Гонконгские акции в первом квартале этого года показали двойственную динамику: Hong Kong Science and Technology Innovation Index резко упал на 15,7%, приближаясь к «таможенной дне», а южные инвестиции в размере 220 миллиардов HKD шли против тренда, осуществляя покупку на дне рынка.

Ежедневная экономика | Сэн Цзяньцзянь Ежедневный редактор | Юань Дун

В первом квартале 2026 года гонконгский фондовый рынок на фоне многократных давлений — колебаний глобальных ожиданий по ликвидности, возмущений геополитических рисков и разнородных итогов по технологическим акциям — показал боковую динамику с формированием сначала роста, а затем снижения. Индекс Hang Seng в первом квартале суммарно снизился на 3,29%, а индекс Hang Seng Tech (Hang Seng Tech) обвалился еще сильнее — на 15,70%, заняв последнее место среди основных мировых фондовых индексов.

Однако на фоне общей рыночной корректировки южные фонды (Southbound Funds) вразрез с рынком обеспечили чистые покупки свыше 2200 млрд гонконгских долларов, став важным источником прироста капитала для акций Гонконга. По мнению аналитических организаций, нынешняя корректировка в гонконгских акциях в основном обусловлена внешними факторами. Если внешние риски не будут ухудшаться дальше, у рынка есть шанс восстановиться при синхронном эффекте — снятии ограничений, подтверждении результатов и возвращении средств.

В первом квартале 2026 года три ключевых индекса акций Гонконга демонстрировали заметную дифференциацию. По состоянию на 31 марта индекс Hang Seng закрылся на уровне 24788,14 пункта, суммарное снижение за квартал составило 3,29%; индекс Hang Seng China Enterprises снизился на 4,73%; при этом индекс Hang Seng Tech показал самое слабое поведение — его совокупное падение достигло 15,70%.

По месячному ритму гонконгские акции прошли переключение от «весеннего ажиотажа» к «глубокой корректировке». В январе благодаря улучшению экономических данных материкового Китая, ожиданиям активного периода потребления в рамках Китайского Нового года и продолжающемуся притоку южных фондов индекс Hang Seng вырос почти на 7% за месяц; технологические акции и акции потребительского сектора лидировали. Однако после вступления в февраль сигналы о замедлении ожиданий снижения ставки ФРС, в сочетании с вялостью торгов в период новогодних праздников, привели рынок гонконгских акций в фазу консолидации. В марте, по мере вспышки военного конфликта между Ираном и Ираком и прорыва мировых цен на нефть уровня 100 долларов/баррель, а также после выдвижения президентом ФРС «ястребиной» фигуры Кевина Воша, у рынка резко усилились настроения избегания риска, и три ключевых индекса гонконгских акций одновременно сделали заметный откат. А к концу марта из-за удара годовой отчетности по акциям с большим весом на рынке Гонконга корректировка в гонконгских акциях усилилась еще больше.

Особенно стоит отметить, что индекс Hang Seng Tech с тех пор, как в октябре 2025 года достиг промежуточного максимума 6715,46 пункта, вошел в устойчивый нисходящий тренд и продолжает падать; на текущий момент его суммарное снижение уже превышает 30%. 30 марта индекс Hang Seng Tech в течение дня опускался до 4619,67 пункта, постепенно приближаясь к уровню «налогового дна» 4296 пунктов от 9 апреля 2025 года.

По сравнению с глобальными основными рынками гонконгские акции в первом квартале явно отставали. В тот же период индекс NASDAQ в США снизился на 7,11%, S&P 500 — на 4,63%, индекс Nikkei 225 вырос на 1,44%, а комплексный индекс Южной Кореи — более чем на 19%. Глубокая корректировка в гонконгских акциях, особенно в индексе Hang Seng Tech, подчеркивает их высокую чувствительность как офшорного рынка к глобальной ликвидности и геополитическим рискам.

В отношении особенно крупной корректировки в первом квартале — в частности, по технологическому сектору — несколько авторитетных брокерских компаний провели глубокие разборы; в целом они считают, что это результат срабатывания сразу нескольких неблагоприятных факторов.

Во-первых, произошел разворот ожиданий по снижению ставки ФРС, глобальная ликвидность сжимается.

