Фонд Quanguo 2026 весенняя стратегическая сессия: ИИ и энергетика становятся основными инвестиционными направлениями

Вопрос к ИИ · Как ИИ-технологии переосмысливают новые возможности для инвестиций в энергетику в 2026 году?

2 апреля на встрече «Перестройка порядка, прорыв и расширение — весенняя стратегия Цюаньгу Фонд на 2026 год» основатель, партнер и заместитель генерального директора Цюаньгу Фонд Цзян Хэцзэ, помощник генерального директора и генеральный директор публичного инвестиционного подразделения Цюаньгу Фонд Чжао И, помощник генерального директора и генеральный директор исследовательского подразделения Цюаньгу Фонд Ган Дэнфэн, директор и генеральный управляющий менеджер фонда и фондовый менеджер Сун Вэй, директор и генеральный управляющий менеджер фонда и фондовый менеджер Цянь Сыцзя, директор и генеральный управляющий менеджер фонда и инвестиционный менеджер Ху Чжован, в рамках тем о перестройке глобального порядка, эволюции отраслевых тенденций и т. п. поделились последними глубокими оценками.

Цзян Хэцзэ, основатель Цюаньгу Фонд и заместитель генерального директора, считает, что A-акции будут демонстрировать черты «медвежьего бычьего рынка» и «структурного бычьего рынка»; отраслевое разделение будет еще более выраженным, создавая возможности для активного инвестирования. Цзян Хэцзэ полагает, что процесс переоценки китайских активов уже начался в течение прошлого года. Несмотря на внутренние и внешние вызовы, Китай уже обладает глобальной конкурентоспособностью в таких сферах, как новая энергетика, ИИ и высокотехнологичное производство, и этот процесс переоценки китайских активов будет продолжаться.

Помощник генерального директора Цюаньгу Фонд, генеральный директор публичного инвестиционного подразделения Чжао И заявил, что в 2026 году основное внимание будет уделено двум ключевым областям — энергетике и ИИ. В энергетике быстрое развитие ИИ повышает общий спрос на электроэнергию; одновременно на фоне обострения геополитических конфликтов происходит сдвиг средней точки цен на энергию вверх, а также растет важность энергетической безопасности. Это делает сравнительные преимущества новой энергетики относительно традиционной энергетики еще более выраженными, а «потолок» спроса на новую энергетику, соответственно, будет поднят. Конкретно он уделяет больше внимания литиевому аккумуляторному сегменту в новой энергетике. В части ИИ Чжао И отмечает, что по мере повышения уровня проникновения ИИ отечественное строительство вычислительных мощностей входит в период быстрого наращивания; ключевое внимание будет уделено ИИ-приложениям и строительству базовой инфраструктуры.

Помощник генерального директора Цюаньгу Фонд и генеральный директор исследовательского подразделения Ган Дэнфэн заявил, что столкнувшись с энергетическим шоком, вызванным геополитическими конфликтами, китайская экономика демонстрирует сильную устойчивость. Он указал: отечественная отрасль новых энергетических автомобилей и нефтехимическая промышленность на угольной сырьевой базе занимают лидирующие позиции в мире, тем самым компенсируя влияние на мировые цены на сырую нефть; кроме того, Китай накопил значительные запасы сырой нефти, что обеспечивает «подушку безопасности» для экономики. Что касается сырьевых товаров, он считает, что текущая фаза рынка отличается от прежнего сценария «спрос и предложение оба сильные»: она выглядит как «сильное ограничение со стороны предложения + структурный спрос», из-за чего ценовой цикл более устойчив, но при этом внутри сырьевого сегмента дифференциация усилится; больше внимания следует уделять товарам, предложение которых ограничено.

Чжао И:ИИ + энергетика«двойной двигатель», поднятие«потолка» спроса на новую энергетику**

Чжао И заявил, что, смотря на 2026 год, из‑за резких изменений макросреды внутри страны и за рубежом он сосредоточится на двух областях: во‑первых, на энергетике, во‑вторых, на ИИ.

