Из ежегодных писем акционерам можно понять, как Fosun преодолевает циклы и реализует преобразование в новые движущие силы

Задай вопрос AI · Как письмо акционерам раскрывает стратегическую выдержку Fosun через циклы?

Вступление: По мере ухода с непрофильных направлений и урегулирования наследуемых рисков Fosun, сосредоточившаяся и облегчившая структуру, в будущем непременно будет генерировать более сильные эффекты сложного процента в глобализации и технологических инновациях, превращаясь в компанию — настоящий глобальный семейный потребительский промышленный конгломерат.

Автор / Ли Жань Группа „Леши бизнес-обзор“ / производство

1

На рынке капитала отдана «положительная голосующая»

После десятилетий коммерческих взлётов и спадов, последовавших за политикой реформ и открытости в Китае, люди всё больше осознают, насколько сложно стать вечнодующей компанией. Это связано с тем, что по мере развития времени внешняя макросреда, запросы потребителей и технологические тренды меняются быстро, вследствие чего множество компаний не способны идти в ногу с развитием эпохи. А чтобы стать компанией с прочным фундаментом на десятилетия, необходимо постоянно делать итерации в бизнесе, адаптируясь к новой конкурентной среде.

Недавно листинговая в Гонконге компания Fosun International (далее — Fosun) опубликовала финансовый отчёт за 2025 год. Из‑за изменений в отраслевой среде, вызванных переменами эпохи, часть девелоперских проектов и направлений непрофильного бизнеса, сформированных в процессе исторического развития Fosun, развивались не так, как ожидалось. В своём отчёте за этот год Fosun вносила неденежные списания деловой репутации и нематериальных активов и переоценки стоимости по этим направлениям, что привело к балансовым убыткам в размере 234 млрд юаней. Однако важно отметить: убытки, вызванные данным списанием, не оказали негативного влияния на Fosun на рынке капитала. На следующий день после публикации прогноза результатов акции Fosun выросли на 6.69%; на следующий день после официальной публикации годового финансового отчёта акции снова поднялись на 2.48%.

В основе этого, с одной стороны, то, что данное списание является неденежным начислением и не влияет на операционную деятельность Fosun и денежные потоки в целом; с другой стороны — то, что годовой отчёт демонстрирует устойчивую структуру основной деятельности Fosun: в ключевых сегментах, включая медицину и страхование, наблюдается стабильно восходящая траектория развития.

Например, в медицинском сегменте ключевая листинговая компания Fosun — Fosun Pharma — за весь 2025 год получила выручку 416.62 млрд юаней и чистую прибыль 33.71 млрд юаней; Fosun Hanhlin — выручка 66.67 млрд юаней, чистая прибыль 8.27 млрд юаней; Fosun Medictech — выручка за весь 2025 год 3.65 млрд долларов США, а скорректированная чистая прибыль составила 31 млн долларов США.

В страховом сегменте ключевая дочерняя компания Fosun — страховщик в Португалии — за весь год собрала страховые премии 6.529 млрд евро, рост 5.8%; чистая прибыль — 201 млн евро, рост 15.8%, при этом доля на рынке валовых премий достигла 28.1%. Обе отечественные страховые компании после многолетней работы вошли в фазу сбора урожая: бизнес Fosun United Health Insurance (взаимное/совместное) принес доход 7.84 млрд юаней, рост 50%, а за весь год чистая прибыль составила 130 млн юаней; Fosun Prudential Life Insurance — доходы от страховых операций за весь год 12.598 млрд юаней, рост 36.17%, чистая прибыль — 647 млн юаней, что в годовом выражении резко выросло более чем на 450%.

В целом Fosun International в 2025 году получила совокупный доход в размере 173.43 млрд юаней, а скорректированная операционная прибыль в рамках отраслевой деятельности — 40 млрд юаней; это создаёт крайне определённые ожидания для восстановления результатов Fosun в дальнейшем. Основатель Fosun Го Гуанчан в письме акционерам 2026 года («Письмо акционерам») указал, что в среднесрочной перспективе компания будет стремиться восстановить целевой уровень «сотни миллиардов прибыли», и что акционеры‑контролирующие и менеджмент планируют докупать акции компании, а также продвигать программу выкупа акций. Кроме того, на разборе результатов менеджмент Fosun пообещал увеличить долю дивидендов по результатам финансового 2026 года до 35%, а общий объём — не ниже 1.5 млрд юаней. Если посчитать, прибыль Fosun International в финансовом 2026 году, соотнесённая с текущей капитализацией Fosun International, соответствует примерно 7.5x P/E; потенциал роста цены акций — огромный.

