Хон Хао: После речи Трампа рынок остался без слов.

刚刚，特朗普发表电视黄金时段讲话，全球市场翘首以待。演讲中，特朗普宣称战争“已经非常接近完成 … 我们将会很快完成任务”。然而，在结束演讲之前，特朗普又宣布将对伊朗进行”极其猛烈的打击 … 如果谈不拢，将打击伊朗的电力设施“。换言之，特朗普宣布伊朗战争将升级。全世界都沉默了，原油飙升5%，美股股指期货下跌，亚太市场由涨转跌。

Две дня назад Трамп объявил, что американская военная мощь начнет выводиться из Ближнего Востока в течение двух-трех недель. Как только было сделано это заявление, мировые финансовые рынки тут же отреагировали. Нефть, которая в конце февраля резко подскочила на фоне начала войны, тут же упала ниже 100 долларов за баррель. На американском рынке также зафиксировали лучший однодневный результат более чем за год: инвесторы ожидали снижения энергетических издержек и уменьшения геополитических рисков, в результате чего вырос S&P. Однако после трезвого анализа ситуации становится ясно, что хотя риск затяжной войны для США, возможно, снизился, базовые причины геополитической нестабильности и сбои в мировой торговле не были устранены по сути. Рынок реагирует на перспективу вывода войск, но он пока недостаточно учитывает реальность того, что Ормузский пролив, вероятно, будет продолжать взимать плату, и недостаточно отражает конкретные требования, выдвинутые правительством Ирана.

Текущее падение цен на нефть отражает надежду на поворотный момент в конфликте — так называемый “relief trade”（облегчающая сделка/сделка на облегчение). В течение большей части времени в марте 2026 года из-за закрытия Ормузского пролива для большинства международных перевозок нефтьеры вынужденно сократили трафик уже на 90%, из-за чего цены сохранялись на высоком уровне с сильными колебаниями. Возобновление работы этих маршрутов критично для глобальных поставок энергии — ведь примерно 20% мировой нефти проходит через это горлышко. Хотя Трамп заявил, что США больше не нужно охранять этот пролив, и что другие страны должны сами управлять своей морской безопасностью, вывод американских войск приведет к вакууму в структуре власти в регионе Ближнего Востока. В отсутствие военно-морского присутствия США Исламский революционный корпус Ирана приступил к формализации своего контроля над маршрутами. Этот сдвиг не является возвратом к прежней модели свободного судоходства — это начало управляемой системы морского судоходства, при которой проход определяется политической позицией и уплатой определенных сборов.

Президент Ирана публично заявил, что война может завершиться при выполнении двух условий: во-первых, компенсации потерь, понесенных в ходе конфликта; во-вторых, официальной гарантии того, что Иран больше не будет подвергаться нападениям. С практической точки зрения эти требования, хотя и отражают нынешнюю позицию Ирана, все же далеко от требований США и создают серьезные препятствия для заключения устойчивого мирного договора. Прямая выплата средств Ирану в политическом плане в США, безусловно, невозможна и, скорее всего, будет воспринята как уступка Ирану, а не как дипломатическое решение. Кроме того, если американские войска выйдут из региона, обещание, что нападения больше не повторятся, будет трудно обеспечить. Без реального военного присутствия как сдерживающего фактора или “буфера” риск прямого конфликта между Ираном и Израилем по-прежнему остается высоким. Иран использует эти требования, чтобы закрепить за собой переговорные рычаги, но разрыв между запросами Тегерана и предельными “красными линиями” Вашингтона по-прежнему огромен.

Позиция Исламского революционного корпуса Ирана намного жестче, чем позиция президента. Через официальные медиа-каналы Корпус заявил, что вне зависимости от того, когда США выведут войска, решение о том, когда завершится война, будут принимать они. В последнее время Корпус расширил список целей, включив в него технологические компании США, и особенно выделив такие предприятия, как Google, Apple и Tesla. Корпус утверждает, что искусственный интеллект и технологии слежения, предоставляемые этими компаниями, используются для содействия убийствам лидеров Ирана. Они угрожают: если сохранятся текущие удары по руководству Ирана, они уничтожат объекты и инфраструктуру этих компаний. Это показывает, что конфликт переходит в асимметричную стадию, на которой даже при снижении традиционных боевых столкновений риску будут подвергаться корпоративные активы и цифровая инфраструктура. И текущая “отскоковая” ситуация, вероятно, недооценивает этот фактор.

Логистическая работа через Ормузский пролив претерпела принципиальные изменения. До конфликта через пролив в среднем проходило около шестидесяти судов в день. Согласно последним данным спутникового отслеживания и международной системы наблюдения за портами (порт-вотчер) Международного валютного фонда, этот показатель снизился до примерно трех судов в среднем в сутки. В большинстве случаев те суда, которым удается успешно пройти через пролив, используют так называемый назначенный “безопасный коридор”, расположенный в пределах иранских территориальных вод. Чтобы использовать этот коридор, судоходные компании должны передавать Корпусу революционных сил детальные списки грузов, списки членов экипажа и идентификационные коды. Если Корпус революционных сил не согласен, никто не сможет пройти. Кроме того, недавно иранский парламент принял “План управления Ормузским проливом”, установив официальный сбор за проход для коммерческих судов. Участники рынка описывают эти расходы как “плату за проезд” за проход.

Эти расходы на “плату за проезд” напрямую влияют на цену нефти за баррель. Например, для сверхкрупных танкеров обычно перевозят два миллиона баррелей нефти: двухмиллионная плата за проход ровно увеличивает стоимость на 1 доллар за баррель. Для более небольших танкеров, которые перевозят один миллион баррелей, ожидаются дополнительные 2 доллара за каждый баррель. Хотя эти суммы относительно общей цены нефти относительно невелики, они означают долгосрочное увеличение логистических затрат. Когда это складывается с другими расходами, совокупность “Ормузского налога” получается весьма существенной. Например, страховая премия за риски войны выросла до примерно 5% стоимости корпуса судна. Для судна стоимостью 100 миллионов долларов страховая стоимость одного прохода через пролив может достигать 5 миллионов долларов. Только эти страховые издержки для сверхкрупного танкера соответствуют добавлению еще 2,5 доллара за баррель.

В настоящее время более восьмисот судов стоят на якоре за пределами Ормузского пролива в ожидании гарантий безопасности или более низких страховых ставок. Стоимость простоя, то есть платы за простой (демередж), составляет приблизительно 100 тысяч долларов на судно в день. Суммируя проходные сборы Ирана, повышенные страховые расходы и демередж, структурный прирост затрат на нефть, отгружаемую из Персидского залива, составляет около 5 долларов за баррель. Таким образом, военная надбавка к цене нефти — даже если Трамп выведет войска, и даже если будет открыт Ормузский пролив — достигнет 5–10 долларов.

Сильная волатильность глобальных рынков и цен на нефть затрудняет точное ценообразование риска, но рынок фиксированной доходности дает иной ракурс. Наши количественные модели также вступают в противоречие с логикой фундаментальных факторов.

Источник статьи: макро-стратегия Хун Хао

Предупреждение о рисках и условия отказа от ответственности

        Рынок сопряжен с рисками, инвестиции следует делать осторожно. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователь должен оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье его конкретной ситуации. В соответствии с этим инвестированием ответственность лежит на пользователе.