Отчет Dongwu Securities указывает: высокие цены на нефть сдвигают по времени поворот ФРС, тем самым оказывая давление на гонконгские акции. Назначение президентом США Дональдом Трампом Кевина Воша на пост следующего председателя ФРС рассматривается как «ястребиный плюс поддержка сокращения баланса»; настроения вокруг сделки «Voss trade» накладываются на результаты выше ожиданий по американскому PPI, из-за чего опасения по поводу повторной инфляции или стагфляции заметно усиливаются. Поскольку гонконгские акции — офшорный рынок, направление потоков капитала напрямую связано с денежно-кредитной политикой ФРС, и на изменения безрисковой процентной ставки они реагируют наиболее чувствительно.

Во-вторых, геополитический конфликт на Ближнем Востоке поднимает цены на нефть, а опасения по поводу инфляции усиливаются. В отчете 广发证券 говорится: ключевое противоречие текущих колебаний глобального рынка состоит в том, сохраняется ли устойчивость пропускной эффективности для пролива Хормуз — глобального ключевого морского коридора для энергетики и важнейшего промышленного сырья. После вспышки военного конфликта Ирана и Ирака в конце февраля Brent быстро закрепилась выше 100 долларов/баррель; влияние роста цен на рынке переходит от шока первого этапа — ценового — к шоку второго этапа — шоку предложения. Стабилизация нефти на высоком уровне 100 долларов/баррель означает, что глобальные инфляционные ожидания «якорятся» выше: это одновременно подавляет окно для снижения ставки ФРС и сокращает пространство Банка денежного обращения Гонконга для корректировки денежно-кредитной политики.

В-третьих, сохраняется отток иностранных средств, а южные фонды становятся важной опорой. Исследование China International Capital Corporation (CICC) показывает: доля институциональных инвесторов на рынке гонконгских акций достигает 80%, из них более шести десятых — иностранные инвесторы. На фоне настроений «Voss trade» иностранный капитал выходит из сектора техакций Гонконга, усиливая давление на корректировку индекса. Контрастом на фоне оттока иностранных средств служит то, что южные фонды в первом квартале суммарно обеспечили чистый приток свыше 2200 млрд гонконгских долларов: они продолжают наращивать позиции в гонконгских акциях и выступают ключевым источником прироста капитала для рынка.

Кроме того, первый квартал совпадает с сезоном публикаций отчетности по гонконгским акциям; несколько технологических гигантов раскрыли результаты за 2025 год, которые не оправдали ожидания рынка. У Alibaba чистая прибыль по non-GAAP в годовом выражении снизилась на 67%, операционная прибыль упала на 74%, что значительно превысило пессимистичные ожидания рынка. После публикации отчетности Tencent рынок выразил недовольство тем, что компания сокращает объем выкупа акций; в результате цена акций резко снизилась.

Аналитики Shenwan Hongyuan указывают: рост капитальных затрат (capex) технологических лидеров в сфере ИИ сверх ожиданий вызвал у рынка сомнения относительно денежных потоков компании и отдачи от инвестиций. Одновременно разгорелась «война ИИ-субсидий» между китайскими интернет-гигантами: Meituan, Alibaba и ByteDance конкурируют, взаимно снижая цены, — по сути, это взаимное «съедание» прибыли на рынке с ограниченным объемом, а не расширение объема. Это заставило рынок существенно пересмотреть в сторону понижения единый прогноз по темпам роста прибыли.

Хотя в целом рынок оставался вялым, в первом квартале гонконгские акции все же демонстрировали выраженную структурную дифференциацию. По статистике, в первом квартале этого года у 52 акций из Гонконга рост превысил 100%, у 10 компаний рост составил более 400%, а максимум показала Fengsheng Holdings (HK00607) — ее совокупный рост достиг 820%. Однако большинство наиболее выросших акций — это микрообъемные бумаги с более низкой ликвидностью, поэтому они имеют ограниченное справочное значение. Если исключить недавно размещенные «вторичные» акции, а также ограничить выбор важными составными бумагами, бумагами в рамках Stock Connect (Hong Kong) и теми, чья рыночная капитализация в Гонконге превышает 10 млрд, то можно выделить пять лучших «быков» и пять худших «медведей» по результатам в первом квартале 2026 года.

