Рейтинг комиссий по распределению фондов опубликован: перетряска ведущих брокеров, прорыв средних и малых брокеров

Автор: Лю Инцзе Линь Цянь

В 2025 году на фоне углубления реформы тарифов комиссионных в публичных инвестиционных фондах и оживления рыночных торгов брокерско-дилерская схема распределения комиссий пережила очередную резкую «перестановку колоды». По данным Wind, общий доход от комиссий за распределение (分仓) в 2025 году в индустрии ценных бумаг составил 11,014 млрд юаней, что практически соответствует показателю 2024 года и положило конец периоду непрерывного снижения, наблюдавшемуся ранее. Однако при стабилизации общего объема ведущие брокеры вновь поменяли расстановку сил за счет слияний, реорганизаций и стратегических корректировок, тогда как ряд средних и малых брокеров, опираясь на дифференцированные стратегии, с ошеломляющими темпами роста становятся главным фокусом рынка.

По мнению специалистов отрасли, на фоне снижения комиссионных ставок инвестиционные исследования все больше возвращаются к своей ценностной основе, а также предъявляются более высокие требования к комплексным возможностям брокеров по оказанию услуг. Ожидается, что лидеры смогут усилить рыночную переговорную позицию за счет укрепления исследовательского бренда, а средние и малые брокеры — добиться дифференцированного развития благодаря своей экспертизе в исследованиях.

**　　Соревнование «ценности» в лагере лидеров**

В верхнем эшелоне, где «сильные всегда сильнее», конкуренция брокеров по распределенным комиссиям в 2025 году — это не просто смена мест, а глубокое соперничество по качеству роста и ключевым преимуществам.

CITIC Securities по-прежнему занимает первое место: по объему распределенных сделок с акциями 23,912.31 млрд юаней и распределенным комиссиям 0.814 млрд юаней она лидирует во всей отрасли. При этом важно отметить, что ее прирост распределенных комиссий год к году на уровне 2.05% относительно умеренный среди лидирующих компаний. В сравнении с ней, Huatai Securities демонстрирует сильный импульс догоняющего роста: объем распределенных сделок с акциями вырос год к году на 66.28%; распределенные комиссии увеличились год к году на 19.38%, достигнув 0.546 млрд юаней. Разрыв с China Yangtze River Securities, занимающей 4-е место по распределенным комиссиям, сократился до 0.12 млрд юаней. За этим приращением, вероятно, стоит ее постоянное инвестирование в обслуживание институциональных клиентов и цифровые платформы.

Самое заметное структурное изменение в рейтинге в этом году связано с Guotai Junan Securities—Haitong Securities после мощного объединения. После слияния Guotai Junan и Haitong новое юридическое лицо впервые появляется на рынке и сразу занимает 2-е место: объем распределенных сделок с акциями — 20,823.37 млрд юаней, а распределенные комиссии — 0.668 млрд юаней. Прирост распределенных комиссий год к году достигает 48.54%. Однако если оценивать ставку комиссии, то уровень 0.32%. после объединения снизился по сравнению с 2024 годом, что отражает тенденцию к «пассивному сближению» оценочной ставки к более низким ценам. Для сравнения: GF Securities, хотя и занимает 3-е место по распределенным комиссиям, сохраняет относительно высокий уровень оценочной ставки 0.36%. среди лидеров; это в определенной степени отражает ее переговорную силу исследовательско-аналитических услуг в институциональной стороне buy-side.

Shenwan Hongyuan Securities располагает давно существующим в отрасли исследовательским институтом. Исследовательский бизнес неизменно сохраняет высокую конкурентоспособность в индустрии. В 2025 году объем распределенных сделок с акциями Shenwan Hongyuan Securities вырос год к году на 89.53%, распределенные комиссии составили 0.409 млрд юаней, а отраслевой рейтинг по распределенным комиссиям поднялся до 8-го места; распределенные комиссии выросли год к году на 36.69%, и по темпам роста компания вошла в число лидеров среди брокеров-лидеров. В 2025 году Shenwan Hongyuan Research Institute активно задействовал преимущества акционеров: в условиях рыночной волатильности и отраслевых изменений она прорвалась «в разрезе» и обеспечила устойчивое улучшение ключевых показателей. Кроме того, за счет единой платформы для обслуживания институциональных клиентов «И-Вань Ци Юань» (易万启源) компания продвигает цифровое обновление услуг, а способность генерировать выручку в трансформационном бизнесе продолжает расти.

Стоит обратить внимание на то, что между приростом объема распределенных сделок с акциями и приростом распределенных комиссий наблюдается существенное расхождение. В 2025 году объем распределенных сделок в брокерской отрасли в целом вырос год к году на 47%, однако совокупный размер комиссий увеличился лишь незначительно. Специалисты отрасли считают, что в условиях повсеместного снижения комиссионных ставок уже сложно повышать доходы, опираясь лишь на рост оборота; комплексные сервисные возможности и эффективность единичного продукта (unit output) становятся новым фокусом конкуренции.

**　　Борьба за режимы у средних и малых брокеров**

Если конкуренция лидеров — это игра масштабов и эффективности, то прорыв средних и малых брокеров — это проверка выбора пути и стратегической стойкости. Судя по данным за весь 2025 год, некоторые брокеры смогли сломать «затвердевшую» модель «лидеры всегда сильнее», но их модели роста различаются, демонстрируя ярко выраженные признаки дифференциации.

