孙宏斌 «Вернулся за стол»: после сокращения убытков более чем на 100 миллиардов, сможет ли он снова повернуть ситуацию в свою пользу?

Спросите AI · После возвращения Сун Хунбина: как Country Garden? (孙宏斌) заново восстановит доверие рынка?

Накануне China Rongchuang опубликовала свою первую отчетность после успешного урегулирования долгов.

Согласно данным отчета, в 2025 году чистый убыток Rongchuang China, относящийся к материнской компании, составил 123,3 млрд юаней, что существенно меньше убытка 257 млрд юаней за 2024 год; в годовом выражении убыток сократился на 52%; процентные обязательства — 1882,6 млрд юаней, что в годовом выражении меньше на 714,1 млрд юаней.

Существенное сокращение убытков объясняется доходами, возникшими в результате реструктуризации долга. В отчете указано, что Rongchuang China по итогам аудита признала доходы от реструктуризации долга в размере 329,7 млрд юаней.

После того как Rongchuang China «благополучно всплыла» благодаря реструктуризации долга, ее убытки по-прежнему исчисляются сотнями миллиардов юаней. На этот раз, как рулевой, Сун Хунбин сможет совершить разворот в условиях встречного ветра?

«Вернуться за стол»

В 2025 году реструктуризация внутренних и зарубежных долгов Rongchuang, на которую ушло более двух лет, была полностью реализована. Она стала первым среди компаний частной недвижимости в отрасли, завершившим реструктуризацию публичных долгов как внутри страны, так и за рубежом по полному циклу, и тем самым полностью вышла из жизненно- смертельного кризиса дефолта и ликвидации по долгам.

В середине прошлого года Сун Хунбин, давно не появлявшийся публично, также вернулся в поле зрения массовой аудитории, и это было расценено внешними сторонами как сигнал о том, что Rongchuang «вернулась за стол».

В 2025 году за счет урегулирования долгов Rongchuang удалось сократить процентные обязательства на 714,1 млрд юаней до 1882,6 млрд юаней — на 1334,5 млрд юаней меньше, чем общий объем задолженности на конец 2021 года. После реализации реструктуризации долга задолженность на уровне листинговой компании фактически была сведена к нулю; заемщиков удалось ловко превратить в акционеров, добившись «связывания интересов».

На этот раз данная реструктуризация долгов, сделанная по принципу «время вместо пространства», не только позволила Rongchuang «выйти на поверхность», но и, что более важно, стала «добавлением кирпича» к результатам прошлого года. По мере того как была подтверждена разовая прибыль около 329,7 млрд юаней, возникшая из-за реструктуризации зарубежных долгов, Rongchuang смогла существенно сократить убытки.

Однако если исключить данный фактор, в 2025 году на операционном уровне Rongchuang China по-прежнему зафиксировала валовый убыток 6,4 млрд юаней, что примерно на 122,1% меньше, чем 28,9 млрд юаней валовой прибыли за предыдущий год.

Относительно снижения валовой прибыли и валовой маржи Rongchuang China пояснила, что это в основном связано со снижением выручки от продажи недвижимости, снижением доли проектов с высокой валовой маржой по сравнению с прошлым годом, а также с ростом резервов под обесценение недвижимости, начисленных в годовом выражении. Если исключить влияние корректировок по оценочной добавленной стоимости и резервов под обесценение недвижимости, валовая прибыль Rongchuang в 2025 году составила 24,1 млрд юаней, а соответствующая валовая маржа — 5,3%.

Со стороны выручки: в 2025 году выручка Rongchuang China составила около 451,2 млрд юаней, что на примерно 39% меньше, чем годом ранее; падение выручки в основном обусловлено снижением продаж. В 2025 году Rongchuang реализовала сумму договорных продаж 368,4 млрд юаней, что в годовом выражении на 21,8% меньше. По этому показателю компания заняла место в TOP20 отрасли и 4-е место среди частных девелоперов. Иными словами, в будущем на операционном уровне Rongchuang еще предстоит продолжить «остановку кровотечения».

