Высокий уровень задолженности висит над компанией ТиноМейбо, пытающейся выйти на рынок научных инноваций (科创板)

Источник: Pekin Business Daily

Поскольку это первая компания, получившая принятие (на рассмотрение) после перезапуска пятого набора критериев листинга на 科创板, из числа компаний, возобновивших подачу заявок после перезапуска, прогресс IPO компании Zhuhai Taino Mab Pharmaceutical Co., Ltd. (далее — «Taino Mab») находится в центре внимания рынка. Сейчас Taino Mab дошла до этапа рассмотрения на заседании. Согласно данным на официальном сайте Шанхайской фондовой биржи, Комитет по рассмотрению листинга Шанхайской фондовой биржи назначил созыв заседания по рассмотрению 2026年第16次上市审核委员会审议会议 на 3 апреля 2026 года для рассмотрения вопроса о первичном размещении акций Taino Mab. В соответствии с материалами для заседания на бирже, одновременно раскрытыми компанией в проспекте эмиссии, в отчетном периоде Taino Mab продолжала нести убытки, причем размер убытков ежегодно увеличивался; суммарные убытки за три года превысили 15 млрд юаней. Из‑за увеличения расходов на НИОКР и формирования коммерческой команды в отчетном периоде Taino Mab резко повысила коэффициент активов к обязательствам: с 28.19% до 88.18%. Кроме того, при данном заявлении на 科创板 контролирующее лицо Taino Mab имеет соглашение о компенсации убытков (договор о «дополнительных обязательствах при провале»). Если IPO будет заблокировано, сработают условия о выкупе (buyback), и контролирующему лицу придется столкнуться с существенным давлением по денежным выплатам.

Ожидание в очереди 8 месяцев

Простояв в очереди около 8 месяцев, Taino Mab дошла до этапа рассмотрения на заседании и 3 апреля выйдет на большое испытание (будет рассматриваться на заседании).

Согласно проспекту, Taino Mab была основана в 2015 году и является инновационной биофармацевтической компанией, ориентированной на глобальный рынок, которая стремится к разработке альтернативных методов заместительной терапии продуктами из крови. Ориентируясь на разработку, производство, коммерциализацию и потенциальную замену глобальных специфических продуктов из крови с помощью препаратов нового поколения на основе полностью человеческих моноклональных антител, компания намерена удовлетворять широкий круг клинических потребностей и приносить пользу пациентам. Ее основной продукт — Стаетидута моноклональное антитело раствор для инъекций (то есть «Рекомбинантный полно- человеческий моноклональный антитело против дифтерийного токсоида TNM002», торговое название: 新替妥) — в феврале 2025 года в Китае был одобрен к листингу.

IPO Taino Mab на 科创板 было принято 31 июля 2025 года, став первой компанией, которая после перезапуска 科创板 по пятому набору критериев подала заявку на листинг по этому стандарту и получила принятие. В тот же год 11 августа Taino Mab перешла в стадию «после получения запросов» (已问询), прежде чем получила шанс на рассмотрение на заседании, пройдя две волны запросов.

Как компания, подающая заявку на листинг на 科创板 по пятому набору критериев, в отчетном периоде Taino Mab продолжала нести убытки, причем размер убытков ежегодно увеличивался: в 2023—2025 годах чистая прибыль, относимая к материнской компании, составила соответственно -4.46 млрд юаней, -5.15 млрд юаней и -6.01 млрд юаней. В проспекте Taino Mab указала, что ее устойчивые убытки в основном обусловлены тем, что с момента создания компания постоянно фокусировалась на разработке инновационных биофармацевтических препаратов; для таких проектов характерны длительные циклы разработки, высокая неопределенность и значительные денежные вложения.

Кроме того, еще один ее ключевой продукт — «Рекомбинантное полно- человеческое моноклональное антитело против респираторно‑синцитиального вируса TNM001» — для групп пациентов с не относящимися к группе повышенного риска и относящимися к группе повышенного риска младенцами уже подал NDA и получил принятие, а также был включен в программу приоритетной экспертизы.

На данный момент Стаетидута моноклональное антитело раствор для инъекций, уже одобренный для листинга у Taino Mab, относится к препаратам пассивной иммунизации против столбняка; его основные конкуренты — противостолбнячный человеческий иммуноглобулин HTIG, противостолбнячный человеческий иммуноглобулин F (ab’) 2 и столбнячный анатоксин (TAT). Конкуренты применяются в клинике уже много лет, уровень «известности» на рынке относительно зрелый, и клиническая осведомленность относительно высокая; кроме того, цена конкурентов по сравнению со Стаетидута моноклональное антитело раствор для инъекций ниже.

Учитывая, что Стаетидута моноклональное антитело является первым в мире препаратом — моноклональным антителом против столбняка, с совершенно новым механизмом терапии, понимание продукта со стороны врачей и группы пациентов зависит от коммерческого продвижения компании. Однако фактические продажи Стаетидута моноклонального антитела до декабря 2025 года имеют определенное расхождение с изначально ожидаемыми объемами продаж: прогноз продаж, сделанный с марта по декабрь 2025 года до первой подачи заявки, составлял 27.89万 флаконов, а фактические продажи — 15.9万 флаконов.

Коэффициент активов к обязательствам взлетел до 88.18%

В отчетном периоде коэффициент активов к обязательствам у Taino Mab быстро рос.

