Дифференциация прибыли в полупроводниковой индустрии к 2025 году

С приближением пика сезона раскрытия годовых отчетов за 2025 год многие компании в полупроводниковой отрасли представили впечатляющие «результаты». Согласно данным Tonghuashun, по состоянию на 30 марта на момент подготовки материала журналистом, среди 173 полупроводниковых компаний, классифицированных по отраслевым категориям Shenwan, уже 42 компании официально раскрыли годовые отчеты за 2025 год; из них 29 компаний обеспечили рост материнской чистой прибыли; 117 компаний раскрыли отчеты о предварительных результатах, из которых 76 компаний обеспечили рост материнской чистой прибыли. В целом, под влиянием катализатора всплеска спроса на искусственный интеллект (AI) деловая конъюнктура отрасли идет вверх; однако «за кулисами прожекторов» рентабельность на каждом этапе цепочки поставок демонстрирует заметную структурную дифференциацию. Как отмечают отраслевые эксперты, такая дифференциация — не просто следствие колебаний в рамках цикла, а яркое отражение того, как под влиянием AI полупроводниковая отрасль переходит от сценария «повсеместного роста и повсеместного падения» к «структурной благоприятной конъюнктуре».

Новые возможности «для чипов» в отдельных сегментах, включая память

Благодаря ускорению внедрения коммерциализации AI больших моделей, спрос на вычислительные мощности растет экспоненциально, что приводит к «многоочаговому цветению» результатов в нишевых направлениях; при этом чипы памяти особенно демонстрируют одновременный рост объема и цен — «вверх по тренду» на радость рынку.

Показатели Weiw Цунцунь (佰维存储) за 2025 год особенно впечатляют: компания достигла выручки 113,02 млрд юаней, рост 68,82%; материнская чистая прибыль составила 8,53 млрд юаней, рост 429,07%. В частности, выручка от новых AI продуктов для конечных устройств (edge/terminal storage) — около 17,51 млрд юаней, с существенным ростом год к году. Этот мощный импульс роста продолжается и в начале 2026 года: компания прогнозирует, что с января по февраль 2026 года материнская чистая прибыль составит 15–18 млрд юаней, что соответствует увеличению на 921,77%–1086,13% год к году; при этом этот показатель уже превышает уровень чистой прибыли за весь 2025 год.

Официальный основатель Института исследований новой экономики (国研新经济研究院) Чжу Кэли (朱克力) в интервью репортерам Economic Information Daily («经济参考报») заявил, что одновременный рост объемов и цен чипов памяти обусловлен главным образом взрывным ростом новых потребностей, включая AI вычислительные мощности и центры обработки данных: спрос AI-серверов на память составляет в 8–12 раз больше, чем у традиционных серверов; плюс, производство ведущих компаний смещается в сторону высококлассной продукции, что приводит к структурному дисбалансу спроса и предложения, подталкивая цены к историческим максимумам. Кроме того, сама отрасль памяти находится на стадии восходящего цикла, что еще больше усиливает «упругость» (эластичность) результатов.

Такой спрос на рынке, вызванный вычислительными мощностями, распространяется и на сегмент полупроводникового оборудования. Согласно данным уже раскрытых отчетов о предварительных результатах, в 2025 году 15 публичных компаний по полупроводниковому оборудованию суммарно обеспечили выручку 428,12 млрд юаней, рост 30,97%, а суммарная материнская чистая прибыль составила 63,05 млрд юаней — самый высокий темп роста среди всех нишевых направлений. В числе лидеров: компания 中微公司 с выручкой 123,85 млрд юаней и материнской чистой прибылью 21,11 млрд юаней прочно удерживает позицию отраслевого лидера; 拓荆科技 — рост выручки до 58,9%, а рыночный спрос на оборудование для осаждения тонких пленок получил надежное подтверждение; 华海清科 — рост выручки год к году 36,5%, при этом компания продолжает устойчиво сохранять конкурентные преимущества в области оборудования CMP.

