Восточно-Китайское исследование | Тебао Биофарм (688278): основные продукты продолжают наращивать объемы, ускорение инновационных разработок

（来源: Исследования Donghai）

Аналитики по ценным бумагам:

Ду Юнхун, номер действующего свидетельства о допуске к профессиональной деятельности: S0630522040001

Фу Тин, номер действующего свидетельства о допуске к профессиональной деятельности: S0630525070003

Электронная почта: futing@longone.com.cn

// Резюме отчета //

Результаты компании соответствуют ожиданиям. В 2025 году компания получила выручку 3,696 млрд юаней (г/г +31,18%), чистую прибыль, относящуюся к акционерам, 1,031 млрд юаней (г/г +24,61%), чистую прибыль без учета разовых факторов, относящуюся к акционерам, 1,062 млрд юаней (г/г +28,44%). В частности, в Q4 только за один квартал выручка составила 1,216 млрд юаней (г/г +40,99%), чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 365 млн юаней (г/г +33,52%), чистая прибыль без учета разовых факторов — 389 млн юаней (г/г +57,98%). В 2025 году валовая маржа по продажам компании составила 92,96% (г/г -0,53 п.п.), чистая маржа по продажам — 27,90% (г/г -1,48 п.п.); в целом результаты компании соответствуют ожиданиям.

Peg宾保持高增长，公司持续深耕乙肝领域。2025年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症获批上市，可实现30%左右的临床治愈率。派格宾是全球首个以临床治愈为目标的获批药物，进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位。随着派格宾在乙肝临床治愈的研究与实践中的广泛应用，产品持续放量，2025年实现营收30.91亿元，同比增长26.34%。在乙肝领域，公司加速推进慢乙肝领域创新药物研发和不同药物联用的探索，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药项目，其中，ACT201靶向病毒生命周期，临床前数据优秀，预计将在2026Q2提交IND申请。公司积极探索ACT201与派格宾联合疗法，进一步降低治疗期间HBV感染对机体免疫系统的抑制，有望在实现更高临床治愈率、实现更短治疗周期的过程中发挥重要作用。

长效生长激素（益佩生）纳入医保，商业化加速。2025年5月公司长效重组人生长激素益佩生获批上市，12月纳入最新版国家医保目录，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，是国内百亿重组人生长激素市场第二款上市的长效产品。益佩生采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，凭借低剂量、无防腐剂、智能注射装置及低抗体发生率等优势，正在加速推进在儿童生长发育领域的商业化，2025年公司内分泌板块实现营收2.56亿元，2026年有望贡献显著增量。

Компания продолжает развивать инновационные технологические платформы и ускорять инновационные исследования и разработки. Компания продолжает расширять ключевые платформенные технологии, включая модификацию и отбор препаратов на основе нуклеиновых кислот, разработку платформенных технологий для доставки инновационных лекарств и т.д.; сосредоточившись на сферах иммунитета и метаболизма, компания проводит глубокую разработку соответствующих платформенных технологий, включая mRNA, генной терапии, препаратов на основе малых нуклеиновых кислот, антительных препаратов и др. Помимо разработки основных инновационных препаратов ACT201, ACT400, ACT560 в области хронического гепатита B, компания также уделяет приоритетное внимание разработке расширения показаний для Peg宾, И Пэйшэн (Yi Pei Sheng) (йипейсин) и Пэйцзин, а также инновационных препаратов в области иммунитета и метаболизма, таких как ACT100 и ACT500. В январе 2026 года компания опубликовала предварительный план выпуска конвертируемых облигаций на 1,53 млрд юаней, что свидетельствует о масштабных инвестициях в проекты разработки новых лекарств; ожидается, что темпы разработки инновационных препаратов ускорятся.