В энергетике быстрое развитие ИИ привело к стремительному росту потребления электроэнергии, что значительно увеличивает общий объем потребности в энергетике; вместе с тем на фоне обострения геополитических конфликтов средняя точка цен на энергию сдвигается вверх, а важность энергетической безопасности растет. Обострение ситуации на Ближнем Востоке привело к блокированию Ормузского пролива, из‑за чего цены на сырую нефть колеблются крайне резко; это еще больше подчеркивает сравнительные преимущества новой энергетики относительно традиционной, а также дополнительно выявляет конкурентное преимущество «единая система производства‑накопления» (свет+хранение). Чжао И считает, что в дальнейшем доля новой энергетики во всей энергетической структуре будет постепенно повышаться, а «потолок» спроса на новую энергетику будет открываться еще шире.

Чжао И разложил ситуацию на детали: в сегменте новой энергетики именно литий — ключевой подпроцесс, на который он делает ставку. Со стороны спроса несколько сценариев — электромобили, роботы, электрические тяжелые грузовики, электрические суда и т. п. — совместно стимулируют рост спроса на литиевые аккумуляторы; ожидается, что в будущем все еще можно будет сохранять среднегодовой темп роста более 20%. Со стороны предложения: темпы инвестиций в основные фонды в отрасли уже достигли пика примерно в середине 2024 года; рост предложения замедляется. С этого года постепенно улучшается баланс спроса и предложения, а возможно, даже возникнет ситуация, когда спрос будет превышать предложение. Кроме того, несколько китайских лидеров в индустрии литиевых батарей за рубежом прошли сертификацию и начали наращивать объемы, и у них есть шанс получить вторую кривую роста. При отборе компаний для выхода на зарубежные рынки Чжао И подчеркнул три ключевых фактора: может ли компания интегрироваться в местную культуру на уровне управления; обладает ли она возможностями патентной защиты; есть ли у нее достаточная финансовая сила.

В области ИИ Чжао И полагает, что AI Agent, в качестве примера которого выступает «омар» (OpenClaw), резко «взлетел», что означает переход ИИ от стадии инфраструктуры к прикладной стадии. Повышение уровня проникновения ИИ ведет к росту спроса на токены, а строительство отечественных вычислительных мощностей начинает входить в фазу масштабирования. Он выделяет два ключевых направления: во‑первых, появилось ли что‑то вроде «киллер‑приложений»; во‑вторых, строительство базовой инфраструктуры ИИ, включая области, где зарубежом происходят прорывы в новых технологиях, такие как материалы PCB, CPO, NPO и т. д., а также области в отечественном сегменте вычислительных мощностей, где достигнуты прорывы в импортозамещении, такие как чипы оптических двигателей, OCS (оптический коммутатор) и т. п.

Выдержки из ключевых позиций:

В 2026 году мы фокусируемся на двух областях: во‑первых, на энергетике; развитие ИИ ведет к росту потребления электроэнергии, что существенно помогает повышать спрос на энергетический объем. Во‑вторых, на ИИ: акцент на ИИ‑приложениях и строительстве базовой инфраструктуры.

По мере роста цен на традиционную энергетику, особенно на нефть и газ, экономические преимущества новой энергетики и т. п. становятся более заметными, и «потолок» спроса на новую энергетику, как ожидается, может быть поднят.

Мы больше ориентируемся на сегмент литиевых аккумуляторов новой энергетики. Со стороны спроса: с ростом цен на энергоносители растет и спрос на накопители энергии; при этом отраслевое предложение за последние несколько лет росло относительно ограниченно. Начиная с этого года ситуация с избыточным предложением начнет постепенно улучшаться, вплоть до появления ситуации, когда спрос будет превышать предложение.

С момента начала выхода на зарубежные рынки в 2020 году лидеры индустрии литиевых батарей: к 2025 году и примерно вокруг этого периода их продукты последовательно проходят зарубежную сертификацию и начинают наращивать объемы; у этих компаний есть шанс получить второй этап быстрого роста.

Для компаний, выходящих за рубеж, мы в первую очередь смотрим: может ли компания интегрироваться с местной культурой в управлении. Второе — есть ли патентная защита. Третье — достаточно ли у компании финансовой силы.

