ServiceNow вынуждена продавать ту же технологию ИИ, которая может заменить её. Вот почему акции упали почти на 50%.

Акции ServiceNow (NOW 0.53%) сократились почти вдвое с прошлого лета, став жертвой распродажи среди компаний-разработчиков ПО, вызванной ростом популярности искусственного интеллекта (AI). Это резкое падение для компании, которая удвоила свободный денежный поток (FCF) за последние три года и встроена в большинство компаний из списка Fortune 500. Примерно при 26-кратном показателе по отношению к текущему FCF это самая дешевая акция за годы, поскольку развивающиеся технологии начинают угрожать ее «моат» и экономике крайне прибыльной бизнес-модели ServiceNow.

Компания создала инфраструктуру, которую крупные компании используют для управления своей деятельностью: она маршрутизирует запросы на работы, отслеживает завершение и организует передачи между отделами. Под всем этим лежит единая система учета, которая контролирует доступ к критически важным функциям по всей организации. Замена этой конфигурации занимает годы, и именно поэтому издержки переключения объясняют, почему 98% клиентов продлевают подписки.

Меняющаяся физика бизнеса

Долговечный актив компании — это ее база данных конфигураций (Configuration Management Database), операционный «чертеж», который удерживает организацию как единое целое. Это потому, что на данном этапе одного искусственного интеллекта недостаточно, чтобы доверять управлению сложностью внутренних систем крупной компании. Но большинство задач, которые он автоматизирует, таких как обработка заявок и координация рабочих процессов, — это как раз тот тип процессно-ориентированной работы, который современный AI может выполнять нативно. Технология, которая угрожает копированием ключевых процессов компании, — это и есть то самое решение, которое ей теперь приходится продавать.

Ответ компании — собственный продукт генеративного AI, Now Assist: в прошлом году он пересек отметку в $600 млн годовой стоимости контрактов и нацелен на $1 млрд в 2026 году. Но для доступа к нему клиентам нужно перейти на тариф Pro Plus, а также это влечет расходы, зависящие от использования. Стоимость подталкивает некоторых ИТ-директоров изучать создание собственных альтернатив.

Источник изображения: Getty Images.

Этот стратегический сдвиг также меняет финансовую модель компании. Традиционное программное обеспечение масштабируется гораздо лучше, потому что AI сжигает вычислительные ресурсы на каждый запрос. Чем успешнее работает продукт с AI, тем больше стоит его предоставление. Валовая маржа снизилась на 150 базисных пунктов в прошлом году, поскольку затраты на вычисления попали в отчет о прибылях и убытках.

Хорошо профинансированный переход

Несмотря на давление издержек, маржа FCF расширилась с 31% до более чем 34% в прошлом году. Компания направляет эти деньги в работу, закладывая около $11 млрд на приобретения, чтобы нарастить возможности в области AI и кибербезопасности.

Но одних приобретений недостаточно, чтобы решить проблему роста. Основной бизнес сегодня устойчив, потому что компания владеет «картой» предприятия. Однако при том, что примерно 85% крупных компаний уже подключены, следующий этап роста не будет таким простым.

Поскольку ее традиционный путь роста созревает, компания выбрала AI в качестве следующего двигателя. Эта стратегия будет проверяться конкурентами вроде Microsoft, которые уже встроены в те же самые компании. Если сотрудники предпочитают вводить запросы в Microsoft Teams и позволять AI-агенту обрабатывать их, ценность традиционного интерфейса ServiceNow со временем будет уменьшаться.

Развернуть

NYSE: NOW

ServiceNow

Изменение сегодня

(-0.53%) $-0.55

Текущая цена

$104.00

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$109B

Диапазон за день

$102.07 - $105.85

Диапазон за 52 недели

$98.00 - $211.48

Объем

568K

Средний объем

19M

Валовая маржа

77.53%

Для компании в сфере ПО компания ценна ровно настолько, насколько велико ее «срок жизни» у клиентов. Падение акций почти на 50% отражает растущую обеспокоенность рынка тем, что AI обесценит рабочие процессы компании, превратив ее платформу в «привратника» целой груды процессов с уменьшающейся платой.