Инвестиционные рекомендации: с учетом влияния нескольких факторов, включая увеличение расходов на продвижение новых продуктов и корректировку ставки НДС, мы умеренно снижаем прогноз прибыли на 2026–2027 годы, добавляем прогноз прибыли на 2028 год; ожидается, что компания в 2026–2028 годах обеспечит выручку 48,24/60,96/74,25 млрд юаней (первоначальный прогноз на 2026–2027 годы составлял 49,60/63,64 млрд юаней), получит чистую прибыль, относящуюся к акционерам, 13,48/17,38/21,64 млрд юаней (первоначальный прогноз на 2026–2027 годы составлял 14,57/18,84 млрд юаней), а EPS составит 3,30/4,26/5,30 соответственно; ожидаемое P/E — 19,62/15,22/12,23 соответственно. Основной продукт Peg宾 продолжает показывать рост; включение И Пэйшэн в医保 и дальнейшее наращивание продаж можно ожидать; инновационные исследования и разработки ускоряются — сохраняем рейтинг «Покупать».

Предупреждения о рисках: риск того, что масштабирование продаж нового продукта окажется ниже ожиданий; риск усиления рыночной конкуренции; риск того, что прогресс исследований и разработки окажется ниже ожиданий; риски неопределенности, такие как снижение цен на лекарства из‑за корректировок налоговых ставок, и т.п.

// Информация отчета //

证券研究报告：《特宝生物（688278）：核心产品持续放量，创新研发加速推进——公司简评报告》

Дата внешней публикации: 2026年03月31日

Орган, выпустивший отчет: 东海证券股份有限公司

// Заявление //

1. Описание рейтингов:

1. Рейтинг по рыночным индексам:

Ставка на рост — в течение ближайших 6 месяцев рост индекса CSI 300 достигнет или превысит 20%

Ставка на сохранение — в течение ближайших 6 месяцев волатильность индекса CSI 300 будет в диапазоне -20%—20%

Ставка на снижение — в течение ближайших 6 месяцев снижение индекса CSI 300 достигнет или превысит 20%

2. Рейтинг по отраслевым индексам:

Перевес — в течение ближайших 6 месяцев отраслевой индекс относительно индекса CSI 300 покажет результат лучше на величину, достигающую или превышающую 10%

Базовый — в течение ближайших 6 месяцев отраслевой индекс относительно индекса CSI 300 покажет результат лучше в пределах -10%—10%

Недобор — в течение ближайших 6 месяцев отраслевой индекс относительно индекса CSI 300 покажет результат хуже на величину, достигающую или превышающую 10%

3. Рейтинг акций компании:

二、 Заявление аналитика：

Аналитик, указанный в этом отчете, имеет квалификацию профессионального участника по консультациям по инвестициям в ценные бумаги, предоставленную Китайской ассоциацией по ценным бумагам, и зарегистрирован в качестве аналитика по ценным бумагам; обладает профессиональной компетентностью, обеспечивает профессионально строгие методы исследования и аналитическую логику, использует только легальную и соответствующую требованиям информацию и осторожно формулирует выводы исследований; отчет подготовлен независимо и объективно.

Этот отчет предназначен только для чтения и использования клиентами «Donghai Securities Co., Ltd.», сотрудниками и организациями/лицами, которым разрешено нашей компанией. Ни при каких обстоятельствах информация и мнения в данном отчете не являются инвестиционной рекомендацией для каких‑либо организаций или лиц; любые формы письменных или устных обязательств, гарантирующих инвестиционную прибыль по ценным бумагам или покрывающих инвестиционные убытки, являются недействительными. Наша компания также не несет ответственности за любые убытки, которые могут возникнуть у любого лица в связи с использованием любой информации из этого отчета. Если у наших клиентов возникнут любые вопросы, им следует обратиться к независимому консультанту по финансовым вопросам и самостоятельно провести оценку и принятие инвестиционных решений.

4. Заявление о квалификации:

东海证券股份有限公司 является легитимной организацией по операциям с ценными бумагами, одобренной Китайской комиссией по регулированию ценных бумаг (CSRC); компания уже обладает квалификацией для предоставления консультаций по инвестициям в ценные бумаги. Мы приветствуем общественный надзор и напоминаем широким инвесторам: участвовать в деятельности, связанной с ценными бумагами, следует осторожно, выбирая организации по операциям с ценными бумагами с надлежащей квалификацией, и обращать внимание на предотвращение незаконной деятельности на рынке ценных бумаг.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP