Спрос и предложение на биткоин снизились до 1.3: анализ трехкратного давления на рынке

К концу I квартала 2026 года криптовалютный рынок переживает глубокую корректировку, вызванную одновременно макросредой и ончейн-структурой. С одной стороны, индикатор относительной силы спроса на рынке биткоина — коэффициент абсорбции к эмиссии (Absorption-to-Emission Ratio) — резко упал с 5,3 раза во второй половине февраля до 1,3 раза, приближаясь к критической точке баланса спроса и предложения. С другой стороны, доходность американских 10-летних инфляционно-индексированных казначейских облигаций (TIPS) поднялась выше 2%, достигнув максимума за последние 9 месяцев, что напрямую создает давление на оценку доходностей «нулевой доходности» риск-активов, включая биткоин. В то же время общий объем рынка стейблкоинов, являющихся ключевым каналом входа в рынок через фиат, заметно замедлил рост, что указывает на недостаточность пополнения внешней ликвидности.

В этой статье, опираясь на данные об ончейн-запасах, мы системно разберем причинно-следственные связи между структурой спроса и предложения, путями макро-ставочной трансмиссии и остановкой притока средств; при этом, используя много-модельную аналитическую рамку, рассмотрим достоверность текущих рыночных нарративов и спрогнозируем возможные сценарии дальнейшей эволюции.

Три сигнала синхронно ужесточаются: спрос, ставки и ликвидность одновременно разворачиваются

В последнее время рынок демонстрирует три высоко синхронизированных структурных изменения:

• Резкое падение коэффициента спрос/предложение по биткоину: показатель способности институтов и «китов» абсорбировать активы снизился с более чем 5 раз до 1,3 раза, что указывает на существенное ослабление способности рынка переваривать ежедневную добычу майнеров.
• Непрерывный рост реальных ставок в США: доходность 10-летних TIPS превысила 2%, достигнув нового максимума с июня 2025 года, что оказывает явимое давление на активы без генерации наличного потока.
• Застой роста стейблкоинов: общая рыночная капитализация основных стейблкоинов после нескольких месяцев роста вошла в «плато», намекая на замедление притока фиатных средств извне.

Эти три фактора не являются независимыми: они вместе указывают на один ключевой вывод — криптовалютный рынок переходит от фазы «сильного спроса» к этапу «сжатого баланса спроса и предложения при одновременном макро-давлении».

С 5 до 1,3: временная линия резкого падения спроса, раскрываемая данными ончейн-запасов

С момента четвертого халвинга биткоина в апреле 2024 года структура рынка прошла два ключевых переключения:

Коэффициент спрос/предложение (Absorption-to-Emission Ratio) достиг стадийного пика 5,3 раза в конце февраля 2025 года; в тот момент цена биткоина находилась в верхней зоне диапазонной торговли. Затем этот показатель продолжил снижаться: к концу марта он уже опустился до 1,3 раза, установив минимум за год.

Ежедневно добавляемое предложение биткоина определяется майнерской выработкой. Согласно текущим правилам протокола, в среднем каждые 10 минут формируется блок; награда за каждый блок составляет 3,125 BTC, что дает ежедневное увеличение примерно на 450 BTC.

Коэффициент абсорбции к эмиссии рассчитывает**«во сколько раз рынок абсорбирует спрос на каждую единицу нового предложения»**. Значение коэффициента больше 1 означает, что рынок способен полностью переваривать давление со стороны майнеров и при этом сохраняется чистый спрос; коэффициент, близкий к 1 или ниже 1, означает слабость спроса — рынок может в большей степени зависеть от борьбы за счет уже существующего объема средств.

• Нижняя половина февраля 2025: коэффициент 5,3 раза

Этому этапу соответствовали постоянные чистые притоки в американские spot ETF, а также быстрое расширение капитализации стейблкоинов: рынок находился в диапазоне «сильного спроса», где спрос существенно превышал ежедневную добычу майнеров.

• Конец марта 2026: коэффициент 1,3 раза

Текущий коэффициент говорит о том, что спрос на рынке лишь немного превышает ежедневное давление продаж со стороны майнеров. Это означает:

• способность рынка абсорбировать новое предложение резко снизилась;
• рост цен требует значительно большего и более устойчивого притока капитала, чем просто опираться на нарратив со стороны предложения.

Согласно данным ончейн-запасов, скорость накопления адресов с балансом более 1,000 BTC в последние 60 дней замедлилась; одновременно сократились масштабы чистого оттока BTC с бирж, что дополнительно подтверждает оценку о «выдыхании» институционального спроса.

Количественное измерение макро-давления: как реальные доходности TIPS влияют на активы «нулевой доходности»

Доходность TIPS отражает безрисковую реальную доходность после вычета инфляции. Биткоин как актив «нулевой доходности» крайне чувствителен к реальным ставкам. Исторические данные показывают: когда доходность 10-летних TIPS быстро растет, биткоин обычно сталкивается с давлением на переоценку (сжатие оценок).

