【Хуачуань Финанс, команда Цу Кана】Китайская страховая компания 2025: значительное улучшение COR, быстрый рост NBV

（Источник: Информация о финансах для достижения благополучия）

Чэнь Хайе

chenhaiye@hcyjs.com

Хуачуансэcurities, руководитель отдела исследований финансового сектора, главный аналитик Сюй Кан

xukang@hcyjs.com

Аннотация

Пункт:

В 2025 году группа обеспечила чистую прибыль, относимую на акционеров, 46,6 млрд юаней, год к году +8,8%; COR по P&C Insurance Company достиг 97,6%, год к году -0,9 п.п.; суммарный NBV по страхованию жизни и медицинскому страхованию вырос на 35,4% г/г до 15,6 млрд юаней. В 2025 году группа обеспечила норму чистой/общей инвестиционной прибыли 3,6%/5,7%, год к году -0,3 п.п./+0,1 п.п.; рентабельность капитала 16,1%, год к году -0,6 п.п. Планируется выплатить заключительные дивиденды по 1,45 юаня на каждые 10 акций (с налогом).

Комментарий:

Премии растут стабильно, COR заметно улучшился. В 2025 году P&C Insurance Company достигла валовых премий 555,8 млрд юаней, год к году +3,3%, сохранив лидирующие позиции, доля рынка 31,6%. Показатели прибыльности на этапе андеррайтинга существенно улучшились: COR снизился на 0,9 п.п. г/г до 97,6%, что главным образом обусловлено улучшением со стороны расходов; коэффициент расходов снизился на 2,2 п.п. г/г до 23,6%. На стороне выплат наблюдалось некоторое повышение: коэффициент убыточности вырос на 1,3 п.п. г/г до 74%.

1）Вклад автострахования главным образом обеспечивает прибыль от андеррайтинга, что отражает выдающуюся прибыльность. В 2025 году компания обеспечила премии по автострахованию в размере 305,7 млрд юаней, год к году +2,8%; темп роста ниже, чем в целом по компании, но прибыльность выделяется. Улучшение со стороны расходов обеспечило снижение COR на 1,5 п.п. г/г до 95,3%. Объем стабилен с приростом, цена становится более благоприятной, прибыль от андеррайтинга резко выросла на 53,6% до 14,3 млрд юаней.

2）По неавтострахованию ожидается общая андеррайтинговая убыточность, а в сфере страхования для индивидуальной охраны здоровья — достижение лучших показателей объема и цены на фоне общего тренда. В 2025 году компания обеспечила премии по неавтострахованию в размере 250 млрд юаней, год к году +3,9%. Среди них особенно выделяются темпы роста по страхованию личного здоровья и страхованию имущества предприятий: соответственно +6,4%/+4,4% г/г. Среди основных видов страхования только страхование личного здоровья обеспечило прибыльность андеррайтинга; COR по сельхозстрахованию вырос на 4,6 п.п. до 101,9% г/г, а по страхованию личного здоровья, ответственности и страхованию имущества предприятий показатели также улучшились. При этом COR по страхованию имущества предприятий существенно снизился на 12,4 п.п. до 101%.

P&C Life Insurance: рост страхования через банковские каналы впечатляет, а обычные продукты по‑прежнему остаются основным драйвером роста. В 2025 году P&C Life Insurance обеспечила NBV по сопоставимому подходу на уровне 8,2 млрд юаней, что на 64,5% больше г/г; при этом премия по первому году по долгосрочным продуктам выросла на 23,7% г/г до 54,2 млрд юаней, и ожидаемая стоимость (value rate) также улучшилась. 1）По каналам: в 2025 году по индивидуальным каналам новые сделки оказались под давлением; ожидается, что на это повлияет влияние механизма «двое объединены в работе банка и продавцов», что приведет к сокращению численности команды. Численность маркетологов (агентов) составила 77 тыс. человек, что на 6 тыс. меньше г/г, и на 2 тыс. меньше в сравнении со средним уровнем в середине года. NBV по индивидуальным каналам вырос на 30,4% г/г, отражая заметное улучшение value rate. В 2025 году новые сделки через банковские каналы выросли на 41,4% г/г, NBV — на 102,3% г/г, объем и цена также улучшились. 2）По видам страхования: в 2025 году обычные продукты по‑прежнему были основной силой, темпы роста существенно опережали, доля 73,7%, +20,9 п.п. г/г; доля дивидендных продуктов снизилась на 18,3 п.п. до 12,8%.

P&C Health Insurance: рост NBV в основном обеспечивается объемом, а доля продуктов с единовременной уплатой по основным каналам заметно улучшилась. В 2025 году P&C Health Insurance обеспечила NBV на уровне +22,5% г/г до 7,4 млрд юаней; при этом премия по первому году по долгосрочным продуктам выросла на 29,7% г/г до 19 млрд юаней, value rate, возможно, снизился. 1）По каналам: по индивидуальным каналам новые сделки росли впечатляющими темпами; новые сделки через банковские каналы росли стабильно; обе главные канальные доли заметно улучшились. 2）По видам страхования: медицинское страхование продолжает обеспечивать основную часть премий, доля 54,1%, -1,2 п.п. г/г; страхование ухода +6,1 п.п. до 17,8%; участие в прибыли в составе универсального страхования на всю жизнь -4,3 п.п. до 15,8%; страхование от заболеваний -0,7 п.п. до 10,6%.

Сокращение доли облигаций, увеличение доли вторичных долевых инструментов, оптимизация структуры усиливает эффект роста рынка. По состоянию на конец 2025 года инвестиционные активы группы достигли 1,9 трлн юаней, что на 15,8% больше по сравнению с концом предыдущего года. По структуре размещения: доля облигаций 48,2%, -0,7 п.п. г/г; акции и фонды в совокупности 13,3%, +4,3 п.п. Среди акций доля FVOCI составляет 42%, -3 п.п. г/г, стиль размещения может стать более агрессивным. Снижение «центра тяжести» по ставкам оказывает давление на норму чистой инвестиционной прибыли, а рост долевых инструментов смягчает давление, связанное с нереализованными убытками по облигациям вследствие повышения текущих ставок. В 2025 году группа обеспечила норму чистой/общей инвестиционной прибыли 3,6%/5,7%, -0,3 п.п./+0,1 п.п. г/г.

Инвестиционные рекомендации: без изменений.

Оповещение о рисках: изменение политики, реформы не соответствуют ожиданиям, колебания рынка капитала, снижение долгосрочных ставок.

Отслеживание данных

Огромный объем информации, точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance