При существующей конкуренции сможет ли маржа прибыли Nongfu Spring удержать свою конкурентную преимущество?

Спроси у ИИ · Как рост затрат на сырьё повлияет на «ров» компании в прибыли?

Компания эволюционировала с прежней опоры на единственную модель роста — упакованной воды — в двузвенный двигатель, работающий на «упакованная вода + чайные напитки»

Инвествремя Ван · Пунктуация · Финансовый аналитик-исследователь, Ван Цзыси

На фоне эпохи конкуренции в сегменте упакованной питьевой воды на рынке Китая компания Nongfu Spring (09633.HK) представила последние результаты.

Согласно данным, выручка компании преодолела порог 50 млрд юаней и составила 52,553 млрд юаней, увеличившись на 22,5%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, также выросла до 15,868 млрд юаней, темп роста — 30,9%. Приблизительный расчёт показывает, что маржа чистой прибыли, относящаяся к акционерам, составляет около 30,2%, что является самой высокой величиной за последние несколько лет. В период с 2020 по 2024 год этот показатель увеличивался с 23,1% до 28,3%.

В разделе приветственной речи в годовом отчёте за 2025 год председатель совета директоров Nongfu Spring Чжун Шаньшань особо отметил: «Поздравляем новую управленческую команду — она выдержала испытание давлением со стороны общественного мнения, и становится всё более зрелой».

Инвествремя Ван · Пунктуация · финансовый аналитик-исследователь отмечает, что под «испытанием давлением со стороны общественного мнения» понимается то, что с конца февраля 2024 года компания подверглась сетевой атаке, в результате чего бренд Nongfu Spring пережил историческое испытание. Во второй половине 2024 года ажиотаж вокруг ситуации постепенно снизился, однако влияние на продажи — особенно на упакованную питьевую воду — сохранялось. В результате в 2025 году выручка по упакованной питьевой воде для компании была редкой и снизилась: получено 15,952 млрд юаней, падение более чем на две пятых.

Поэтому восстановление роста в водном бизнесе в 2025 году стало одним из ключевых фокусов компании по направлениям деятельности. Согласно отчёту, в 2025 году доход водного бизнеса компании составил 18,709 млрд юаней, что на 17,3% больше; доля выручки — 35,6%.

При этом компания, как и прежде, уделяет пристальное внимание размещению источников воды. Nongfu Spring с 1996 года придерживается принципа строительства заводов на водных источниках и розлива на месте. В 2025 году добавились три новых источника воды: Бадоншан (провинция Хунань), район Лунмэншань (провинция Сычуань) и гора Няньцинтаньгулуола (Тибет). В начале 2026 года вновь добавился источник воды — снежная гора Цяоцзы в Юньнани. На сегодняшний день компания уже разместила по стране 16 источников воды.

В сегменте чайных напитков за прошедший год ключевой продукт «东方树叶» (Ориентальная листва) постоянно расширял круг потребителей и сценарии употребления за счёт выпуска новых вкусов и продуктов в новых форматах. Компания также выпустила газированный чайный напиток «冰茶» (ледяной чай), чтобы ещё больше обогатить продуктовую матрицу.

За весь год чайные напитки принесли 21,596 млрд юаней выручки, увеличившись на 29,0%; доля выручки — 41,1%. Это также впервые за вторым годом после 2024 года, когда выручка чайных напитков вновь превзошла водный бизнес и стала крупнейшей категорией по выручке. Функциональные напитки и соки также зафиксировали рост выручки на 16,8% и 26,7% соответственно; объём выручки обеих категорий достиг более чем 5,1 млрд юаней, при этом первый показатель уже превысил 5,7 млрд юаней.

Следует упомянуть, что хотя водный бизнес компании восстановил рост, в целом это основано на эффекте низкой базы после удара общественного мнения в 2024 году; если смотреть в более длительной перспективе, объём выручки по этому направлению так и не вернулся к уровню 2023 года. В 2023 году выручка водного бизнеса составила 20,262 млрд юаней.

Одновременно текущая ситуация в отечественном сегменте упакованной питьевой воды такова, что структура рынка с «устоявшимися позициями» закрепилась, а прирост (increment) достиг пика; отраслевые «дивиденды» сходят на нет. Nongfu Spring не может выйти за пределы общего тренда и выстроить независимую траекторию роста; логика роста, возможно, сводится лишь к двум путям: отвоёвывание доли в уже существующем рынке и улучшение структуры высококачеционных продуктов. А в конкурентной борьбе с такими соперниками, как Icy (怡宝) и Wahaha (娃哈哈), пламя ценовой войны разгорается всё сильнее и постепенно просачивается из третьих-четвёртых городов в ключевые рынки первых уровней. Если компания окажется вовлечённой в такой торг, пространство для прибыли может быть сжато.

** Выручка и доля выручки по категориям продукции Nongfu Spring в 2025 году **

Источник данных: объявление о результатах

В 2025 году прибыль Nongfu Spring в целом остаётся стабильной: валовая маржа выросла до 60,5%, что на 2,4 процентных пункта выше, чем в прошлом году. Компания объясняет рост валовой маржи снижением затрат на сырьё, включая PET, картонные коробки и сахар; при этом компания за счёт контроля доли продаж через e-commerce каналы лучше стабилизирует порядок цен в дистрибьюторской системе.

Согласно исследовательскому отчёту Гуйнъи Секьюритис, ожидается, что в этом году операционная ситуация компании сохранит благоприятный тренд; опираясь на развитие цепочки поставок и усиление бренда, рыночные доли по всем категориям, как ожидается, продолжат повышаться. Однако из-за влияния внешних факторов прогнозируется, что цены на сырьё, включая PET, вырастут заметно, что может оказать определённое давление на прибыль компании.

Гуоцзинь Секьюритис считает, что в краткосрочной перспективе доля рынка упаковочной воды ещё имеет возможности для восстановления; нулевая по сахару чайная продукция, как ожидается, продолжит демонстрировать высокий рост на фоне тенденции оздоровления. Со стороны прибыли: часть затрат на упаковочные материалы фиксируется по цене; в течение всего года ожидается, что за счёт структурированного портфеля продуктов компания сможет обеспечить повышение маржинальности.

С одной стороны — неизбежная борьба за существующий рынок и скрытая угроза роста цен на сырьё, с другой — структурная трансформация и «подушка» в виде дивидендов категорий. При внешне благоприятных фундаментальных показателях вопрос о том, сможет ли Nongfu Spring действительно прорвать ограничения роста, а также удержать высокую маржу «рова» по прибыли, остаётся ключевой неопределённостью, которую рынку ещё предстоит подтвердить.