На этапе контрактной выплавки (晶圆代工) результаты лидеров остаются стабильными. Согласно данным годовых отчетов, Semiconductor Manufacturing International Corporation (中芯国际) в 2025 году обеспечила выручку 673,23 млрд юаней, рост 16,5%; материнская чистая прибыль составила 50,41 млрд юаней, рост 36,3%. Компания указывает, что изменение выручки главным образом связано с ростом количества произведенных пластин (wafer shipments) в отчетном периоде. TongFu Integrated (晶合集成) в 2025 году обеспечила выручку 108,85 млрд юаней, рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года 17,69%; материнская чистая прибыль составила 7,04 млрд юаней, рост 32,16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Однако деловая конъюнктура в цепочке поставок распределяется неравномерно. Например, по данным отчетов о предварительных результатах некоторые компании в сегменте полупроводниковых материалов демонстрировали «охлаждение» результатов: 17 компаний суммарно обеспечили выручку 235,04 млрд юаней, рост 16,95%, но суммарная материнская чистая прибыль составила -4,72 млрд юаней. В частности, в 2025 году: Shanghai Silcon (沪硅产业) — убыток 14,76 млрд юаней, Xi’an Yicai (西安奕材) — убыток 7,38 млрд юаней, Tian Yue Advanced (天岳先进) перешла от прибыли к убыткам, убыток 2,08 млрд юаней; все они столкнулись с давлением убытков в разной степени.

AI перестраивает отрасль и логику ценности

Если выделить главную линию полупроводниковой отрасли за 2025 год, то это, безусловно, «конверсия AI в результаты» (AI兑现). По совокупным данным, группа компаний, напрямую связанных с AI вычислительными мощностями и памятью, внесла подавляющую часть прироста отраслевой прибыли.

Как эталонная компания в сегменте отечественных AI-чипов, Hanzhenji (寒武纪) пережила «пик славы» после выхода на STAR Market/科创板. Согласно годовым отчетам, компания за весь год достигла выручки 64,97 млрд юаней, рост 453,21%; материнская чистая прибыль составила 20,59 млрд юаней. Это первый случай в истории компании с момента IPO в 2020 году, когда она смогла выйти на годовую прибыль.

Между тем, благодаря развитию AI-индустрии и сильному спросу на высокопроизводительные GPU, отечественная «линейка» AI-чипов в целом демонстрирует позитивные тенденции в результатах. По данным годовых отчетов, в 2025 году компания Muxi (沐曦股份) обеспечила выручку 16,44 млрд юаней, рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года 121,26%; материнская чистая прибыль составила -7,89 млрд юаней, то есть объем убытков сократился на 43,97%. Согласно отчетам о предварительных результатах, в 2025 году Moore Threads (摩尔线程) получила выручку 15,06 млрд юаней, рост 243,37%; материнская чистая прибыль составила -10,24 млрд юаней, при этом убытки сократились на 36,70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В совокупности можно сказать, что благодаря постоянным технологическим итерациям несколько компаний в сегменте отечественных AI-чипов уже успешно преодолели этап «технической валидации» и перешли к точке коммерциализации «массовой отгрузки». Глубинная логика этого перехода заключается в масштабной практической реализации AI-сценариев применения.

Относительно глубокого влияния AI на полупроводниковую цепочку поставок, декан-руководитель Института развития финансов Нанкайского университета (南开大学金融发展研究院) Тянь Лихуэй (田利辉) отметил, что ремоделирование AI полупроводниковой индустрии развивается от «стимуляции отдельных точек» к «перестройке базового уровня». Со стороны спроса AI смещается от обучения (training) на вычислительных мощностях к использованию на этапе вывода (inference), тем самым подталкивая полупроводники от «универсальных вычислений» к «гетерогенным вычислениям», что приводит к экспоненциальному росту потребности в высокопропускных (high-bandwidth) модулях памяти, продвинутой упаковке (advanced packaging) и специализированных чипах. Суть ремоделирования заключается в том, чтобы перевести полупроводники от «ценообразования в зависимости от количества транзисторов» к «ценообразованию в зависимости от производительности системы» — это и вызов, и неизбежный путь модернизации отрасли. При этом логика отрасли переходит от «микроухода техпроцесса» к «системным инновациям»: компаниям необходимо формировать новый «ров» (защитный барьер) через интеграцию экосистемы и глубокую проработку сценариев, чтобы уверенно двигаться вперед в рамках революции вычислительных мощностей.