**Ган Дэнфэн:**Рынок сырьевых товаров может продолжаться, фокус на товарах с ограниченным предложением

Ган Дэнфэн заявил, что две главные движущие силы восстановления экономики в 2026 году по‑прежнему — технологии и новая энергетика. Но при этом традиционные сектора экономики, представленные недвижимостью, после длительной корректировки демонстрируют тенденцию к достижению дна: за последние почти три месяца цены на жилье в Шанхае уже в целом стабилизировались. Если рынок недвижимости стабилизируется, это окажет значительное положительное влияние на экономику, включая потребление.

Ган Дэнфэн также заявил, что в последнее время геополитические конфликты вызвали на рынке опасения по поводу предложения сырья, включая нефть. Однако устойчивость китайской экономики к таким рискам относительно сильная. С одной стороны, основным спросом для сырой нефти являются отрасли-потребители внизу цепочки, и в стране есть взаимозаменяемые отрасли, которые могут выступить «компенсаторами», например: индустрия новых энергетических автомобилей компенсирует зависимость от моторного топлива; нефтехимическая промышленность на угольной сырьевой базе компенсирует зависимость от ароматики и олефинов. С другой стороны, запасы сырой нефти, накопленные в стране с прошлого года и по настоящее время, уже достаточно подготовлены к экстремальным ситуациям, обеспечивая для общей экономики Китая последний элемент «безопасностного контура». Но он откровенно признает: если конфликт продолжит эскалацию и приведет к глобальному экономическому спаду, нужно сохранять высокую степень настороженности.

В цветной металлургии Ган Дэнфэн отметил, что по сравнению с прежними периодами, когда цикл «бычий короткий — медвежий длинный», у текущего цикла сырьевых товаров есть несколько заметных отличий: во‑первых, внутри сырьевых товаров дифференциация огромная. Пункты, которые выигрывают от спроса на технологии и новую энергетику, показывают лучшие результаты. Во‑вторых, тенденция к «политизации ресурсов» особенно заметна: все больше стран рассматривают ресурсы как инструмент международной игры. В‑третьих, крупнейшая особенность этого цикла сырьевых товаров состоит в том, что со стороны предложения действуют двойные ограничения — политика и собственные циклы добычи — поэтому не наблюдается традиционного сценария «и спрос, и предложение высокие». Вместо этого проявляется структура «сильное ограничение со стороны предложения + структурный спрос», благодаря чему ценовой цикл сырьевых товаров в этом периоде становится более длительным.

Говоря о явлениях «ИИ поглощает программное обеспечение» и «HALO trade», Ган Дэнфэн считает, что это отражает тревогу рынка о том, что после трех лет быстрого развития ИИ нижние уровни приложений все еще недостаточно создают новую коммерческую ценность. Тем не менее он отметил: в эпоху ИИ некоторые интернет‑лидеры по‑прежнему сохраняют сильную конкурентоспособность благодаря своим полным закрытым экосистемам. Если же в рамках их экосистемы использовать эту волну технологий для создания превосходных продуктовых приложений, это поможет укрепить их коммерческое положение и дополнительно углубить извлечение коммерческой ценности.

Выдержки из ключевых позиций:

На фоне недавних геополитических конфликтов, вызвавших колебания цен на нефть, устойчивость экономики Китая в целом относительно сильная. Уровень проникновения электромобилей в нашей стране достиг 50%+ и в определенной степени позволяет компенсировать зависимость от моторного топлива. Развитие нашей нефтехимической промышленности относительно лидирует в мире и позволяет компенсировать влияние на ароматику и олефины — продукты нефтяной переработки.

Как бы то ни было — «HALO trade» или «ИИ поглощает программное обеспечение», — это показывает, что рынок и инвесторы сейчас тревожатся о развитии ИИ‑индустрии до этого момента. Основная причина в том, что аппаратная часть развивалась три года, но долго не видно дальнейшего смещения на сторону прикладного ПО или приложений внизу.

Конкурентоспособность некоторых интернет‑платформ все еще очень сильна, включая их относительно целостные и закрытые экосистемы. То, как они внутри собственной экосистемы используют текущие технологии для создания более качественных приложений или Agent, вероятно, может помочь укрепить свое коммерческое положение и дополнительно извлечь коммерческую ценность.