По состоянию на 2026 年 4 月 2 日, исходя из данных торгов Gate:

• Цена BTC: $66,408.5
• Изменение за 24h: -2.53%
• Капитализация: $1.41T

Сейчас доходность 10-летних TIPS удерживается выше 2%, что по сравнению с минимумом 2025 года дает кумулятивный рост более чем на 100 базисных пунктов. Это изменение напрямую перестраиваетстоимость альтернативных возможностей (opportunity cost) в распределении капитала: традиционные инвесторы при сравнении реальной доходности по облигациям и потенциальной доходности биткоина заметно повышают требуемую премию за риск по последнему.

Стейблкоины — важный канал ликвидности между традиционными финансовыми рынками и рынком криптовалют. К концу марта 2026 года общая капитализация основных стейблкоинов выросла менее чем на 3% относительно начала года — в резком контрасте с тем, как за последние два года она увеличивалась двузначными темпами в квартальном выражении.

Замедление роста стейблкоинов означает снижение импульса притока фиатных средств в криптоэкосистему. При отсутствии постоянных новых вливаний рынок больше полагается на ротацию уже имеющихся средств, а ценовая эластичность снижается.

Разногласия на рынке: спад спроса у институтов, отсутствие розницы или макро-доминанта?

На текущие структурные изменения приходится три основные группы взглядов и споров:

Взгляд первый: макро-давление — краткосрочное явление, рынок повторит траекторию «пик ставок — отскок риск-активов»

Сторонники считают, что рост доходности TIPS в основном связан с колебаниями инфляционных ожиданий, а не с тем, что экономический рост оказался лучше прогнозов. Если последующие экономические данные ослабнут, ФРС может подать сигналы о смягчении, и реальные ставки снова пойдут вниз — это поддержит активы «нулевой доходности».

Взгляд второй: структура спроса изменилась принципиально, институциональный «бычий» тренд на базе ETF упирается в потолок

Этот взгляд подчеркивает, что эффективность маржинального притока средств в spot ETF уже заметно снизилась, а стагнация капитализации стейблкоинов показывает, что розничные инвесторы и офшорный капитал не «подхватывают» спрос. Рынку нужны новые нарративы спроса (например, корпоративные резервы, размещения суверенных фондов), чтобы запустить следующую структурную волну.

Взгляд третий: падение коэффициента спрос/предложение ниже 2 — предупреждающий сигнал медвежьего рынка

Исторический опыт показывает: когда коэффициент абсорбции к эмиссии продолжает держаться ниже 2 и при этом сопровождается ужесточением макро-ликвидности, рынок часто переходит в фазу смещения ценового центра тяжести вниз. Часть аналитиков считает, что текущая ситуация уже вошла в зону «пассивной абсорбции/эрозии», и ценовая поддержка остается хрупкой.

Структурный шок: переоценка майнеров, направлений потоков капитала и «реальной доходности»

Три перечисленных фактора формируют структурное воздействие на криптоиндустрию:

Для майнерской экосистемы

Коэффициент спрос/предложение, близкий к 1, означает, что давление продаж со стороны майнеров увеличивает свой вес в влиянии на цену. Некоторые майнинговые площадки с высокой себестоимостью сталкиваются с давлением по рентабельности, что может вызвать изменения в концентрации вычислительных мощностей.

Для торговых структур и продуктовых инноваций

На фоне того, что активы «нулевой доходности» испытывают давление со стороны макроэкономики, растет внимание к продуктам, связанным с**«реальной доходностью (real yield crypto)»**. Сюда относятся такие направления, как доходы от стейкинга, токенизация ончейн-казначейских облигаций и процентные деривативы — именно эти сегменты привлекают больше внимания капитала.

Для направлений рыночных потоков капитала

Застой роста стейблкоинов заставляет капитал чаще ротироваться внутри экосистем, включая Ethereum и Solana, а не уходить в крупномасштабный кросс-системный приток. Это снижает волатильность всего рынка, но при этом структурные возможности остаются.

Следующие три месяца: траектории развития рынка в трех сценариях

Опираясь на текущие факты и логическую основу, можно спрогнозировать три возможных сценария на горизонте следующих 3—6 месяцев:

Текущий рынок сильнее всего склоняется к продолжению сценария B: макро-среда по ставкам не развернется быстро в обратную сторону, но и системного кредитного кризиса не возникнет. Это означает, что восстановление ценовой эластичности в краткосрочной перспективе будет зависеть от нового источника спроса либо от событий на стороне предложения (например, повторного пересмотра ценового эффекта от халвинга майнеров).

Заключение

Коэффициент спрос/предложение по биткоину упал с 5 до 1,3 — это не одиночное изменение ончейн-метрики, а результат одновременного совпадения: макро-давления на ставки, остановки ликвидности со стороны стейблкоинов и «отливa» институционального спроса. Сейчас рынок находится в переходной фазе от «нарратива сильного спроса» к режиму «двойных ограничений — макро и ончейн».

Для участников криптоиндустрии понимание логики ценообразования реальной доходности (real yield crypto), отслеживание изменения капитализации стейблкоинов как опережающего индикатора и наблюдение за структурными изменениями в данных ончейн-запасов станут ключевыми рамками анализа на остаток 2026 года. Рынок не будет долго оставаться в одном состоянии, но запуск следующей структурной рыночной волны потребует четкого макро-поворотного момента или включения в процесс нового субъекта спроса в качестве катализатора.