После отчётности: покупать Marvell, продавать или оценивать как справедливо оценённую?

Marvell Technology MRVL опубликовала отчет о финансовых результатах за четвертый квартал 5 марта. Вот мнение Morningstar о результатах Marvell и динамике акций.

Ключевые показатели Morningstar для Marvell Technology

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Узкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокий

Что мы подумали о финансовых результатах Marvell Technology за 4-й квартал

Marvell сообщила о сильных результатах за четвертый финансовый квартал и предоставила еще более качественный, повышенный прогноз на финансовый 2027 год и финансовый 2028 год. В финансовом 2027 (календарном 2026) Marvell ожидает $11 млрд продаж (рост на 30%), затем $15 млрд в финансовом 2028 (рост на 40%).

Почему это важно: Marvell является заметным бенефициаром активных расходов на дата-центры и ИИ благодаря своему портфелю чипов для соединений и вычислений. Мы рассматриваем компанию как хорошо диверсифицированную по сетевым, оптическим и специализированным чипам для ИИ (XPUs), что позволяет ей набирать долю и быстро расти в среднесрочной перспективе.

• Руководство было предельно категоричным, предоставляя явные ориентиры на два года, и мы считаем их заслуживающими доверия. В течение прошлого года обсуждения вокруг Marvell и возможных потерь доли не утихали, но мы делаем акцент на сильных результатах и исполнении, которые, как ожидаем, будут продолжаться.
• Marvell быстро растет (рост на 42% в финансовом 2026 году), поскольку получает выгоду от долгосрочных трендов в быстро растущих расходах на дата-центры. Мы ожидаем дальнейшего проникновения кастомных XPUs у крупных ИИ-клиентов, таких как AWS и Microsoft, а также увеличения оптического содержания в дата-центрах в течение следующих пяти лет.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Marvell с узким экономическим рвом до $130 за акцию с $120, чтобы учесть оптимистичный прогноз на два года выше нашей модели, который, по нашему мнению, является заслуживающим доверия. В часы после закрытия акции подскочили примерно на 15%, но мы все равно ожидаем существенного потенциала роста для инвесторов отсюда.

• Наша оценка подразумевает мультипликатор 22 раза к прибыли за финансовый 2028 год (календарный 2027 год), тогда как рынок подразумевает 15 раз. Мы считаем, что эта низкая оценка, подразумеваемая рынком, говорит о слабом росте после следующих двух лет, что расходится с нашей точкой зрения о том, что рост расходов на дата-центры продолжится.
• Что касается рыночных рассуждений о потере доли для XPU Marvell у AWS — мы думаем, что рынок упускает динамику многопоставочности, и мы не ожидаем значимых потерь доли отсюда. Кроме того, XPUs — это лишь миноритарная составляющая экспозиции по сравнению с оптическим бизнесом Marvell, где у нее наиболее сильная конкурентная позиция.

Оценка справедливой стоимости Marvell Technology

При рейтинге 4 звезды мы считаем акции Marvell умеренно недооцененными по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости $130 за акцию, что подразумевает мультипликатор цена/прибыль за финансовый 2027 год 33 раза и мультипликатор EV/продажи 10 раз, а также доходность по свободному денежному потоку 2%. По нашим оценкам скорректированной прибыли за финансовый 2028 год наша оценка подразумевает мультипликатор 21 раз. Основной драйвер нашей оценки — рост выручки дата-центров.

Узнайте больше об оценке справедливой стоимости Marvell Technology.

Рейтинг экономического рва

Мы присваиваем Marvell узкий экономический ров. По нашему мнению, Marvell располагает нематериальными активами в дизайне сетевых чипов, которые позволяют ей конкурировать на переднем крае и защищать свою конкурентную позицию от обеспеченных капиталом конкурентов, а также получает выгоду от издержек переключения. Мы ожидаем, что Marvell будет получать сверхдоходность на инвестированный капитал, скорее всего, в течение следующих 10 лет.