Циклы сырьевых товаров в прошлом в большинстве случаев были «и спрос, и предложение оба сильные». А в этот раз, когда рынок сырьевых товаров растет как бычий, многие товары демонстрируют хорошие результаты из‑за влияния политики, циклов добычи и т. п.: предложение было существенно ограничено. В сочетании со структурным благоприятным фоном, таким как спрос на технологии и новую энергетику, ценовой цикл сырьевых товаров становится более длительным.

Сун Вэй**:**2026 год — ключевой год для разворота потребления от остановки падения к росту

Сун Вэй заявил, что 2026 год — ключевой год, когда потребительская индустрия перейдет от стадии «остановки падения» к «росту». Он отметил, что потребление обладает ярко выраженной постцикличностью — оно отстает от изменений в экономике более чем на полгода. Данные показывают: в 2025 году такие экономические показатели, как добавленная стоимость в промышленности, заметно стабилизировались; в четвертом квартале 2025 года ключевые сети торговых центров обеспечили впервые за многие годы положительный рост продаж в сопоставимых магазинах. Кроме того, у части высококлассных зарубежных брендов в материковом Китае показатели стремятся к стабилизации; в феврале 2026 года социальные розничные продажи товаров (объем соцрозницы) и данные по инфляции также показывали улучшение. С учетом продолжающегося эффекта от серии мер по стимулированию потребления, начиная с «9·24», ожидается, что в 2026 году потребительский рынок сможет стабилизироваться и начать расти.

Сун Вэй считает, что у потребительских трендов часто глубоко заложен отпечаток эпохи: подъем «потребления ради цены‑качества» за последние несколько лет отражает зрелость потребительских взглядов нового поколения молодых людей; это контрастирует с эпохой «роста уровня потребления» до 2021 года. Он считает, что эта тенденция до сих пор находится в середине примерно десятилетнего цикла: эмоциональное потребление, потребление ради цены‑качества, культурная уверенность молодежи, а также потребление с выходом на зарубежные рынки — все это конкретные проявления большого тренда; в дальнейшем еще есть несколько лет «золотого окна» для роста.

В части ликероводочной отрасли Сун Вэй полагает, что пессимистичные ожидания уже отражены в крайне полной мере: отрасль снижалась подряд пять лет, доля активных фондов в портфеле близка к исторически минимальным значениям, общая оценка котирующихся компаний в среднем составляет лишь около 15 раз, а запасы в отрасли также находятся на низком уровне. Он считает, что начиная со второго квартала 2026 года вероятность достижения положительного роста в годовом сопоставлении становится высокой, и отрасль сможет «легко войти» в новый этап, что даст импульс для восстановления.

Говоря о потреблении с выходом на зарубежные рынки, Сун Вэй считает, что это — огромное пространство для Китая в последние годы. Он отметил, что благодаря чрезвычайно сильной конкурентоспособности, отточенной китайскими компаниями на базе масштабного внутреннего спроса, за рубежом они часто способны обеспечить эффект «атаки с превосходством по измерениям» («lower dimension attack»). За 30 лет — от экспорта производств с низкой добавленной стоимостью до нынешнего выхода брендов — произошли кардинальные изменения. Период 2025–2026 — это момент, когда многие компании, выходящие за рубеж, после «обкатки» в Юго‑Восточной Азии и т. п. переходят в фазу реального исполнения. В будущем число потребительских компаний за рубежом, чья выручка будет превышать выручку внутри страны, заметно увеличится. Он признает: некоторые новые лидеры потребления, у которых есть признаки, характерные именно для эпохи, могут найти опору только на рынке Гонконга; это также является структурной причиной роста доли потребления Гонконгской фондовой биржи в их портфелях.

Касаясь того, как ИИ формирует потребительскую сферу, Сун Вэй считает, что сейчас это все еще ранняя стадия проникновения — от «инфраструктуры» к «приложениям». Хотя в краткосрочной перспективе вклад в результаты может быть ограниченным, в долгосрочной перспективе ИИ окажет огромное влияние на способы потребления и на потребительские продукты. Что касается выбора объектов, на текущем этапе инвестиции в основном больше ориентированы на верхний уровень ИИ — на звенья, которые помогают повышать эффективность.