Пять лучших «быков» (по состоянию на 31 марта 2026 года)：

1. Changfei Optic Fiber & Cable (HK06869)：рост в первом квартале 253,97%.

Компания является одним из ведущих в мире поставщиков оптоволоконных преформ, оптоволокна, оптоволоконных кабелей и комплексных решений. Haitong International отмечает: глобальная доля компании подряд 9 лет занимает первое место; вертикально интегрированная модель производства преформ дает наибольшую эластичность прибыли. Преформы занимают около 70% прибыли цепочки, коэффициент самообеспечения по преформам Changfei — 100% (единственный в мире); три производственных процесса параллельны и позволяют гибко переключаться на выпуск продукции высокого класса.

2. Jiaxin International Resources (HK03858)：рост в первом квартале 122,48%。

Компания укоренилась в Казахстане — это компания, работающая с вольфрамовыми рудниками; она сосредоточена на разработке проекта вольфрамового месторождения Bakuта. Согласно материалам Фруйост Салливан (Frost & Sullivan), на конец 2025 года этот проект — крупнейшие в мире открытые залежи вольфрамовой руды триоксида вольфрама по ресурсам. В 2025 году компания развернула убыточность в прибыль: чистая прибыль, приходящаяся на владельцев, составила положительное значение; выручка от продаж — 1,063 млрд гонконгских долларов; валовая прибыль — 620 млн гонконгских долларов; валовая маржа — 49%; чистая прибыль — 314 млн гонконгских долларов, тем самым переломив ситуацию убытков в январе 2024 года на 177 млн гонконгских долларов. 9 марта этого года компания была включена в перечень бумаг для Stock Connect в Гонконге.

3. COSCO SHIPPING Energy Transportation (HK01138)：рост в первом квартале 86,77%。

Из-за геополитического конфликта на Ближнем Востоке международные цены на нефть сохраняются на высоком уровне, а спрос на перевозки нефти и газа остается сильным. Будучи лидером в сегменте нефтяных перевозок в стране, COSCO SHIPPING Energy Transportation в первом квартале показала максимальный рост котировок — в отдельные моменты он достигал более 100%, став лидером среди бумаг энергетического сектора. В исследовательском отчете CCBI указывается: на стороне предложения в долгосрочной перспективе будет сохраняться жесткость либо произойдет устойчивое «поднятие» центральной точки ставок фрахта танкеров. Если сдвинется или будет переписана базовая инвестиционная логика в отрасли танкерных перевозок, то отсутствие капитальных затрат в старых областях экономики на протяжении многих лет создало основу для длительного поднятия центральной точки ставок фрахта.

4. Guo Fu Quantum (HK00290)：рост в первом квартале 82,77%。

Guo Fu Quantum — это трансграничная финансово-технологическая инвестиционная платформа, базирующаяся в Гонконге, опирающаяся на Большой залив и ориентированная на международный рынок. Текущий бизнес компании и ее дочерних структур («группа») включает инвестиционный банкинг, брокерские операции с ценными бумагами, управление активами, финансирование с маржой (孖展), инвестиционную миграцию, инвестиции в долговые инструменты и инвестиции в акции и т.д. 9 марта этого года компания была включена в перечень бумаг для Stock Connect в Гонконге.

5. 万国黄金国际 (HK03939)：рост в первом квартале 76,67%。

Пять худших «медведей» (по состоянию на 31 марта 2026 года)：

1. Tencent Music-SW (HK01698)：падение в первом квартале 46,75%。

Причина снижения：отчетность ниже ожиданий; на фоне давления со стороны платформ коротких видео в четвертом квартале ежемесячная активность (MAU) в годовом выражении снизилась на 5%.

2. Yaojie Ankang-B (HK02617)：суммарное падение в первом квартале 42%。

Причина снижения：в сентябре прошлого года Yaojie Ankang была активно «разогнана»; затем последовал существенный откат. В январе этого года компания снова провела дополнительную акционеровскую эмиссию для финансирования примерно на 190 млн гонконгских долларов.

3. Xiaomi Group-W (HK01810)：суммарное падение в первом квартале более 41%。

Причина снижения：перед мероприятием по презентации и выходу нового поколения SU7 цена акций уже предварительно выросла; капитал воспользовался позитивным новостным фоном и затем сосредоточенно продал акции.

