Снизившись с 101 миллиона юаней до 90,5 миллиона юаней, акции China Railway Trust дважды выставлялись на торги, почему никто не взял их?

Вопрос AI · Отражает ли повторный аукцион по продаже на торгах без победителя (流拍) доли в праве собственности China Railway Trust（中铁信托）изменение логики оценки в отрасли?

Этот материал (chinatimes.net.cn) подготовил корреспондент Лю Цзя. Пекин.

В течение почти трех месяцев проект по передаче 0.826% доли в China Railway Trust по-прежнему не привлек потенциальных покупателей.

Недавно Пекинская биржа по сделкам с правами собственности（北京产权交易所）опубликовала информацию о передаче доли. 0.826% акций China Railway Trust (далее: China Railway Trust) выставлены на продажу; продавцом выступает Chenggang Group Chengdu Steel Co., Ltd. (далее: Chenggang Co.). Срок публичного размещения проекта — с 29 декабря 2025 года по 3 апреля 2026 года.

(Скриншот с Пекинской биржи по сделкам с правами собственности)

Это уже второй раз, когда размещается данная доля. Несмотря на то что Chenggang Co. снизила цену-минимум примерно на 10% с 1.0056 млрд юаней до 9050.16 млн юаней, это не смогло «расшевелить» рынок.

Инсайдеры анализируют, что это одновременно отражает срочную необходимость продавца вывести непрофильные активы и показывает, что после схода «лицензионных дивидендов» в трастовой отрасли чисто финансовая инвестиционная ценность вновь подлежит переоценке.

Аукцион по доле десятого акционера

В последние годы участились случаи передачи трастовых долей в доверительном секторе.

По данным Пекинской биржи по сделкам с правами собственности, в 2025 году было размещено на продажу более 30 сделок по выставлению долей трастовых компаний, всего на сумму свыше 80 млрд юаней; при этом доля выхода небольших акционеров превышает 70%. В основном продавцами выступают центральные госпредприятия и структуры, подведомственные местным госпредприятиям; приоритетные запросы — вывод непрофильных активов. С начала 2026 года эта тенденция продолжается.

0.826% доли, выставленные на продажу в данном случае, — это все принадлежащие Chenggang Co. доли China Railway Trust, что соответствует статусу десятого акционера.

23 ноября 2025 года эта доля впервые была размещена на Пекинской бирже по сделкам с правами собственности; цена-минимум составляла 10055.724 млн юаней, срок раскрытия информации — до 19 декабря. В итоге из-за отсутствия потенциальных покупателей сделка сорвалась（流拍）. Спустя 10 дней Chenggang Co. вновь разместила долю, непосредственно снизив цену более чем на 10 млн юаней, скорректировав цену-минимум до 9050.16 млн юаней, и продлив период публичного объявления более чем на три месяца в попытке привлечь покупателей.

Однако даже несмотря на это, реакция рынка остается сдержанной. По состоянию на 1 апреля Пекинская биржа по сделкам с правами собственности еще не раскрыла официальное объявление о состоявшейся сделке или о срыве（流拍）по данному проекту, но несколько инсайдеров сообщили корреспонденту «Хуася шибао（华夏时报）», что в период публичного объявления не поступило заявок от потенциальных покупателей, соответствующих условиям, и проект, вероятнее всего, вновь сорвется（流拍）.

Как трастовая компания холдинга China Railway（中国中铁控股）, China Railway Trust имеет уставный капитал 50 млрд юаней и объем управляемых активов свыше 6000 млрд юаней. В 2024 году компания достигла операционной выручки 13.3 млрд юаней, что на 22.24% больше; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 2.38 млрд юаней, что на 4.4% больше.

Недавно в опубликованном China Railway（601390.SH）отчете за 2025 год раскрыты некоторые финансовые показатели China Railway Trust. Согласно отчету, общие активы China Railway Trust в 2025 году составили 195.51 млрд юаней, чистые активы — 122.64 млрд юаней, чистая прибыль — 3.20 млрд юаней.

По структуре акционерного капитала: у China Railway Trust 16 акционеров. Топ-3 крупнейших акционера — China Railway Corporation（中国中铁股份有限公司）с долей 78.91%; China Railway Second Bureau Construction Co., Ltd.（中铁二局建设有限公司）с долей 7.23%; Chengdu Industrial Capital Control Group Co., Ltd.（成都产业资本控制集团有限公司）с долей 3.5%.

Результаты China Railway Trust по итогам года в целом демонстрируют стабильный рост: почему Chenggang Co. так спешит «зачистить» и выйти? Публичная информация показывает, что Chenggang Co. принадлежит 83.23% компании Chengdu Chenggang Co., Ltd.（攀钢集团成都攀成钢有限公司）из группы Pangang Group, и 16.77% — Chengdu Industrial Investment Group（成都产业投资集团）; основной бизнес включает, в частности, продажу металлических изделий и т.п.

Заместитель председателя по отраслевым инвестициям/профессиональному комитету Ассоциации инвесторов Китая（中国投资协会）Юй Чжи（支培元）в интервью корреспонденту «Хуася шибао（华夏时报）» отметил, что данная передача относится к очистке непрофильных активов. «Двукратное снижение цены и передача доли в China Railway Trust — это одновременно правомерные действия госкорпорации по выводу непрофильных активов и практичный выбор для гибкой корректировки структуры активов».