Знакомые с Fosun читатели знают, что компания стартовала в 1992 году — с бунгало (домика‑полуподвала) рядом с кампусом Университета Фудань. После более чем 30 лет развития Fosun превратилась в глобальный семейный потребительский промышленный конгломерат с несколькими высококачественными основными бизнесами. Тогда как Fosun, следуя развитию эпохи, постоянно эволюционировала, успешно переключала бизнес‑импульсы и продолжала демонстрировать жизнеспособность в новом цикле?

2

Прорастить причину — получить следствие: бизнесная «бабочка» Fosun

Начиная с годового финансового отчёта 2014 года, основатель Fosun Го Гуанчан каждый год публикует письмо акционерам («致股东信»), подробно подводя итоги бизнесу компании за прошлый год и освещая перспективы на будущий.

По состоянию на сегодня Fosun накопила 12 опубликованных писем акционерам. После того как автор внимательно прочитал эти письма, стало понятно, что окончательная эволюция Fosun в форму энергичного глобального семейного потребительского конгломерата — не случайность. Это результат того, что компания последовательно «посеяла причину» — постоянством в отношении базовых идей и ключевых стратегий, — а затем естественным образом «получила следствие».

Среди всего особенно запомнилось упорство Fosun в корпоративной культурной философии. Почти в каждом письме акционерам Го Гуанчан подчёркивает ключевую ценностную концепцию компании «修身、齐家、立业、助天下» и акцентирует операционный принцип «делать правильные дела, делать сложные дела и делать то, что требует накопления со временем».

Известный древнегреческий философ Аристотель сказал: «Дело — это живое единство идеи и практики». В процессе конкретного ведения бизнеса Fosun обеспечила единство собственной стратегии, бизнеса и вышеупомянутых ключевых идей.

Во‑первых, в эти 12 лет Fosun неизменно придерживалась формулы «отраслевая операционная деятельность + отраслевые инвестиции», направленной на семейное потребление.

Изучив 12 писем акционерам, автор обнаружил: на разных этапах Fosun по‑разному формулировала позиционирование компании. Сначала это было «глобальное финансовое предприятие с движеющими силами: страхование + инвестиции», позже — «движещие силы: промышленность + инвестиции», затем — «глубокая отраслевая операционная деятельность + отраслевые инвестиции», и вплоть до самого нового позиционирования «глобальный семейный потребительский промышленный конгломерат». На каком бы этапе ни находилась компания, «семейное потребление» на самом деле всё время оставалось направлением первостепенного внимания Fosun.

Например, в 2014 году, когда внешние наблюдатели чаще всего описывали Fosun как «китайский Berkshire», подразумевая её модель «страхование + инвестиции», они упускали важный фон: Fosun имеет отраслевые возможности, выросшие «с нуля» в нескольких сегментах семейного потребления; также у неё есть способность оценивать, кто является самым сильным и лучшим игроком в отрасли. Поэтому её инвестиции строятся с отраслевой перспективы.

Благодаря глубокому пониманию отраслей Fosun очень рано осознала огромный потенциал семейного потребления и его антицикличность: это было «правильное дело и дело, которое может формировать накопления». Поэтому подавляющая часть инвестиций начиналась с реальных потребностей и опыта пользователей, фокусируясь на «трёх главных семейных потребностях здоровья, счастья и достатка, которые нравятся всему человечеству». Го Гуанчан неоднократно говорил в ранних письмах акционерам: способность выводить больше хороших продуктов, удовлетворяющих потребности пользователей, и обслуживать больше семей — это и есть главный источник счастья Fosun.

Во‑вторых, в эти 12 лет Fosun неизменно и твёрдо продвигала глобализацию.

Глобализация всегда была для китайских компаний довольно мало знакомой темой и при этом — одной из самых сложных задач. Но Fosun очень рано осознала ценность глобализации и с момента выхода на листинг на Гонконгской бирже в 2007 году начала последовательно продвигать глобализацию — сложное, но правильное дело.

В письмах акционерам за 2014–2025 годы тема глобализации каждый год неизменно оставалась главной стратегической темой. Более того, по мере развития времени понимание Fosun глобализации также постоянно эволюционировало: от «китайских экспертов плюс глобальные возможности» до «китайская динамика, интегрирующая глобальные ресурсы», а теперь — «глобальные ресурсы, интегрирующие китайские компетенции».

Эта эволюция — не только смена формулировок, но и тесно связана с изменениями внешней среды и повышением глобализационных возможностей Fosun. На ранней стадии глобализации Fosun в Китае внутреннее экономическое развитие было сильным, а спрос потребителей — высоким, но при этом не хватало качественных брендов, продуктов и услуг. Поэтому Fosun делала акцент на отраслевом размещении по всему миру: с помощью инвестиций включала зарубежные активы некоторых отличных компаний в экосистему Fosun и вводила их в китайский рынок. Позже Fosun накопила множество сильных брендов, хороших продуктов и хороших услуг, которые также весьма привлекательны для глобальных потребителей; после чего она начала продвигать «выход» этих бизнесов на зарубежные рынки — в глобальном масштабе «выходить на ринг».

