Как выглядит DeFi, которого хочет Уолл-стрит?

Оригинальный автор: Chloe, ChainCatcher

Многие годы токенизация позиционировалась как мост, по которому криптовалюта приходит в Уолл-стрит. Логика всего этого — будь то токенизация гособлигаций, выпуск токенизированных фондов или цифровизация акций — сводилась к одному: как только активы оказываются в ончейне, институциональные деньги неизбежно подтягиваются.

Но сама по себе токенизация никогда не является конечной целью. DWF Ventures считает, что ключ к реальному открытию институционального рынка заключается не в том, чтобы оцифровывать активы, а в том, чтобы финансовизировать доход.

С 2025 года совокупная стоимость, заблокированная в DeFi (TVL), поднялась примерно с 115 млрд долларов до более чем 237 млрд долларов; при этом основной движущей силой уже стали не чистые спекулятивные розничные участники, а институциональные деньги на уровне реальности и RWA. Сегодня институции больше не просто наблюдают, а начинают воспринимать DeFi как инфраструктуру для размещения капитала.

Можно сказать, DeFi, который на самом деле хочет видеть Уолл-стрит, сместился от «размещения активов в ончейне» к «фиксированным доходам как инфраструктуре, которую можно программировать, рекомпозировать и хеджировать риск процентных ставок». Теперь мы можем увидеть, что эта трансформация уже произошла, опираясь на данные TVL и RWA, примеры институциональных протоколов, теорию токенизации дохода, а также способы внедрения приватности и соответствия требованиям.

TVL и институциональные данные: какую именно прослойку наполняют институции?

В третьем квартале 2025 года TVL DeFi вырос с около 115 млрд долларов в начале года до 237 млрд долларов, при этом число активных ончейн-кошельков за тот же период снизилось на 22%. Данные DappRadar однозначно показывают: в этой волне роста участвуют не розничные инвесторы, а институциональные деньги с характеристикой «высокие суммы — низкая частота».

В этой структуре важнейшим элементом выступает RWA: по состоянию на конец марта 2026 года общая стоимость RWA достигла 27,5 млрд долларов. Это более чем в 2,4 раза больше, чем 8 млрд долларов в марте 2025 года. Эти активы в основном размещаются через протоколы вроде Aave Horizon, Maple Finance, Centifuge и др. Институции рассматривают их как залог для кредитов в виде стейблкоинов, создавая «он-чейн repo (соглашение об обратной продаже)» как маховик повторного залога.

Возьмем Aave Horizon в качестве примера: к концу 2025 года его RWA-рынок накопил примерно 540 млн долларов активов, включая стейблкоины Superstate (USCC, RLUSD) и GHO от Aave, а также несколько позиций в US Treasury (например, VBILL). Годовая доходность в среднем находится в диапазоне 4–6%. По сути, это «институциональная версия денежного рынка»: на фронтенде — токенизированные гособлигации и векселя, на бэкенде — пул ликвидности в стейблкоинах, а между ними — смарт-контракты автоматически обрабатывают выплаты процентов, рефинансирование и клиринг.

От «удержания» к «использованию»: институции делают on-chain repo или fixed income

На традиционном рынке фиксированного дохода облигации — это не только инструмент, который держат, чтобы получать купон. Их используют для repo (соглашение об обратной продаже), для повторного залога, для дробления, для встраивания в структурированные продукты — все это образует маховик эффективности капитала. DeFi в 2025 году уже начал копировать эту логику.

Maple Finance в 2025 году: TVL вырос с 297 млн долларов до более чем 3,1 млрд долларов; в некоторые периоды он был ближе к 3,3 млрд долларов. Основной драйвер — вход институций в рынок RWA-кредитов: после токенизации частных займов и корпоративных кредитов их используют для «внебиржевого» кредитования в стейблкоинах и рефинансирования.

Centrifuge же сосредоточена на превращении кредитов для малого и среднего бизнеса (SME), торгового финансирования и дебиторской задолженности в ончейн-активы. На данный момент ее экосистема управляет более чем 1 млрд долларов TVL и успешно открыла несколько диверсифицированных пулов активов — от частного кредитования до высоколиквидных активов, таких как американские гособлигации.

При этом Centrifuge также глубоко интегрирована с ведущими DeFi-протоколами. Например, Sky (ранее MakerDAO): через сотрудничество с Centrifuge MakerDAO может инвестировать свои резервы в реальные кредитные активы для предприятий, обеспечивая устойчивую поддержку доходности для стейблкоина DAI. Также есть Aave: стороны совместно создали специализированный RWA-рынок, позволяющий институциональным инвесторам, прошедшим KYC, использовать свидетельства активов Centrifuge в качестве залога, реализуя цикл оборота ликвидности между протоколами.

Токенизация дохода и рынок торговли доходом: можно ли хеджировать риск процентных ставок?

Если изобразить рынок фиксированного дохода Уолл-стрит как схему архитектуры, можно увидеть несколько ключевых модулей: основную сумму и проценты можно разделять (например, zero-coupon bonds, stripped coupon), риск процентных ставок можно отдельно торговать и хеджировать, а ликвидность и соответствие требованиям можно отделить, но при этом связать через промежуточное ПО.