Операционные показатели деятельности Rongchuang. Рис./скриншот годового отчета

За последние 3 года, помимо продвижения реструктуризации долгов, основными операционными задачами Rongchuang были обеспечение сдачи объектов в срок. Согласно данным, в 2022–2025 годах Rongchuang обеспечила сдачу соответственно 186 тыс. квартир, 312 тыс. квартир, 170 тыс. квартир и 54 тыс. квартир; в общей сложности — более 722 тыс. объектов, сданных в срок.

Rongchuang China считает, что после трех лет напряженного преодоления трудностей работа по обеспечению сдачи объектов в срок в целом завершена. Компания перешла из режима «обеспечения сдачи объектов» к нормальной операционной модели «продажи — сдача объектов в эксплуатацию», что возвращает бизнес на здоровую траекторию.

Также в годовом отчете раскрыты и другие позитивные изменения. В 2025 году Rongchuang активировала недвижимые проекты в 12 ключевых городах, и прогнозируется, что от этого она получит около 112 млрд юаней. Эти средства будут направлены на решение текущих проблем с задолженностью проектов и запуск разработки и строительства проектов.

«Перевод легкого и тяжелого»

Когда девелоперский бизнес находится под давлением и трудно становится прибыльным, Rongchuang как можно быстрее нужно создать новый двигатель роста прибыли.

Ранее Rongchuang последовательно развивала направления туристической недвижимости, платформу девелопмента под заказ (代建), управление недвижимостью и др. Сейчас, после успешной реструктуризации долгов, Rongchuang также намерена вернуть внимание к этим сегментам бизнеса и постепенно перейти от «тяжелых активов» к «легким активам».

Например, в прошлом году в сегменте управления недвижимостью компания Rongchuang Service вышла в прибыль, обеспечив материнской компании чистую прибыль в размере 200 млн юаней, выручку 6,82 млрд юаней. Площадь находящихся в управлении объектов составила 260 млн кв. метров; за счет высвобождения активов и получения сигналов постоянного расширения через новые проекты.

Кроме того, в сегменте девелопмента под заказ платформа Rongchuang, после того как в конце 2024 года она была переименована в «而今管理», опираясь на опыт Rongchuang China в активизации проблемных активов, в 2025 году она также приняла на себя проект недостроенного объекта в Наньчане (10-летний) — Mingwei Longjun International — и содействовала возобновлению работ.

Также важно, что культурно-развлекательный и туристический бизнес一直 (весьма давно) является направлением, которое Сун Хунбин очень хочет запустить и развивать, включая парки развлечений, коммерцию, льдoвые/снежные форматы и т.д. Например, в части ледово-снежных форматов: в 2025 году Rongchuang увеличила число своих горнолыжных/снежных площадок до 11; компания заключила новые контракты по таким проектам, как Wenzhou, Hangzhou и др.; в течение года выручка от строительства и эксплуатации туристических парков и культурных объектов составила 4,73 млрд юаней. К концу 2025 года Rongchuang также реализовала право выкупа в отношении проекта Shenzhen Huafa Qianhai Ice and Snow World.

Что касается будущего развития, Rongchuang China в годовом отчете также заявила, что будет стремиться повысить конкурентоспособность в сегментах легких активов, таких как управление недвижимостью, коммерческий менеджмент, ледово-снежные и туристические направления; при этом компания будет внимательно следить за изменениями в политике, связанной с REITs, и активно изучать возможность создания платформы REITs.

Будь то «проблемные активы +», или же возвращение в ледово-снежный сегмент — различные действия Rongchuang во многом напоминают позицию «перестроить фронт».

Однако в условиях, когда девелоперский бизнес трудно сделать прибыльным, Rongchuang срочно нужно добиться результатов в операционном бизнесе и сформировать вторую опору для получения прибыли, чтобы улучшить ситуацию с постоянными убытками; именно это позволит компании постоянно передавать рынку и капиталу доверие.

Когда-то Rongchuang действительно была достаточно яркой. Сможет ли она после возвращения вновь вернуться на вершину — предстоит проверить рынку.

Газета Beijing News, репортер по финансово-экономическим вопросам (финансовый сектор), Kezi Financial: Сюй Цянь

Редактор: Ян Цзюаньцзюань

Корректор: Лю Баоцин