Например, страховщик Fosun в Португалии — типичный кейс. В письме акционерам 2026 года Го Гуанчан сказал: «Сегодня португальское страхование уже не просто покупка. Это глубокая работа с местным рынком, одновременно с этим — расширение его бизнеса за пределы Португалии на такие регионы, как Европа, Латинская Америка, Африка и т. д. Доля этих международных бизнесов в объединённом общем объёме бизнеса уже превышает 30%».

В медицинском сегменте Fosun также выстроила глобальную операционную сеть, охватывающую рынки Китая, США, Европы, Африки, Индии и Юго‑Восточной Азии. В блоке BD за весь 2025 год общий объём первоначальных платежей по лицензированию и совместной разработке внешним партнёрам превысил 260 млн долларов США; общий объём потенциальных вех — более 4.0 млрд долларов США. Среди прочего: первоначальный платёж по глобальному лицензированию проекта GLP‑1 таргета YP05002, согласованного с Pfizer, составил 150 млн долларов США, а потенциальная общая сумма — 2.085 млрд долларов США.

В потребительском сегменте: ресторанный бренд Songhe Lou, принадлежащий Yuyuan Co., открыл первую зарубежную точку в Лондоне, Великобритания; ювелирный бренд Lao Miao открыл первую зарубежную точку в Куала‑Лумпуре, Малайзия. Fosun Tourism & Culture (Fosun Cunard/Club Med) Club Med ведёт продажи и маркетинг более чем в 40 странах и регионах на шести континентах мира, управляя 67 курортами. Все эти изменения бизнесов отражают эволюцию Fosun от «покупай глобальное» к «зарабатывай глобальное».

В‑третьих, в эти 12 лет Fosun International неизменно продвигала технологические инновации.

Fosun сохраняла острую восприимчивость к трендам новых технологий. Например, в 2016 году Го Гуанчан в письме акционерам заранее указал: «Влияние искусственного интеллекта может быть настолько глубоким, что, вероятно, намного превзойдёт влияние всех остальных технологий, включая мобильный интернет». Поэтому после наступления эры больших моделей Fosun активно встроила технологии больших моделей в реальные бизнес‑сценарии. Например, интеллектуальная фармацевтическая платформа PharmAID, созданная Fosun Pharma, может повысить эффективность интеллектуального выделения информации о разработке лекарств и отраслевой разведывательной информации примерно на 50%, а также обеспечить системную поддержку для оценки коммерческой ценности лекарств и принятия решений в разработке. AI G.O, разработанный Fosun Tourism & Culture, может предоставлять клиентам интеллектуальные услуги для всего пути «до поездки — во время поездки — после поездки»; решения уже успешно внедрены в Sanya·Atlantis и в нескольких курортах Club Med в Китае.

Это изображение похоже на генерацию с помощью AI

Главным бизнесным носителем технологических инноваций Fosun является Fosun Pharma: компания, начав с высокоценовых дженериков (высококачественных аналогов), шаг за шагом эволюционировала в научно‑инновационную платформу в области здоровья, где основой становятся инновационные препараты. В последние годы наблюдается концентрированный «взрыв» инновационных лекарств.

Среди наиболее заметных продуктов — звёздный препарат H (H药汉斯状®), разработанный дочерней компанией Fosun Pharma — Fosun Hanhlin. Будучи первым в мире одобренным анти‑PD‑1 моноклональным антителом для терапии 1‑й линии мелкоклеточного рака лёгкого, он продолжает высвобождать дифференцированную клиническую ценность и глобальный коммерческий потенциал; есть вероятность, что он станет следующим отечественным инновационным лекарством, которое преодолеет планку продаж в 1 млрд RMB в год. Кроме того, PD‑L1 ADC HLX43, которое всесторонне продвигает ключевые глобальные клинические исследования, и анти‑HER2 моноклональное антитело HLX22, являющиеся новыми антигенными мишенями, — наиболее ценные будущие инновационные активы; потенциал рынка у обоих огромен.

В теории стратегического управления компаниями есть важный тезис: «Стратегия компании определяется преимуществом, сформированным эффективной тактикой». По мере развития итераций Fosun конкурентные преимущества в семейных потребительских отраслях, включая health&wellness (здоровье), потребление, страхование и туризм‑культуру, становились всё более выраженными. Два ключевых двигателя — глобализация и технологические инновации — дают всё более сильный эффект сложного процента, постепенно превращаясь в ключевую движущую силу, поддерживающую устойчивое развитие Fosun. В такой ситуации сосредоточиться на ключевых отраслях, убрать в экосистеме непрофильные направления и сфокусированно выстроить «инновационно ориентированный глобальный семейный потребительский промышленный конгломерат» — это становится наиболее правильным выбором.