Выдержки из ключевых позиций:

У потребительских трендов часто глубоко выражен отпечаток эпохи. Мы видим подъем нескольких направлений: во‑первых, эмоциональное потребление; во‑вторых, потребление ради цены‑качества; в‑третьих, потребление с выходом на зарубежные рынки — и все это конкретные проявления этих признаков эпохи.

Изменения в этой фазе потребительского тренда могут представлять собой цикл протяженностью в десять лет: сейчас мы находимся в его середине, а впереди еще несколько лет этапа «золотого роста».

Ликероводочная отрасль снижалась подряд пять лет, и пессимистичные ожидания уже отражены в крайне полной мере: в 2026 году отрасль находится в состоянии «легкой нагрузки», без излишнего давления. Потому что у всей отрасли нет высокого уровня запасов, основные участники настроены не слишком оптимистично, а оценка всего набора публичных компаний также невысокая. Поэтому если произойдет положительный рост и изменения, положительный импульс для акций будет довольно сильным.

Выход на зарубежные рынки — это огромное супер‑пространство для Китая в последние несколько лет. Китайские компании опираются на производственные мощности и рынки огромного внутреннего спроса, которые накапливались годами, постоянно оттачивая продукт и эффективность управления. Компании, которым удается «вырваться из внутреннего Китая и закрутить борьбу наружу», как правило, обладают очень сильной компетенцией.

**Цянь Сыцзя:**Шок предложения, драйвенный геополитическими конфликтами, подчеркивает определенность инвестиций в нефтехимию и химпром

Цянь Сыцзя заявила, что из‑за энергетических ценовых всплесков и инфляционного давления, вызванных геополитическими конфликтами, а также из‑за колебаний ожиданий по глобальной ликвидности, краткосрочная рыночная волатильность может усиливаться. Она подчеркнула: в средне‑ и долгосрочной перспективе, на фоне усиления геополитических конфликтов, страны будут больше фокусироваться на диверсификации энергетики и на том, чтобы цепочки поставок были автономными и контролируемыми; этот большой курс не будет легко развернуть.

В химической отрасли Цянь Сыцзя отметила: то, что в прошлом году лидировавшим сегментом в цветных металлах стала отрасль‑победитель, уже означало начало переоценки сырьевых товаров. В этом году она уже расширилась до энергохимии, химии и производств с тяжелыми активами. Текущая химическая рыночная конъюнктура — это логика инвестиций, драйвенная шоком предложения. В Китае есть полный производственный цикл в отрасли углехимии; в контексте шока предложения энергоносителей по нефти и газу Китай напрямую получит преимущества замещения и пространство для арбитража. В долгосрочном плане текущая геополитическая конкуренция ускорит процесс де‑глобализации; глобально начнется период плотных капитальных вложений и естественной инфляции.

Относительно используемой ею «бисдельной» стратегии «высокие дивиденды + новая движущая сила» Цянь Сыцзя заявила: часть с высокими дивидендами продолжит следовать логике отбора снизу вверх, выбирая отдельные бумаги, которые демонстрируют устойчивость в росте финансовых результатов и при этом ROE продолжает повышаться; часть с новой движущей силой: 2026 год — «год рождения» AI Agent. С начала года волна «кормления креветок» («養虾») накрыла рынок; спрос на вычислительные мощности резко растет, и инвестиции в вычислительные мощности срочно требуют заметного усиления. Ожидается, что строительство вычислительных мощностей в стране сможет заметно обогнать. Прогресс в AI‑возможностях постоянно ускоряется, порождая много новых отраслей и новых бизнес‑моделей, а также новые возможности. Она также предупреждает, что начиная с верхних уровней гонконгский Hang Seng Tech (恒生科技) откатился примерно на 30%, и при этом проявляется привлекательное соотношение оценки и цены (valuation/эффект). Это важное окно конфигурации для направления новой движущей силы.

Она одной фразой резюмировала свою инвестиционную цель: «идти вперед, действуя аккуратно и настойчиво». Она хочет, чтобы держатели уделяли внимание волатильности продуктов, а не только поглядывали на краткосрочную доходность; в текущей среде, где волатильность усиливается, сохранять терпение и совместно справляться с неопределенностью рынка.