Для нас нематериальные активы в дизайне сетевых чипов проявляются в форме инженерной экспертизы — как с точки зрения дизайна кремния, так и в плане интеграции с дополняющим аппаратным обеспечением и сетевыми топологиями клиентов, — которые являются результатом десятилетий разработки, затрат на НИОКР и закрепившихся связей с клиентами. По нашему мнению, сотни миллиардов долларов кумулятивных НИОКР Marvell за последнее десятилетие создали портфель дифференцированной интеллектуальной собственности, из которого компания может черпать возможности для разработки кастомных и полукастомных дизайнов для множества приложений и клиентов.

Узнайте больше об экономическом рве Marvell Technology.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Marvell будет сосредотачиваться на генерировании свободного денежного потока в среднесрочной перспективе, и мы больше не беспокоимся о ее долговом плече. По состоянию на январь 2026 года у компании было $2.6 млрд денежных средств и $4.5 млрд общего долга. Мы ожидаем, что Marvell сохранит долговую нагрузку, но будет погашать долг по мере наступления сроков. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока компании будет быстро нарастать вслед за высоким ростом выручки: до $2 млрд в финансовом 2027 году и почти до $5 млрд ежегодно к концу десятилетия — по сравнению с $1.4 млрд в финансовом 2026 году (факт).

Мы считаем, что Marvell профинансирует обязательства и органические инвестиции за счет денежного потока и при этом у нее будет достаточно средств сверх этого для выкупа акций помимо ее стабильных, но низких дивидендов. Также у Marvell есть реверсивная кредитная линия (revolver) на $750 млн, доступная на случай возникновения кризиса ликвидности.

Узнайте больше о финансовой устойчивости Marvell Technology.

Риски и неопределенность

Мы присваиваем Marvell Рейтинг неопределенности «Высокий». Компания сильно зависит от расходов дата-центров, которые обеспечивают отличный рост, но создают высокую чувствительность к темпам инвестиций в дата-центры. Хотя мы ожидаем сильный долгосрочный рост со стороны дата-центров, замедления или паузы в этих инвестициях могут стать существенным риском снижения для результатов Marvell и ее оценки.

Мы ожидаем, что Marvell продолжит сталкиваться с конкурентным давлением на своих конечных рынках со стороны конкурентов, обладающих достаточной капитальной базой. Наша оценка предполагает, что Marvell сможет защищать свою текущую долю даже против тяжеловесов вроде Broadcom, Cisco и Nvidia. Мы также предполагаем, что Marvell сможет продолжать превосходить свои конечные рынки за счет долгосрочного роста кастомных ИИ-чипов и увеличения оптического содержания в дата-центрах. Если Marvell не сможет достаточно эффективно защищаться от более крупных конкурентов, ее рост может пострадать.

Узнайте больше о рисках и неопределенности Marvell Technology.

Бычий взгляд на MRVL

• Сильная позиция Marvell в оптических чипах и быстро растущий бизнес кастомных чипов дают надежную опору для инфраструктуры генеративного ИИ, что должно подпитывать высокий рост.
• Сильная прибыльность Marvell по показателям non-GAAP отражает, по нашему мнению, рыночную ценовую силу с ровом.
• Мы считаем, что широкая линейка Marvell по коммутаторам, процессорам и оптическим чипам предоставляет ей достаточно возможностей для кросс-продаж и роста доли.

Медвежий взгляд на MRVL

• Marvell заметно меньше конкурентов, таких как Broadcom и Nvidia, что рискует помешать компании инвестировать достаточно, чтобы не отставать от этих гигантов.
• Marvell сильно сконцентрирована на дата-центрах, что делает ее крайне чувствительной к темпам расходов на дата-центры и ИИ. Замедление или корректировки в темпах расходов означали бы снижение темпов роста и оценки.
• Marvell — частый покупатель/приобретатель, что несет риск того, что компания будет чрезмерно расширяться или переплачивать в будущем, размывая ценность для акционеров.

Эта статья была подготовлена Рэйчел Шлютер.