлять большую часть общей выручки компании в 2026 финансовом году.

Подробнее об оценке справедливой стоимости Broadcom.

Рейтинг экономического рва

Мы считаем, что у Broadcom широкий экономический ров, который обусловлен нематериальными активами в разработке чипов и затратами на переключение для ее программных продуктов. Сильные позиции как в чипах, так и в программном обеспечении позволяют компании получать отличные бухгалтерские и экономические прибыли, и мы полагаем, что ее конкурентная позиция позволит ей делать это, скорее всего, чем нет, в течение следующих 20 лет.

Хотя мы видим большинство бизнесов Broadcom как имеющих ров сами по себе, мы полагаем, что ее способность агрегировать разрозненные бизнесы через приобретения и вести их с высокой эффективностью укрепляет ее широкий ров. Мы видим этот широкий ров в впечатляющих операционных и экономических маржах прибыли.

Подробнее об экономическом рве Broadcom.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Broadcom будет делать акцент на сильной генерации денежных средств. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что компания сосредоточится на погашении долга, взятого для приобретения VMware. В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что фокус будет на увеличении дивиденда и на присоединении большего числа приобретений, за счет которых можно будет нарастить денежный поток. По состоянию на октябрь 2025 Broadcom держала $16 миллиардов наличности и эквивалентов против $65 миллиардов валового долга, при этом примерно половина этого долга была взята для финансирования приобретения VMware в 2023 году.

Мы не беспокоимся о долговой нагрузке компании, учитывая долгосрочный характер ее непогашенных нот и ее надежную генерацию денежных средств. После того как показатель валовой задолженности/скорректированная EBITDA вырос до 3,5 раза после закрытия сделки по VMware, компания завершила 2025 финансовый год, снизив этот показатель до 1,5 раза. Мы рассматриваем это как корректное снижение долговой нагрузки при выходе из 2025 финансового года, чтобы начать оценивать дальнейшие приобретения, но ожидаем акцент на снижении долга и обратных выкупах акций в 2026 финансовом году.

Broadcom стабильно генерирует маржу свободного денежного потока выше 40%, и мы ожидаем, что это продолжится. За последние пять лет она в среднем составляла почти $20 миллиардов денежного потока ежегодно. Мы прогнозируем рост свободного денежного потока выше $50 миллиардов ежегодно к 2027 финансовому году.

Подробнее о финансовой устойчивости Broadcom.

Риски и неопределенность

Мы присваиваем Broadcom рейтинг неопределенности «Высокий». Мы видим, что ее ключевой риск возникает из-за концентрации клиентов и AI. Broadcom все больше сосредоточена в бизнесе AI-ускорителей, который состоит из нескольких клиентов с высокими расходами, таких как Google и Anthropic. Изменения в структуре расходов со стороны этих клиентов и общий спрос на AI могут вызвать колебания в результатах Broadcom и повлиять на рыночные настроения по ее акциям. Результаты Broadcom и ее оценка сильно зависят от темпа инвестиций в AI в ближайшие пять лет, и внутри этих расходов — от долгосрочного тренда на кастомный силикон. Замедления расходов или более высокая конкуренция со стороны Nvidia и других компаний — это ключевые риски снижения результатов и нашей оценки.

Broadcom также работает с высокой зависимостью от TSMC в поставках чипов, и ограничения по доступности могут помешать ее способности отгружать продукцию клиентам. Тем не менее мы считаем, что Broadcom — предпочтительный клиент TSMC и в такой ситуации смогла бы получить высокий приоритет — и благодаря масштабу, и из-за длительных отношений.

Подробнее о рисках и неопределенности Broadcom.

Быки по AVGO говорят

• Broadcom — лучший в своем классе в кастомных AI-ускорителях: она может похвастаться крупнейшим клиентом в Google и наращивает число клиентов за счет таких, как Anthropic и OpenAI. Рост расходов на AI сулит колоссальный рост.
• Broadcom — образец операционной эффективности. Компания получает отличные операционные маржи и генерирует огромный денежный поток. Она особенно сильна в приобретении компаний и в сокращении избыточных расходов.
• Хотя Broadcom меньше по сравнению с масштабом растущего бизнеса по AI-чипам, ее традиционные сетевые чипы и программное обеспечение VMware — это бизнесы с «ровом» сами по себе, которые генерируют хороший денежный поток.

Медведи по AVGO говорят

• В бизнесе чипов Broadcom высокая концентрация клиентов: небольшая группа крупных AI-клиентов формирует основную часть выручки и будущего роста.
• Программный портфель Broadcom включает устоявшиеся и зрелые бизнесы, такие как виртуализация и мейнфреймы, и, по нашему мнению, они будут демонстрировать замедление роста.
• Broadcom сильно полагается на приобретения для расширения портфеля и может испытывать трудности с поиском сделок достаточно больших размеров, чтобы сдвинуть показатели с места, при этом проходящих антимонопольную проверку.

Эта статья была подготовлена Rachel Schlueter.