Как выглядит DeFi, которого хочет Уолл-стрит?

Автор: Chloe, ChainCatcher

На протяжении многих лет токенизация позиционировалась как мост между криптовалютами и Уолл-стрит. Логика, стоящая за тем, чтобы токенизировать казначейские облигации, выпускать токенизированные фонды и оцифровывать акции, сводилась к одному: как только активы попадают в блокчейн, институциональные деньги неизбежно подтягиваются.

Но сама по себе токенизация никогда не была конечной целью. DWF Ventures считает, что по-настоящему открыть институциональный рынок может не цифровизация активов, а финансовизация доходности.

С 2025 года общая стоимость заблокированных в DeFi средств (TVL) поднялась примерно со $115 млрд до более чем $237 млрд. Главный драйвер теперь — уже не чисто спекулятивные розничные пользователи, а институциональные деньги на уровне реальных активов, то есть RWA. Сегодня институты перестали просто наблюдать и начали воспринимать DeFi как инфраструктуру, в которую можно размещать капитал.

Можно сказать, DeFi, которого на самом деле хочет Уолл-стрит, с «разместить активы в ончейне» превратился в «фиксированный доход, который можно сделать программируемым, переcобираемым и способным хеджировать риск процентных ставок». Сейчас мы можем разглядеть, что эта трансформация уже произошла: по данным TVL и RWA, примерам институциональных протоколов, теории токенизации доходности и по тому, как на практике внедряются приватность и комплаенс.

TVL и институциональные данные: какие слои наполняют институты?

В третьем квартале 2025 года TVL DeFi вырос с примерно $115 млрд в начале года до $237 млрд, при этом количество активных ончейн-кошельков в тот же период снизилось на 22%. Данные DappRadar однозначно показывают: на этот виток роста пришли не розничные пользователи, а институциональные деньги — «высокие суммы, низкая частота».

В этой структуре важнейшая роль принадлежит RWA: по состоянию на конец марта 2026 года общая стоимость RWA достигла $27,5 млрд. Это более чем в 2,4 раза выше показателя за март 2025 года ($8 млрд). Такие активы в основном размещаются через протоколы вроде Aave Horizon, Maple Finance и Centrifuge. Институты используют их как залог для кредитов в виде стейблкоинов, создавая «ончейн repo (сделка репо с обратным выкупом)» — механизм повторной залоговой циркуляции.

В качестве примера можно взять Aave Horizon. Его RWA-рынок к концу 2025 года аккумулировал около $540 млн активов. В структуре присутствуют стейблкоины Superstate — USCC, RLUSD и GHO от Aave — а также несколько траншей US Treasury (например, VBILL). Годовая доходность находится примерно в диапазоне 4—6%. По сути, такая структура — это «институциональная версия money market fund»: на фронтенде — токенизированные казначейские облигации и векселя, на бэкенде — пул ликвидности в стейблкоинах; в середине смарт-контракты автоматически обрабатывают начисление процентов, рефинансирование и клиринг.

От «держать» к «использовать»: институционалы играют в ончейн repo или в фиксированный доход

На традиционном рынке фиксированного дохода облигации — это не просто инструмент, который удерживают ради купонов. Их используют в repo (сделках репо с обратным выкупом), повторно закладывают, дробят, встраивают в структурированные продукты — и все это формирует цикл повышения эффективности капитала. DeFi в 2025 году уже начал копировать эту логику.

Maple Finance в 2025 году увеличил TVL с $297 млн до более чем $3,1 млрд; в некоторые периоды он приближался к $3,3 млрд. Главный драйвер — приход институтов на рынок RWA-кредитов: после токенизации частных кредитов и корпоративных займов эти токены применяются для «внебиржевого» кредитования в стейблкоинах и рефинансирования.

Centrifuge же фокусируется на преобразовании кредитов малых и средних предприятий (SME), торгового финансирования и дебиторской задолженности в ончейн-активы. На данный момент его экосистема управляет более чем $1 млрд TVL и успешно открыла несколько диверсифицированных пулов активов — от private credit до высоколиквидных американских казначейских облигаций.

Одновременно Centrifuge глубоко интегрирован с топовыми DeFi-протоколами. Например, Sky (бывший MakerDAO): благодаря сотрудничеству с Centrifuge MakerDAO может инвестировать свои резервы в кредиты реальным компаниям, обеспечивая реальную поддержку доходности для стейблкоина DAI. Также есть Aave: обе стороны объединились, чтобы создать собственный RWA-рынок, где прошедшие KYC институциональные инвесторы могут использовать сертификаты активов Centrifuge в качестве залога, реализуя цикл ликвидности между протоколами.

Токенизация доходности и рынок торговли доходностью: можно ли захеджировать риск процентных ставок?

Если представить рынок фиксированного дохода Уолл-стрит в виде архитектурной схемы, можно увидеть ключевые модули: основная сумма и проценты могут быть разделены (например, zero-coupon bonds, stripped coupon), риск процентных ставок можно торговать отдельно и хеджировать, а ликвидность и комплаенс — разнести по разным слоям, но при этом соединить через middleware.