Выдержки из ключевых позиций:

Краткосрочная волатильность рынка может увеличиться, но долгосрочная инвестиционная логика более ясная: общий курс на энергетическую диверсификацию и на автономность цепочек поставок в производстве не будет легко изменен. Экономики, которые обладают ресурсами и ключевыми производственными мощностями, будут наращивать свою переговорную силу в глобальном экономическом развитии. Переоценка сырьевых товаров уже началась в прошлом году; далее — переоценка энергетики, переоценка производственных мощностей и т. п., и все это несет инвестиционные возможности.

2026 год — «год рождения» AI Agent: с начала года волна «кормления креветок» накрыла рынок; спрос на вычислительные мощности резко растет, а инвестиции в вычислительные мощности срочно требуют заметного усиления. Прогресс в AI‑возможностях всегда ускоряется, что приносит много новых отраслей и бизнес‑моделей.

Из‑за эскалации конфликта между США, Ираном и Израилем, приведшей к нарушению морских перевозок, для химической отрасли это довольно типичная логика инвестирования, драйвенная шоком предложения. В краткосрочной перспективе это цикл роста цен и выгоды через запасы; в среднесрочной — проявится преимущество Китая в области энергетической автономии на угле, в полноте отраслевой цепочки и в производственной устойчивости; например, наиболее прямой путь замещения через углехимию даст заметное относительное преимущество и пространство для арбитража.

В целом управляемые мной продукты следуют главным образом установке «идти вперед, действуя аккуратно и настойчиво». В отборе бумаг с высокими дивидендами мы придерживаемся логики отбора снизу вверх: выбираем компании с устойчивым ростом результатов и при этом стремимся к тому, чтобы ROE у выбранных компаний продолжал повышаться. Поэтому по стратегии высоких дивидендов за весь год результаты подбора были достаточно хорошими.

**Ху Чжован:**Как количественные инвестиции реализуют «антихрупкость»

Ху Чжован заявляет, что его концепцию количественных инвестиций можно кратко описать двумя ключевыми словами: интерпретируемость и разнообразие.

С методологической точки зрения он считает, что количественные методы — это спектр: с одной стороны — базовая фундаментальная количественная модель с ясной логикой и интерпретируемостью; с другой — «черный ящик»‑стратегии, опирающиеся на сложные алгоритмы. Ху Чжован придерживается фундаментальной количественной модели как основной, поскольку экономическая логика, лежащая за ней, ясна, ее легче понимать и непрерывно оптимизировать. В части разнообразия он сравнивает портфель с футбольной командой: подсратегии типа value, growth, large cap, small cap — как форварды, полузащитники, защитники и т. п. выполняют разные роли. Они дополняют друг друга, но не являются чрезмерно коррелированными; в любой рыночной среде всегда найдется подсратегия, которая сможет забивать голы, избегая ситуации «все выиграли/все проиграли» в период рыночных колебаний.

В части управления рисками Ху Чжован перенял идею «антихрупкости» Талеба: он применяет подход покупки пут‑опционов, используя относительно небольшие издержки для приобретения защиты от экстремального снижения, чтобы гарантировать, что «во время бури корабль не пойдет ко дну». Он подчеркивает: сегодня «черные лебеди» все больше похожи на «серых носорогов» — не то, что они не придут, а вопрос в том, когда они придут.

Ху Чжован считает, что ИИ глубоко меняет процесс количественного инвестирования на трех уровнях. Во‑первых, повышение эффективности разработки кода: можно быстро генерировать повторно используемый код с помощью естественного языка. Во‑вторых, интеллектуальный поиск факторов: например, превращение паттернов свечей в факторы с помощью распознавания изображений (графическое распознавание). В‑третьих, более мощное построение моделей: переход от линейных моделей, которые помогают формализовать данные, к нелинейным моделям, чтобы веса факторов могли динамически корректироваться в зависимости от состояния рынка. Но при этом он подчеркивает: ИИ — это инструмент, а не ответ; интерпретируемость всегда является обязательным условием при использовании любых моделей. Свою инвестиционную погоню он свел в шесть слов: «понимать, удерживать, идти далеко».

