Только что заметил, что премия по оценке MSTR полностью исчезла. mNAV сейчас составляет 1,21x, что является худшим уровнем за последние 19 месяцев. В ноябре она торговалась по 3,4x — так что речь идет о значительном сжатии того, сколько инвесторы готовы платить за казну Bitcoin компании.

Вот что выделяется: сам Bitcoin вырос на 31% с начала года, а MSTR — только на 13,3%. Так что если бы вы просто купили BTC напрямую, сейчас бы обыграли держателей MSTR. Премия по оценке должна была отражать способность Сейлора приобретать больше Bitcoin через размещения на рынке, но эта стратегия выглядит гораздо менее привлекательной, когда акции продолжают разводнить, а премия сокращается.

Компания владеет около $78 миллиардами в BTC, но торгуется с рыночной капитализацией $94 миллиардов. Этот разрыв в $16 миллиарда раньше отражал оптимизм инвесторов относительно всей стратегии накопления Bitcoin. В последнее время же люди теряют доверие — особенно наблюдая за тем, как инсайдеры сбрасывают акции и насколько слабее показывает себя mNAV по сравнению с прямым владением Bitcoin. Сжатие премии говорит о том, как изменилось настроение по этой сделке.

Если Bitcoin продолжит показывать превосходство, а mNAV MSTR останется сжатыми, мы можем увидеть дополнительное давление на обычных акционеров. Математика уже не складывается так, как раньше.