В мае 2025 года статья arXiv с заголовком «Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi» впервые предложила формализованную рамку «yield tokenization»: разделить доходный актив на «токен основной суммы PT (Principal Token)» и «токен доходности YT (Yield Token)», а затем с помощью SDE (случайных дифференциальных уравнений) и фреймворка без арбитража оценивать и хеджировать риск процентных ставок.

Эта концепция уже реализована в части протоколов. Например, Pendle Finance использует специально разработанный Yield AMM: его кривая цены меняется со временем (через фактор временного затухания), чтобы цена PT на момент погашения возвращалась к его стоимости выкупа. Эти механизмы позволяют участникам рынка распределять ликвидность исходя из предпочтений по риску (например: те, кому нужна фиксированная ставка, покупают PT; доходные спекулянты покупают YT).

Для институционалов это означает, что доходностная структура может стать «модульной»: ее можно напрямую подставлять в модели традиционного распределения активов (например, duration на периоде, DV01, вклад в риск процентных ставок). Риск процентных ставок больше не нужно хеджировать только вне цепочки через фьючерсы или IRS: его можно напрямую корректировать в ончейне через торговлю «токенами доходности». Хеджирование выполняется мгновенно и прозрачно, а эффективность капитала существенно растет.

Две главные проблемы на практике: приватность и комплаенс

Однако даже если TVL DeFi превысил $10 млрд, массовый приток институционального капитала по-прежнему упирается в две ключевые проблемы: приватность и комплаенс.

Первая проблема: публичная прозрачность ончейн-позиций и «видимость» точки клиринга

На большинстве публичных блокчейнов каждая транзакция и позиции по адресам видны всем. Для институтов это чрезвычайно высокий риск. Торговые стратегии, уровни маржинальности и точки ликвидации могут оказаться полностью известны контрагенту — вплоть до того, что против конкретных адресов будут действовать целенаправленные короткие ставки и ликвидации. Как только возникает ажиотаж по ликвидности или ценовые колебания, злоумышленники могут размещать заявки против конкретных адресов, усиливая потери. Именно поэтому институциональные деньги не хотят полностью заходить в DeFi — одна из причин тому.

Здесь, возможно, ключевым решением станут доказательства с нулевым разглашением (zero-knowledge proofs). Идея в том, чтобы институт мог доказать регулятору свою законность, но при этом информация не раскрывалась вовне. Конкретнее: регулятор может проверить, что институт соответствует требованиям законодательства, при этом другие участники рынка не увидят полных позиций института и точек клиринга. Это и есть приватность, которой на самом деле хочет Уолл-стрит: не «полная анонимность», а «соблюдение требований комплаенса без раскрытия коммерческой тайны».

Вторая проблема: KYC, санкционный скрининг и аудит должны быть встроены непосредственно в протокол

Еще один красный флаг для институтов: комплаенс — это не правка задним числом, а нативная встроенность. В традиционных финансах требования KYC, санкционного скрининга и аудита уже давно встроены в расчетные системы и торговые процессы. Но во многих DeFi-протоколах эти проверки все еще остаются на уровне «переднего входа» или «посредника», а не прямо записаны в логику протокола.

Институты ожидают, что: KYC и санкционный скрининг больше не будут выглядеть как «пользователь загружает удостоверение личности, а дальше просто доверие», а будут реализованы каким-то модулем или middleware, который может в ончейне проверять личность и список санкций, не раскрывая при этом полные данные; а также чтобы аудит и требования регулятора можно было напрямую формализовать как «проверяемые правила», например: какая-то сделка должна выполняться только при соблюдении определенного условия комплаенса, а экспозиция по какому-то адресу не может превышать верхний предел.

В отчете IOSCO «Tokenization of Financial Assets» за ноябрь 2025 года прямо подчеркивается необходимость построить на DLT (distributed ledger technology) «проверяемые правила комплаенса» и «прозрачный, но контролируемый» аудиторский маршрут. Некоторые DeFi-платформы для институтов уже начали экспериментировать с «комплаенс-модулями», встраивая KYC, AML, санкционный скрининг и регуляторную отчетность непосредственно на уровне протокола, вместо того чтобы полагаться на внешние инструменты или «латки» задним числом.

Итоги: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит?

Вернемся к исходному вопросу: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит? Во-первых, это набор более продвинутых систем клиринга и сервисов, которые бесшовно подключаются к глобальной инфраструктуре комплаенса и формируют институциональный «ров»; во-вторых, в части доходной архитектуры — способность точно воспроизводить логику декомпозиции ставок и хеджирования из традиционного рынка фиксированного дохода, делая риски модульными; в-третьих, в плане комплаенс-безопасности — через доказательства с нулевым разглашением встраивать «проверяемый комплаенс» и «процедурный риск-контроль» в базовый слой протокола, достигая баланса между приватностью и регулированием.

Замена традиционных финансов — не вариант, которого Уолл-стрит придерживается как единственно возможного. Это скорее возможность существовать в параллельном мире: более гибко, программируемым способом, перестраивать капитал, риски и доходность.