После увеличения убытков на 177%, Chinese Online сосредоточена на зарубежных коротких сериалах

Спросите AI · Не помешает ли чрезмерный маркетинг и недостаток исследований и разработок темпу инноваций китайских онлайн-сервисов?

Примечание редактора: Разбор корпоративных IPO, оценки и показатели после листинга, с профессиональной точки зрения фиксируя пульс капитала. Инвествремя.нет в сотрудничестве с BiaoDian Finance совместно подготовили специальный проект «Расшифровка IPO на Гонконгской бирже», глубоко исследуя каждую возможность и логику, стоящие за каждой волной капитала, просьба следить.

Исследователь InvestTimeNet, BiaoDian Finance — Синь И

Когда темп быстрый, повороты частые, а микро-драма длится по несколько десятков секунд за эпизод, это невольно «затягивает», и микро-драмы постепенно стали новым направлением для создания контента.

На фоне волны развития глобального рынка коротких драм старейшая компания, глубоко работающая с текстовыми авторскими правами более двадцати лет — Chinese Online Group Co., Ltd. (далее — Chinese Online, 300364.SZ), также готовится к гонке за двукратным ростом своей зарубежной деятельности по коротким драмам, выстраивая двуплатформенную модель капитала «A+H».

Это изображение, возможно, сгенерировано AI

Chinese Online основана в 2000 году; в январе 2015 года была размещена на ЧЖЕНЬЧЖЭНЬСКОЙ бирже в сегменте GEM, став «первой компанией цифрового издательства» в Китае. Пройдя 25 лет развития, компания попыталась перейти от издательского бизнеса в цифровую эпоху к роли лидера контента во времена AI. В проспекте компании раскрыто, что в Китае компания в основном предоставляет контент сетевых романов; за рубежом — короткие драмы. С момента запуска ее платформы коротких драм FlareFlow в апреле 2025 года накопленное число зарегистрированных пользователей превысило 33 млн.

Исследователи InvestTimeNet и BiaoDian Finance, ознакомившись с проспектом компании, отмечают: хотя зарубежный бизнес Chinese Online по коротким драмам демонстрирует устойчивый рост, он не превратился в источник прибыли компании. Напротив, компания сталкивается с ситуацией «растет выручка, но не растет прибыль».

По данным, в период с 2023 по 2024 год и с января по сентябрь 2025 года (далее — отчетный период) выручка Chinese Online составила 1,409 млрд юаней, 1,159 млрд юаней и 1,011 млрд юаней; в первых трех кварталах 2025 года выручка выросла на 25,12% в годовом сравнении.

С точки зрения структуры бизнеса, бизнес коротких драм и производных продуктов IP стал ключевым двигателем роста Chinese Online; в первых трех кварталах 2025 года он обеспечил выручку 474 млн юаней, что на 62,93% больше в годовом сравнении. Кроме того, зарубежный рынок Chinese Online демонстрирует впечатляющие результаты: в тот же период выручка зарубежного бизнеса составила 404 млн юаней, рост на 92,83% в годовом сравнении. Доля выручки выросла с 9,0% в 2023 году до 40,0%, расширение очевидно.

Однако у двух ключевых направлений бизнеса Chinese Online маржинальность валовой прибыли продолжает снижаться. Согласно проспекту: валовая маржа сетевых романов и смежного бизнеса снизилась с 40,6% в 2023 году до 24,4% в 2024 году; в первых трех кварталах 2025 года она немного восстановилась до 31,5%. Валовая маржа бизнеса коротких драм и производных продуктов IP снизилась с 44,6% в 2023 году до 34,4% в первых трех кварталах 2025 года.

Что касается прибыли, то убытки Chinese Online продолжают увеличиваться. В 2024 году компания перешла от прибыли к убытку -2,43 млрд юаней; в первых трех кварталах 2025 года прибыль составила -5,17 млрд юаней, а убыток увеличился на 176,72% в годовом сравнении. Такое явление «растет выручка, но не растет прибыль» побудило рынок пересмотреть устойчивость ее бизнес-модели.

Выручка Chinese Online по сегментам бизнеса

Источник данных: проспект Chinese Online

Возможная ключевая причина увеличения убытков Chinese Online — высокая норма торговых расходов.

В отчетном периоде торговые расходы компании составили 481 млн юаней, 464 млн юаней и 660 млн юаней; в первых трех кварталах 2025 года они выросли на 93,65% в годовом сравнении и достигли 65,31% от общей выручки. В проспекте компания указала, что рост торговых расходов в 2025 году в основном связан с запуском бизнеса FlareFlow, используемого для продвижения зарубежного бизнеса коротких драм.

Также из детализации торговых расходов видно, что 70% расходов приходится на рекламу и маркетинг. Анализ указывает, что сейчас зарубежные запуски коротких драм крайне зависят от покупки трафика на зарубежных социальных платформах, стоимость привлечения пользователей очень высока, из-за чего большая часть выручки напрямую превращается в рекламные бюджеты для рекламных «китов» по привлечению трафика.

Кроме того, инвестиции Chinese Online в исследования и разработки резко контрастируют с торговыми расходами: в соответствующие периоды они составили 86,251 млн юаней, 61,575 млн юаней и 53,370 млн юаней. В первых трех кварталах 2025 года расходы на НИОКР были менее 9% от торговых расходов за тот же период. Такая финансовая структура «больше маркетинга, меньше НИОКР» раскрывает, что по сути Chinese Online все еще является маркетинг-ориентированной компанией.

Сбытовые и маркетинговые расходы Chinese Online

Источник данных: проспект Chinese Online

Пока Chinese Online не переставая мчится по рынку зарубежных коротких драм, ее акционеры и топ-менеджеры также начинают действия по снижению доли.

3 февраля 2026 года Chinese Online опубликовала сообщение о предварительном раскрытии плана уменьшения долей в акциях, принадлежащих директорам и специалистам высшего управленческого уровня. В компании директор Чжан Фань, директор и исполнительный заместитель генерального директора Се Гуаньцай, главный операционный директор Ян Жуйчжи, вице-генеральный директор, секретарь совета директоров и финансовый директор Ван Цзинцзин — все планируют уменьшить свои доли в акциях компании, суммарное количество уменьшаемых акций — 657,9 тыс. акций, что составляет 25% от принадлежащих им акций.

Также, согласно объявлению Chinese Online от ноября 2025 года, планы по уменьшению долей двух крупных акционеров — Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd. (далее — Shenzhen Litong) и Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (далее — Shanghai Yuewen) — были завершены: каждая из компаний уменьшила долю на 7,285 млн акций.

Shenzhen Litong владеет 100% акций Shanghai Yuewen; Shenzhen Litong является компанией, входящей в структуру Tencent. Shanghai Yuewen относится к группе Yuewen Group (0772.HK). Обе компании являются согласованными действиями. После уменьшения суммарная доля владения обеих компаний снизилась с 7,99% до 6,991%.

Ключевые слова для инвесторов: Chinese Online (300364.SZ)

Заявление автора: личное мнение, только для справки