Далее Чжи Пэйюань добавил: в настоящее время корректировка долей в трастовой отрасли демонстрирует явные признаки «поляризации по двум направлениям». С одной стороны, небольшие акционеры, у которых отсутствует синергия по бизнесу, ускоряют выход, очищая непрофильные активы; с другой стороны, сильные акционеры, включая центральные госпредприятия и местные госактивы, продолжают наращивать доли, укрепляя контроль, а концентрация в отрасли неуклонно растет. «China Railway Trust как представитель трастов в группе центральных госкорпораций, а также оборот ее долей, подтверждают ясный курс: в ходе трансформации центральные трасты фокусируются на первоисточнике（本源）, возвращаются к основному бизнесу».

Особого внимания заслуживает тот факт, что временная точка выставления доли на размещение тесно совпадает с внутренними изменениями корпоративного управления в China Railway Trust.

Публичная информация показывает, что в октябре 2025 года China Railway Trust завершила смену генерального менеджера: Ли Чжэнбинь официально вступил в должность генерального менеджера China Railway Trust, ранее он занимал пост заместителя генерального менеджера China Railway Trust.

Один аналитик, давно наблюдающий за трастовой отраслью, считает: для China Railway Trust данная аукционная продажа доли небольшого акционера не повлияет на нормальную операционную деятельность компании, но отражает и позицию рынка, который пока рассматривает небольшие доли в трастовых компаниях с осторожностью. «China Railway Trust опирается на преимущества China Railway в области инфраструктурного строительства; в сфере секьюритизации активов, цепочечных финансов и т.п. уже сформирована собственная специфика, а суммарное участие в соответствующем масштабе бизнесов превысило 5000 млрд юаней. Сможет ли компания в будущем повысить прибыльность за счет трансформации, восстановить оценку акционерного капитала — вот ключ, который будет определять привлекательность для инвесторов».

Благоприятный выход способствует новому развитию отрасли

Аукционы по долям небольших акционеров в трастовых компаниях — не единичный случай. Как выяснил репортер, с 2025 года многие трастовые компании, включая China Credit Trust（中诚信托）, West Trust（西部信托）и China Ocean Trust（中海信托）, выставляли доли своих небольших акционеров на биржах прав собственности. При этом у West Trust некоторые доли были размещены на торги четыре раза, но ни одна не была завершена сделкой.

Более показателен New Era Trust（新时代信托）: с момента первой регистрации на торгах в августе 2022 года ее 100% доли прошли через четыре раунда аукционов. Цена-минимум снизилась с 23.14 млрд юаней до 14.81 млрд юаней; суммарное падение превысило одну треть. Когда 18 марта 2026 года истек срок четвертого размещения, по-прежнему не было заявок.

«Раньше трастовые лицензии были „твердым активом“, и оценка лицензии легко доходила до сотен миллиардов юаней; сегодня же даже со скидкой небольшие доли трудно продать. Ключевое — изменилась логика отраслевой оценки». Об этом заявил Гао Чэнъюань, директор Института влияния（眺远影响力研究院）. «Когда нефинансовые госпредприятия выводят доли в трастах, в краткосрочной перспективе усиливается давление по докапитализации у части трастовых компаний, особенно у тех, кто полагается на увеличение капитала со стороны акционеров для покрытия рисков; в долгосрочной перспективе размывание акционерной „подкладки“ будет подталкивать трастовые компании от зависимости от лицензий к конкуренции за способности, ускоряя отраслевую дифференциацию и „очистку“（出清）».

Исследователь в Yongyi Trust（用益信托） Юй Чжи（喻智） в интервью корреспонденту «Хуася шибао（华夏时报）» сообщил: «сегодня признание рынком акционерных долей в трастовых компаниях в целом низкое. Трастовая отрасль находится на ключевом этапе трансформации — риск-выведение（风险出清） и перестройка бизнеса. При продолжающемся ужесточении регулирования каналовые（通道）бизнесы и сделки с недостоверными/нестандартными инструментами（非标）существенно сжались, из-за чего трастовые компании сталкиваются с давлением на качество активов и уровень прибыльности. Одновременно требования регулятора к квалификации акционеров растут. Затраты на урегулирование рисков и трансформацию для организаций остаются высокими, что также снижает готовность „переходников“（接盘方）».

С точки зрения отраслевых данных: в 2025 году чистая прибыль трастовой отрасли выросла год к году на 14.23%, но дифференциация заметна — лидеры занимают основную долю прибыли, в то время как результаты небольших компаний под давлением.

«Для финансовых инвесторов владение долями небольших акционеров в трастах не только не дает права голоса, но и создает проблемы — колебания результатов, неопределенность дивидендов, узость каналов выхода, и поэтому инвестиционная привлекательность резко снижается». Приведенный выше отраслевой аналитик отметил: «трастовые компании с контролем центральных госпредприятий, хотя и обладают преимуществом по акционерному бэкграунду, в период отраслевой трансформации не могут компенсировать рыночные опасения по поводу прибыльности и рисков только за счет „ореола“ центральной госпредприятия».

Однако, по мнению заместителя директора Инвестиционного департамента Китайского исследовательского института развития городов（中国城市发展研究院）Юань Шуай（袁帅）, концентрация выхода акционеров из числа нефинансовых предприятий также заставляет трастовую отрасль заново осмыслить свою позиционирование и модель развития. Это подталкивает трастовые компании уделять больше внимания повышению собственной прибыльности и возможностям контроля рисков, чтобы привлечь качественных акционеров, способствуя тем самым благоприятному развитию и структурной оптимизации всей отрасли.

Редактор: Фэн Инцзы. Главный редактор: Чжан Чивэй