Согласно проспекту, в отчетном периоде коэффициент активов к обязательствам на консолидированном уровне Taino Mab ежегодно увеличивался: 28.19%, 58.96% и 88.18% соответственно. Кроме того, в конце каждого периода отчетного периода коэффициент текущей ликвидности составлял 5.69, 2.2 и 1.63, а коэффициент быстрой ликвидности — 5.48, 2 и 1.42 соответственно.

В проспекте Taino Mab объяснила: в конце 2023 года коэффициенты текущей и быстрой ликвидности были высокими, а коэффициент активов к обязательствам — низким; основная причина — в начале 2023 года компания завершила шестую допэмиссию (шестое увеличение уставного капитала) компании с ограниченной ответственностью. По мере того как компания увеличивала расходы на НИОКР и формировала коммерческую команду, соответствующие расходы росли, и остаток денежных средств снижался. Одновременно компания увеличила заемные средства для повседневного операционного оборота, в результате чего снизились коэффициенты текущей и быстрой ликвидности, а коэффициент активов к обязательствам увеличился.

Taino Mab также далее заявила, что высокий коэффициент активов к обязательствам на конец 2024 года и на конец 2025 года в основном связан с тем, что ее продукты начали коммерциализацию и находятся на этапе быстрого развития: расходы на НИОКР и развитие рынка значительны, соответствующие затраты растут; при этом продажи продуктов находятся на стадии старта, поэтому требуется поддерживать разработку новых препаратов, развитие рынка и прочие мероприятия за счет процентных обязательств.

Экономист и специалист по новой финансовой сфере Юй Фэнхуй заявил: если коэффициент активов к обязательствам компании будет слишком высоким, она может столкнуться с риском ликвидности, то есть не сможет своевременно получать средства для погашения долгов или удовлетворять потребности повседневной деятельности.

Taino Mab считает, что в целом ситуация с платежеспособностью компании хорошая. В проспекте указано, что в отчетном периоде у компании отсутствуют просроченные непогашенные обязательства или условные обязательства с существенными обязанностями по погашению и т.п. По состоянию на конец отчетного периода объем денежных средств компании составляет 5.15 млрд юаней, что позволяет покрыть обязательства, подлежащие погашению в краткосрочной перспективе, а также расходы на повседневную деятельность компании.

Стоит отметить, что ранее в первой волне запросов вопросы по структуре активов и обязательств Taino Mab также уже привлекали внимание. На этот раз на заседании высокий коэффициент активов к обязательствам также может быть предметом внимания со стороны регулятора.

В ответ на соответствующие вопросы корреспондент Пекинского бизнес-ежедневника направил письмо о запросе на интервью в адрес Taino Mab, однако на момент подготовки материала ответа от компании получено не было.

Существующий риск того, что фактический контролер будет нести обязательства по выкупу

Стоит отметить, что за этим листингом на 科创板 стоит риск того, что фактический контролирующий акционер понесет обязательства по выкупу. По состоянию на конец 2025 года собственный капитал, относимый к владельцам материнской компании, у Taino Mab составляет лишь 1.04 млрд юаней; накопленные непокрытые убытки достигают 14.49 млрд юаней, в то время как потенциальная сумма выкупа может составлять до нескольких десятков миллиардов юаней.

Согласно проспекту, 18 июня 2025 года фактический контролирующий акционер Taino Mab совместно со всеми акционерами подписал «Соглашение о выкупе фактическим контролирующим акционером» («实际控制人回购协议»). В договоренностях об обязательствах фактического контролирующего акционера по выкупу указано следующее: если после подачи компанией заявки на первичное публичное размещение акций и листинг заявка будет отозвана, заявка будет прекращена, заявка будет отклонена/заблокирована, заявка будет признана не действующей, либо компания не получит решение/одобрение регулирующего органа по ценным бумагам о согласовании регистрации, то фактический контролирующий акционер согласен с даты, которая наступит раньше из вышеупомянутых событий, принять на себя ответственность и обязательства фактического контролирующего лица перед инвестором по «Соглашению об увеличении капитала и расширении доли компании Zhuhai Taino Mab Pharmaceutical Co., Ltd.» («增资扩股协议») («C轮投资协议»).

Председатель совета директоров Ouyou International Чжан Юэ, отвечая на интервью корреспонденту Пекинского бизнес-ежедневника, заявил: «Если листинг провалится, то фактический контролер будет выкупать; это помогает снизить риск выхода инвесторов, стабилизировать структуру акционерного капитала и обеспечить последующее финансирование. Однако если листинг провалится, фактическому контролеру придется осуществить выкуп с огромной суммой денежных средств, что затем повлияет на контроль над компанией и операционную деятельность».

В рамках данного IPO на 科创板 Taino Mab планирует привлечь 1.5 млрд юаней и направить средства на проекты разработки новых лекарств, расширение производственной базы антител и пополнение оборотного капитала. Планируется вложить 8.3 млрд юаней, 3.3 млрд юаней и 3.4 млрд юаней соответственно.

По мнению участников отрасли, сможет ли Taino Mab успешно пройти рассмотрение на заседании, определит не только судьбу самой компании, но и станет важным «ориентиром для последующих проверок» для множества инновационных фармкомпаний, которые подают заявки по пятому набору критериев и находятся на ранней стадии коммерциализации.

Пекинский бизнес-ежедневник, Дин Нин

Огромные объемы информации, точная аналитика — всё в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Гао Цзя