4. Jiu Fang Zhi Tou Holding (HK09636)：суммарное падение в первом квартале 41%。

Причина снижения：у компании есть дочерняя структура — Jiu Fang Zhi Tou — с нарушениями, включая наличие вводящего в заблуждение содержания в части маркетинговых и рекламных материалов, ложной и недостоверной информации в материалах прямых трансляций для продвижения, а также недостаточную корректность механизмов комплаенса и контроля рисков; кроме того, часть сотрудников, которые не были зарегистрированы в качестве консультантов по инвестициям в Китайской ассоциации по ценным бумагам, давала инвесторам инвестиционные рекомендации, что нарушает《Промежуточные положения о бизнесе инвестиционных консультантов》.

5. Meitu Company (HK01357)：суммарное падение в первом квартале 38,71%。

Причина снижения：финансовая отчетность за 2025 год показывает: у Meitu «рост выручки без роста прибыли». В 2025 году компания достигла операционной выручки 3,859 млрд юаней, рост на 28,79%; чистая прибыль — 583 млн юаней, снижение на 27,61%。

Что касается динамики во втором квартале и в течение всего года по акциям Гонконга, мнения различных организаций имеют определенные расхождения, но в целом считается, что текущая оценка (valuation) уже стала достаточно привлекательной.

CITIC Securities считает, что бычий рынок по акциям Гонконга не завершился: текущий откат является типичной промежуточной коррекцией в рамках бычьего рынка, а не разворотом тренда. Сейчас как раз наступило время, когда стоит активно воспользоваться первым окном для наращивания позиций в течение года.

CICC полагает: ликвидность по акциям Гонконга нуждается в повышении, но индекс Hang Seng Tech получает возможность для постепенного позиционирования с «левой стороны» (при закладывании позиций до разворота). Исследовательский отчет China Galaxy Securities указывает: если между Ираном и Ираком разразится «вязкий» и долгосрочный конфликт, рынок акций Гонконга пройдет три стадии эволюции — «краткосрочный удар по настроениям → передача к среднесрочным фундаментальным показателям → долгосрочная структурная дифференциация». Макроэкономически приходится сталкиваться с тяжелым сочетанием — «низкий рост, высокая ставка, липкость инфляции», однако преимущества «ценовой ямы» по оценке акций Гонконга, высокая доля дивидендов и поддержка со стороны южных фондов делают их более устойчивыми по сравнению с не-американскими/не-европейскими активами.

В инвестиционной стратегии следует учитывать три главные линии：

1. Циклические отрасли：глобальное восстановление промышленности в сочетании с расширением капитальных затрат на ИИ перестраивает спрос и предложение в циклическом секторе на системном уровне. По стратегическим ресурсам рекомендуется обратить внимание на традиционные энергетические товары, такие как сырая нефть, природный газ, уголь, а также на драгоценные металлы вроде золота, а также ключевые металлы, связанные с оборонной отраслью и «жесткими» технологиями.

2. Финансовый сектор с «ценовым дном» и сектор товаров по выбору потребителей：мягко продвигается политика против «внутренней гонки за давлением» (anti-involution), оптимизация структуры спроса и предложения плюс ожидания восстановления цен задают более ясную траекторию восстановления прибыли в производственном секторе и ресурсных отраслях.

3. Технологический сектор：в настоящее время глобальные средства заметно смещены в пользу технологического оборудования и компонентов верхнего уровня; тренд HALO — «уход от мягкого к жесткому» — как ожидается, продолжится и в первой половине года.

Команда исследователей Everbright Securities считает, что в рамках текущей нерациональной корректировки индекс Hang Seng Tech уже достаточно полно высвободил краткосрочные риски эмоционального характера. В настоящее время присутствуют четыре характеристики «дна» — перепроданность и оценочная яма, докупка капитала против тренда, позитивный фундаментал по отрасли ИИ, и скорое усиление обратных выкупов акций предприятиями. Поддержка сектора ясна, а конфигурационная привлекательность заметно повышается. Рекомендуется инвесторам отказаться от краткосрочной паники, рационально сформировать позиции в качественных активах, пострадавших от ошибочного снижения оценки, применять стратегию поэтапного набора позиций и долгосрочного удержания, сосредоточившись на ключевых инструментах.

Дисклеймер：содержание и данные в данной статье приведены только для справки и не являются инвестиционной рекомендацией; перед использованием необходимо проверить. Совершая сделки на основе изложенного, вы принимаете на себя риски.

Источник обложки：AIGC

Огромный поток новостей и точные разъяснения — все в приложении Sina Finance