Выдержки из ключевых позиций:

Нашу концепцию количественных инвестиций можно описать двумя ключевыми словами: интерпретируемость и разнообразие. В нашей концепции интерпретируемость логики всегда на первом месте. Именно поэтому мы делаем упор на фундаментальную количественную модель. Еще одно ключевое понятие — разнообразие. При формировании портфеля мы стремимся к многообразию стилей и факторов, к их взаимному дополнению — это помогает более эффективно управлять рисками. Мы добиваемся следующего: «понимать, удерживать, идти далеко».

Мы разобьем весь портфель на множество «субстратегий» с понятным стилем, как футбольная команда: некоторые стратегии похожи на форвардов, они более агрессивны в атаке; другие — как защитники или вратари — не стремятся к ярким результатам, но при внезапном падении рынка или панике эмоций могут обеспечивать защитную доходность. Мы не полагаемся на угадывание, где будет следующий «фронт‑ветер», а обеспечиваем покрытие системными стилями, чтобы при любом изменении рынка в портфеле всегда были «игроки», которые могут выйти на поле и забить голы.

В последнее время геополитические конфликты возникают часто, и «черные лебеди» становятся все более похожими на «серых носорогов»: вопрос не в том, придут ли они, а в том, когда они придут. В такой среде наша концепция управления рисками заимствует подход «антихрупкости» Талеба. Мы покупаем пут‑опционы с относительно небольшой стоимостью ради защиты в условиях крайнего снижения; мы не стремимся бежать быстрее во время шторма, а стремимся не дать кораблю пойти ко дну.

ИИ меняет количественные инвестиции с трех измерений: писать код более эффективно, искать факторы более умно, строить модели более мощно. Но ИИ — инструмент, а не ответ; интерпретируемость всегда остается главным предпосылкой.

Активные инвестиции и количественные инвестиции не являются взаимоисключающими отношениями: это два взаимодополняющих типа возможностей. Активное инвестирование — это глубина; количественное инвестирование — это широта.

**Цзян Хэцзэ:**Идет переоценка стоимости китайских активов

По мнению Цзян Хэцзэ, в будущем на A‑акциях будут проявляться черты «медленного бычьего рынка» и «структурного бычьего рынка». На макрофоне смены старых и новых драйверов, когда отраслевое разделение становится особенно выраженным, это создает возможности для активного инвестирования обыграть индекс; но при этом это также сильно проверяет отраслевую настройку и навыки отбора акций у управляющих фондами.

Что касается переоценки китайских активов, Цзян Хэцзэ считает, что в течение прошлого года этот процесс уже начался. Он указывает: несмотря на то, что Китай сталкивается со сложной внешней средой, вызванной перестройкой международного порядка, а также с внутренними вызовами вроде недостаточности спроса и трансформации мотивации экономического роста, у Китая есть стабильная макросреда, единый внутренний большой рынок, целостная система цепочек поставок, трудолюбивые и отважные люди и огромная команда инженеров; в таких сферах, как новая энергетика, ИИ, высокотехнологичное производство, инновационные лекарства, уже возникли компании, обладающие глобальной конкурентоспособностью. Он уверен, что этот процесс переоценки активов будет продолжаться.

В части инвестиционной рамки Цзян Хэцзэ считает, что она зависит от трех факторов: стратегия размещения капитала, рыночная среда и то, как инвестор оценивает собственные способности. Он отмечает, что после прохождения через испытания рыночных циклов у части инвесторов потребности становятся более рациональными, а ожидания по доходности — более обоснованными. Такие обоснованные ожидания доходности создают хорошую среду для принятия решений в средне‑ и долгосрочной перспективе. Несмотря на то что за последние годы структура инвесторов сильно изменилась, а скорость распространения информации ускорилась и краткосрочная волатильность цен акций усилилась, на горизонте примерно 18 месяцев в средне‑долгосрочном измерении все еще решающим фактором остаются фундаментальные показатели. Он считает, что следует уделять больше внимания анализу долгосрочных отраслевых тенденций и тому, как они повлияют на стоимость публичных компаний.