Трёхлетняя пандемия COVID‑19, начавшаяся вспышкой в 2020 году, в сочетании с влиянием различных внешних кризисов — торговой войной между Китаем и США, спадом цикла недвижимости и т. п. — сильно изменила внешнюю среду, с которой сталкивалась Fosun. Это ускорило процесс её трансформации и побудило компанию чётко обозначить стратегический курс «похудеть, оздоровиться, сфокусироваться на основном бизнесе».

В рамках новой стратегической политики Fosun International придерживается принципа «баланс атак и обороны: где нужно — входить, где нужно — отступать». С одной стороны, компания последовательно выходит из непрофильных активов, включая Nanjing Nangang, Jianlong Shares и т. п., продолжая сокращать долговую нагрузку и укреплять финансовую «подушку безопасности». С другой стороны, она продолжает усиливать точное управление бизнесом и операционную эффективность: повышает продуктовую силу и силу брендов, продвигает экосистемную координацию между бизнесами семейного потребления, а также усиливает контрольные инвестиции, которые имеют стратегическое усиление для основного бизнеса семейного потребления. Например, после 2020 года Fosun в потребительском сегменте завершила получение контроля над Shede Wine; в health&wellness сегменте Fosun Pharma увеличила долю в Fosun Keri до 100%.

Именно описанные выше действия по фокусировке стратегии позволили Fosun наращивать эффект сложного процента в направлениях «основной бизнес семейного потребления, глобализация и технологические инновации». Возьмём пример 2025 года: четыре ключевые компании Fosun — Fosun Pharma, Yuyuan Shares, страхование в Португалии и Fosun Tourism & Culture — суммарно получили выручку 128.2 млрд юаней, а доля в совокупном доходе группы выросла до 74%; операционная прибыль отраслевой деятельности составила 40 млрд юаней. Годовая зарубежная выручка Fosun составила 94.86 млрд юаней, что соответствует росту доли в общей выручке на 5.4 процентных пункта в годовом выражении до 54.7%.

Сильные результаты в сфере семейного потребления дали Fosun достаточную уверенность «навести крышу» в виде поддержки. Поэтому в годовом финансовом отчёте за 2025 год Fosun произвела разовые неденежные начисления обесценения по части девелоперских проектов и непрофильных бизнес‑направлений, уделив ещё больше внимания глубокому операционному управлению ключевыми отраслями.

3

Лёгкая экипировка — и Fosun снова в путь

Книга «Good to Great / Бизнес на вечность» (《基业长青》) — созданная всемирно известным мастером менеджмента Джимом Коллинзом — считается одной из работ, оказавших наибольшее влияние на китайское бизнес‑сообщество. В этой книге Джим Коллинз выделил важную характеристику компаний, которые сохраняют «основу на десятилетия»: «сохранить ядро и стимулировать прогресс».

Под «сохранить ядро» понимается то, что компания должна придерживаться своей управленческой философии и ключевых идей ведения бизнеса — например, миссии, видения, ценностей, гуманистического подхода и веры в технологию. А «стимулировать прогресс» означает: опираясь на сохранение ключевых идей компании, конкретный бизнес может гибко меняться в зависимости от перемен эпохи, постоянно делать итерации.

Фосун в процессе развития демонстрировала воплощение идеи «сохранить ядро» через свою культурную концепцию «делать правильные дела, делать сложные дела и делать то, что требует накопления со временем», а также через последовательность в двух стратегических двигателях — «глобализация и технологические инновации». Её корректировки стратегических долей между промышленностью и инвестициями в разных эпохах, эволюция глобализационных путей на разных стадиях и выбор «войти/выйти» для различных сегментов бизнеса — всё это отражает сохранение гибкости бизнеса, чтобы «стимулировать прогресс».

Особенно впечатляет то, что на разборе результатов в этом году Fosun заявила: «в принципе на уровне группы в будущем больше не будет проводить крупные слияния и поглощения». Это, с одной стороны, полностью подчёркивает её решимость «сфокусироваться на основном бизнесе и похитеть/оздоровиться», а с другой — доказывает её сильную уверенность в том, что ключевые стратегии компании по инновациям и глобализации способны поддерживать долгосрочный рост.

По сравнению со сложными компаниями комплексного типа, рынок капитала больше признаёт вертикальные компании с ярко выраженным основным бизнесом и стратегической фокусировкой. По мере ухода непрофильных основных направлений и очистки исторических рисков, Fosun, «лёгкая по оснащению» и ещё более сосредоточенная на ключевых преимуществах и основном бизнесе, в будущем непременно даст более сильный эффект сложного процента в глобализации и технологических инновациях, ускоряя превращение в действительно всемирный семейный потребительский промышленный конгломерат. В таком случае Fosun с высокой вероятностью столкнётся с крупной переоценкой стоимости на рынке капитала.