В мае 2025 года статья arXiv с названием《Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi》 впервые предложила формальный фреймворк для «yield tokenization»: разделять доходный актив на «токен основного капитала PT (Principal Token)» и «токен дохода YT (Yield Token)», а затем с помощью SDE (стохастических дифференциальных уравнений) и безарбитражного подхода определять цену и хеджировать риск процентных ставок.

Эта конструкция уже реализована в части протоколов. Например, Pendle Finance: Pendle использует специально разработанный Yield AMM, кривая цен которого меняется со временем (фактор временного затухания), чтобы цена PT возвращалась к своему значению погашения при наступлении срока. Эти механизмы позволяют участникам рынка распределять ликвидность в соответствии со своими предпочтениями по риску (например: покупатели с потребностью в фиксированной ставке берут PT, а спекулянты по доходности покупают YT).

Для институций это означает, что доходная структура может быть «модульной» — ее можно напрямую встраивать в традиционные модели распределения активов (например, duration в периоде, DV01 и вклад в риск по ставкам); риск процентных ставок больше не нужно хеджировать только через внебиржевые фьючерсы или IRS — его можно напрямую торговать в ончейне через «токены дохода», чтобы мгновенно и прозрачно завершать хеджирование процентного риска, существенно повышая эффективность капитала.

Две ключевые сложности на практике: приватность и соответствие требованиям

Но даже если TVL DeFi превысит 10 млрд долларов, массовый приток институционального капитала все равно упирается в две ключевые сложности: приватность и соответствие требованиям.

Первая сложность: прозрачные позиции в публичной сети — точки клиринга видны всем

На большинстве популярных публичных блокчейнов каждая транзакция и позиция по адресу видны внешним участникам, что для институций крайне рискованно. Их торговые стратегии, уровень плеча, точки клиринга могут оказаться полностью известны контрагенту — и даже стать объектом целенаправленных ставок на падение и клиринга. Как только возникает ликвидностный срыв или волатильность цены, злоумышленники могут выставить ордера против конкретных адресов, усиливая потери — именно поэтому институциональный капитал не спешит полностью заходить в DeFi.

Здесь, возможно, ключевым решением станут zk-доказательства. Смысл в том, чтобы институция могла доказать регулятору свою законность, но при этом информация не раскрывалась публично. Конкретно: регулятор может проверить, что институция соответствует требованиям законодательства, тогда как другие участники рынка не увидят полную структуру позиций и точки клиринга институции. Это именно тот уровень приватности, который Уолл-стрит действительно хочет: не «полная анонимность», а «соответствие требованиям без раскрытия коммерческой тайны».

Вторая сложность: KYC, санкционные проверки и аудит должны быть встроены прямо в протокол

Еще одна красная линия для институций: соответствие требованиям — это не «латка» постфактум, а нативно встроенный механизм. В традиционных финансах KYC, санкционные проверки и требования аудита давно уже встроены в расчетные системы и торговые процессы. Однако во многих DeFi-протоколах эти проверки все еще остаются на уровне «переднего входа» или у посредников, а не встроены напрямую в логику протокола.

Институции ожидают, что: KYC и санкционные проверки больше не будут «загрузкой пользователем удостоверения личности, а затем только на доверии», а станут каким-то модулем или промежуточным слоем, который на ончейне может верифицировать личность и санкционные списки без необходимости раскрывать полный набор данных; а аудит и требования регуляторов можно будет напрямую закодировать как «верифицируемые правила». Например: конкретная транзакция должна исполняться только при выполнении определенного условия соответствия, а экспозиция по адресу не должна превышать заданный лимит.

В отчете IOSCO《Tokenization of Financial Assets》 за ноябрь 2025 года прямо подчеркивается необходимость создать на DLT (распределенных реестровых технологиях) «верифицируемые правила соответствия» и «прозрачные, но контролируемые маршруты аудита». Некоторые институциональные DeFi-платформы уже начали тестировать «модули соответствия», где KYC, AML, санкционные проверки и регуляторная отчетность встраиваются на уровне протокола напрямую, а не полагаются на внешние инструменты или постфактум-латки.

Итог: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит?

Вернемся к исходному вопросу: каким должен быть DeFi, который хочет Уолл-стрит? Во‑первых, это более продвинутая система клиринга и сервисов активов, которая бесшовно подключается к глобальной инфраструктуре соответствия требованиям и формирует институциональный ров защиты. Во‑вторых, в доходной архитектуре — способность точно воспроизводить логику разложения по процентным компонентам и хеджирования, характерную для традиционного рынка fixed income, делая риски модульными. В‑третьих, в части комплаенса и безопасности — через zero-knowledge proof внедрять «верифицируемое соответствие» и «программируемый риск-контроль» в базовый слой протокола, добиваясь баланса между приватностью и регулированием.

Замена традиционных финансов никогда не рассматривалась Уолл-стрит как единственный вариант; вместо этого возможность существует в параллельном мире — более гибко, программируемо, перестраивать капитал, риски и доходность.