«Проникновение AI во всю полупроводниковую цепочку поставок происходит от перестройки барьеров конкурентоспособности и логики распределения ценности на базовом уровне, и конкуренция в отрасли смещается от спора только о технологиях или мощностях к комплексному соревнованию интеллектуальных возможностей всей цепочки и экосистемной координации», — дополнил Чжу Кэли. В целом, по его словам, AI делает барьеры конкурентоспособности в полупроводниковой отрасли более разнообразными, а распределение ценности сильнее смещается в сторону тех звеньев и компаний, где особенно выражены «AI-способности» и сильна экосистемная синергия.

Отрасль движется к «структурной благоприятной конъюнктуре»

Хотя в целом результаты отрасли идут на улучшение, за пределами «прожектора» AI внутри полупроводниковой отрасли уже наблюдается заметная тенденция к дифференциации.

Недавно Dongguan Securities опубликовала специализированный отчет о динамике результатов полупроводниковой отрасли. В нем показано, что по компаниям, чьи результаты или прогнозы по результатам уже раскрыты в стране и за рубежом, общая конъюнктура полупроводниковой отрасли повышается, но при этом нишевые сегменты расходятся по динамике. При этом на спрос в таких сегментах, как AI-чипы для вычислительных мощностей, чипы памяти и контрактная выплавка пластин, заметно влияет стимулирующая роль AI со стороны спроса; в то время как в сегментах, не связанных с AI, наблюдается умеренное восстановление. Некоторые сегменты, например consumer electronics (бытовая/потребительская электроника), оказываются под давлением, поскольку спрос на AI выдавливает ресурсы вроде памяти, что ведет к росту издержек.

Отвечая на вопрос о явлении дифференциации результатов, Чжу Кэли отметил, что это неизбежный результат сочетания восстановления отраслевого цикла и структурной перестройки спроса. По сути, в процессе смены «старых и новых драйверов роста» коренным образом меняются структура спроса и предложения и логика ценности на разных этапах цепочки поставок. Такая дифференциация не является простыми циклическими колебаниями, а ярким проявлением того, как под влиянием AI полупроводниковая отрасль переходит от сценария «повсеместного роста/падения» к «структурной благоприятной конъюнктуре». Драйверные звенья, сформированные новым спросом, получают «прибыльный бонус» развития, тогда как звенья, зависящие от традиционного спроса, сталкиваются с болями адаптации при переходе.

С точки зрения Тянь Лихуэя, дифференциация результатов — неизбежный результат наложения восстановления полупроводниковой отрасли по циклу и структурных изменений. Ключевые причины сосредоточены в трех аспектах: дифференциация структуры спроса, рассинхрон циклов запасов и различия в мощности производства и правах на ценообразование. Он подчеркнул, что дифференциация — не краткосрочное явление, а новая нормальность эволюции отрасли. Это процесс перехода от «универсального роста» к «точному процветанию»: высокодоходные звенья перехватывают ресурсы, а традиционные звенья ускоренно проходят «перетряску»; и именно это станет неизбежной болезнью при переходе китайской полупроводниковой отрасли к высококачественному развитию.

Чжу Кэли считает, что на основе годовых отчетов за 2025 год и прогнозов по результатам за 1 квартал 2026 года картина дифференциации результатов в полупроводниковой отрасли в краткосрочной перспективе будет усиливаться, а в средне- и долгосрочном периоде будет постепенно сходиться по мере того, как часть звеньев завершит трансформацию и будет происходить перестройка спроса и предложения. Его ключевая причина в том, что структурный «бонус спроса», обусловленный AI, по-прежнему высвобождается концентрированно, в то время как восстановление традиционного спроса идет медленно, давление издержек сохраняется, а темпы развития разных звеньев не синхронизируются.