Huayuan Securities — один из крупнейших «черных коней» 2025 года. Ее распределенные комиссии выросли с 0.17 млрд юаней в 2024 году до 0.144 млрд юаней, темп роста составил 764.9%, а позиция в рейтинге поднялась с конца до 28-го места. По результатам Huayuan Securities можно увидеть, что она прошла маршрут «фокус на конкретной нише + технологическое содействие». Исследовательский институт Huayuan Securities, созданный с 2023 года, не стал сразу же резко расширяться; вместо этого он сосредоточил ограниченные ресурсы в вертикальных областях — новых производительных силах, зеленой низкоуглеродной сфере и т. п., формируя «ров» (защитный барьер) с помощью углубленных отраслевых исследований. Данные Wind показывают, что в 2025 году ее оценочная ставка распределенной комиссии продолжала удерживаться на уровне 0.44%., что явно выше среднеотраслевого.

Hualfu Securities демонстрирует путь «высокомодульная (элитная) структура талантов + точная сегментация продаж». Ее распределенные комиссии выросли год к году на 186.46%, а рейтинг поднялся до 22-го места. Hualfu Securities быстро наращивает влияние на рынке за счет привлечения звездных аналитиков, а также выстраивает вокруг «новых производительных сил» шесть исследовательских центров, превращая преимущества талантов в устойчивую способность обеспечивать глубокие услуги. Оценочная ставка распределенной комиссии 0.43%. также остается выше отраслевого среднего уровня.

Важно отметить, что ряд старых исследовательских институтов в этой волне перестановок также обрел новое дыхание. Guojin Securities, продвигая реформу research sales 3.0, увеличила распределенные комиссии на 37.23% год к году до 0.290 млрд юаней и поднялась с 21-го места до 16-го, демонстрируя устойчивый прогресс. В отличие от брокеров-«черных коней», прорыв Guojin Securities в большей степени отражает оптимизацию имеющегося: за счет реформирования внутренних механизмов и повышения эффективности конверсии исследований она на рынке с фиксированным объемом (stock/несокращаемом спросе) занимает долю. Оценочная ставка распределенной комиссии Guojin Securities на уровне 0.40%. хотя и немного ниже, чем у Huayuan Securities и Hualfu Securities, но среди старых брокеров все равно относится к верхней части списка.

Кроме того, Dongfang Wealth Securities: в 2025 году распределенные комиссии выросли год к году на 67.15%, впервые преодолев отметку в 1 млрд юаней.

**　　Инвестиционные исследования возвращаются к ценностной основе**

С июля 2024 года «Положения об управлении расходами на сделки по ценным бумагам паевых инвестиционных фондов, которые осуществляют публичное размещение» (《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》) официально начали применяться, что изменило механизм комиссий по торговле и оказало глубокое влияние на конкурентный ландшафт исследований со стороны продавца (卖方研究), схему бизнес-расположения и т. д. По мнению специалистов отрасли, это дополнительно способствует возвращению инвестиционных исследований к ценностной основе: исследовательские услуги способны действительно трансформировать ценность лишь в том случае, если они напрямую удовлетворяют потребности клиентов в принятии инвестиционных решений.

Многие брокеры заявили, что компания перейдет от традиционного research со стороны продавца к модели комплексных услуг исследовательского характера, повысив ключевое положение исследовательского бизнеса в бизнес-синхронизации, обслуживании клиентов и корпоративной стратегии; также будут уделяться внимание цифровой «поддержке» (赋能) и дифференцированной конкуренции.

«Компания продолжит глубоко развивать собственно исследовательскую функцию, расширять широту и глубину исследований, и стремиться к тому, чтобы исследования возвращались к своей основе». Так заявил Shenwan Hongyuan Research Institute. Он отметил, что институт будет выполнять функцию координации и распределения ресурсов всей брокерской компании через Комитет по институциональному бизнесу; активно согласовывать институциональные направления, чтобы предоставить клиентам пакет комплексных финансовых услуг «исследования + бизнес»; способствовать кросс-бизнес трансформации ценности исследований и точному обслуживанию инвестиционных решений клиентов с помощью многомерных исследований и практических сервисов, направленных на поддержку реальной экономики.

Углубление внутренней и международной интеграции является важной особенностью исследовательского бизнеса CITIC Securities. В годовом отчете за 2025 год CITIC Securities заявила, что она дополнительно оптимизирует сеть глобальных исследовательских услуг, обеспечит всестороннюю координацию распределения ресурсов и стандартов обслуживания внутри и за рубежом, а также бизнес-процессов; расширит охват глобального обслуживания клиентов, укрепит и повысит долю на глобальном рынке. Одновременно компания продолжит создавать глобальный брендовый коммуникационный IP (интеллектуальную собственность), усиливая строительство системы глобального вывода и переговорной позиции исследовательских взглядов.

Опираясь на исследовательскую систему «один институт — один исследовательский центр» (一所一院) из Research Institute, Policy and Industrial Research Institute, Guotai Junan—Haitong Securities заявила, что в будущем исследовательский бизнес компании будет продолжать оттачивать профессиональные компетенции в исследовании со стороны продавца и в исследованиях высокоуровневых think-tank; усилит широту и глубину охвата исследований; создаст первоклассный бренд исследовательских услуг по ценным бумагам с международным влиянием и местным правом на ценообразование, а также высокоуровневую think-tank-платформу, обладающую лидерским влиянием в отрасли; продолжит повышать отраслевое влияние в ключевых исследовательских областях.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключевые слова：