Цзян Хэцзэ указал, что ИИ стал общим сквозным технологическим основанием, скорость распространения которого превзошла все революционные технологии в истории: от диалогового ИИ в 2023 году до автоматического выполнения задач агентами (Agent) в 2026 году. ИИ стал основным драйвером, который продвигает мировую экономику. Текущие узкие места развития ИИ — это предложение вычислительных мощностей: включая дефицитные звенья, такие как чипы, накопители, электропитание AI дата‑центров (AIDC), трансформаторы в энергосети и т. п., и возможности инвестировать здесь будут продолжать появляться. Одновременно на фоне развития ИИ и постоянных ударов геополитического кризиса для энергетической отрасли откроются очень хорошие инвестиционные возможности. Сюда включаются как традиционная энергетика, так и новая энергетика, а также накопители энергии, электрооборудование и другие суботрасли.

Относительно формирования инвестиционно‑исследовательской команды Цзян Хэцзэ поделился: после более чем трех лет «притирки» исследовательская команда Цюаньгу уже создала несколько кросс‑отраслевых исследовательских групп по ИИ, энергетике, большому потреблению и т. п., разрушая отраслевые барьеры и обеспечивая быстрое столкновение и слияние разных точек зрения на знания. Индивидуальные способности исследователей и уровень кросс‑командного взаимодействия продолжают улучшаться.

Для общего рынка 2026 года Цзян Хэцзэ подытожил словами «осторожно оптимистично»: осторожность — потому что энергетические ценовые возмущения, вызванные конфликтом США‑Иран, и риск глобальной рецессии еще не полностью заложены в цены; оптимизм — потому что долгосрочная определенность логики, связанной с взрывным развитием ИИ и переоценкой китайских активов, ясна.

Выдержки из ключевых позиций:

A‑акции будут демонстрировать черты «медленного бычьего рынка» и «структурного бычьего рынка», при заметной отраслевой дифференциации окружающей среды — и именно это создает возможность для активного инвестирования обыграть индекс. Разумеется, это также весьма сильно проверяет отраслевую настройку и навыки отбора акций управляющих.

У Китая есть стабильная макросреда, единый большой внутренний рынок, целостная система цепочек поставок, трудолюбивые и отважные люди и огромная команда инженеров. Имея эти благоприятные условия, я уверен, что трансформация экономики Китая обязательно завершится успешно. В таких областях, как новая энергетика, ИИ, высокотехнологичное производство, инновационные лекарства, многие компании уже обладают сильной конкурентоспособностью на международном рынке, и процесс переоценки китайских активов будет продолжаться.

Скорость распространения ИИ превзошла все революционные технологии в истории и уже стала одним из главных движителей быстрого роста мировой экономики. 2026 год станет ключевым годом, когда ИИ перейдет от фазы «попробовать» к фазе «производственной силы». В данный момент сдерживает развитие ИИ не спрос, а предложение. Эти узкие места предложения — как раз то, на что мы и направляем внимание в инвестициях.

В средне‑долгосрочном разрезе, который я определяю примерно как 18 месяцев, рынок — это «весы», а фундаментальные показатели — решающая сила. Мы будем уделять больше внимания оценке средне‑ и долгосрочных отраслевых трендов и тому, как они повлияют на ценность компаний.

На фоне постоянных ударов развития ИИ и геополитического кризиса энергетическая отрасль получит хорошие инвестиционные возможности. Здесь речь идет и о традиционной энергетике, и о новой энергетике, и о накопителях энергии, и о суботраслях вроде электрооборудования.

Предупреждение о рисках: Настоящая статья не представляет собой никакого мнения или рекомендации со стороны Цюаньгу Фонд и не является прогнозом Цюаньгу Фонд относительно будущего. Информация, содержащаяся в статье, предоставляется только для общего ознакомления; будущие высказывания несут риск неопределенности. Отдельные ценные бумаги, о которых идет речь в статье, не являются никакой рекомендацией. Результаты деятельности фонда в прошлом не предсказывают будущие результаты; результаты других фондов, которыми управляет управляющий, не гарантируют результаты данного фонда. У фонда есть риски, инвестировать следует осторожно. Пожалуйста, инвесторы должны покупать продукты соответствующего уровня риска в соответствии со своей способностью нести риски. Фонд выпускается и управляется Цюаньгу Фонд; агентства по продаже не несут ответственности за инвестиции и погашение продукта.

Источник: Цюаньгу Фонд