Многолетние убытки: почему вознаграждение руководителей Capital Online растет?

Войдите в приложение Sina Finance, найдите 【информирование о раскрытии информации】, чтобы просмотреть рейтинги оценки

Журналисты из China Economic Net: Гу Мэнсюань, Ли Чжэнхао, репортажи из Гуанчжоу и Пекина

Хотя компания Capital Online (300846.SZ) продолжает нести убытки уже четвертый год подряд, вознаграждение ее топ-менеджеров растет из года в год. Согласно последнему годовому отчету, опубликованному Capital Online, в 2025 году компания по-прежнему оставалась убыточной: чистая прибыль составила -1,7 млрд юаней, при этом размер убытков удалось сократить.

Как отмечает корреспондент газеты «China Business News», в последние годы вознаграждение топ-менеджеров Capital Online продолжало расти; особенно в 2025 году рост стал еще более заметным — годовая зарплата топ-менеджеров достигала более 600 млн юаней.

Известный финансовый автор и директор Института исследований влияния «Чжаоюань» Гао Чэньюань, отвечая на вопросы корреспондента, заявил, что то, что вознаграждение топ-менеджеров у Capital Online остается высоким при убыточном состоянии, по своей сути отражает рассогласование системы мотивации и результатов деятельности компании.

Он указал, что, хотя компания подчеркивает привязку оплаты к оценке результатов операционной деятельности, «сокращение убытков» приравнивают к «выполнению операционных показателей», из‑за чего топ-менеджеры, даже не выйдя на прибыльность, все равно могут получать высокие показатели премиального вознаграждения. Такая практика, хотя и способствует стабилизации ключевой команды и привлечению высококлассных талантов в сфере AI, также может ослаблять срочность контроля затрат и вызывать у инвесторов вопросы к структуре корпоративного управления.

Четыре года подряд в убытках

Данные годового отчета Capital Online за 2025 год показывают, что в 2025 году компания в целом получила выручку в размере 1,237 млрд юаней, что на 11,47% меньше год к году; чистая прибыль, причитающаяся акционерам компании, составила -1,70 млрд юаней, что на 43,91% больше год к году; чистая прибыль, скорректированная без учета разовых факторов, причитающаяся акционерам, составила -1,86 млрд юаней, что на 37,09% больше год к году.

Что касается показателей деятельности Capital Online, в аналитической записке Института «China Galaxy Securities» отмечается, что компания в настоящее время находится в периоде «болезненного перехода»; выручку тянут в том числе облачные вычисления для центров обработки данных (智算云) и зарубежный рынок. В 2025 году Capital Online сократила бизнес IDC (центров обработки данных) по собственной инициативе, что снизило общий масштаб выручки; при этом чистая прибыль, причитающаяся акционерам, составила -1,70 млрд юаней, а размер убытков удалось существенно сократить на 43,91%, что отражает первые результаты преобразования бизнеса.

Директор Института финансового развития при Нанкайском университете Тянь Лихуэй отметил корреспонденту, что с точки зрения бизнес-сегментов в 2025 году Capital Online по собственной инициативе сократила традиционный бизнес IDC с низкой маржинальностью. Доходы этого сегмента по сравнению с прошлым годом снизились на 36% — это стало главным фактором падения выручки.

С точки зрения затрат Тянь Лихуэй заявил, что с 2020 года компания постоянно увеличивает инвестиции в строительство облачной платформы и платформы bare metal (голого металла). Износ основных средств и амортизация нематериальных активов заметно выросли; хотя масштабы облачного вычислительного бизнеса стабильно увеличиваются и валовая маржа постепенно возвращается, темпы роста выручки еще не полностью покрывают фиксированные затраты, сформированные прежними инвестициями, из‑за чего компания остается в убытках. «Этот путь “за краткосрочные трудности расплатиться ради долгосрочной трансформации” — обязательная стадия для компании при переходе от традиционного поставщика услуг IDC к поставщику услуг智算云». — сказал Тянь Лихуэй.

Корреспондент обратил внимание, что хотя компания находится в убыточном положении, чистая прибыль Capital Online все же выросла. В связи с этим внештатный исследователь Сушанского банка Су Шан (苏商银行) Гао Чжэнъян пояснил корреспонденту: компания смогла сократить убытки; ключевую роль сыграли внедрение контроля затрат и оптимизация структуры бизнеса. Путем сокращения бизнеса с низкой маржинальностью и снижения масштаба убытков одновременно с оптимизацией структуры бизнеса и повышением качества прибыли компания в итоге добилась эффекта от сокращения убытков.

В частности, Гао Чжэнъян отметил, что во‑первых, результаты корректировки бизнеса IDC проявились: традиционный бизнес IDC с низкой маржинальностью продолжает сокращаться, что повышает валовую маржу и эффективно уменьшает источник убытков.

Во‑вторых, у бизнеса智算云 сохраняется хороший импульс роста: выручка быстро увеличилась год к году, став для компании новым двигателем роста; высокая маржинальность этого сегмента дополнительно тянет вверх общую валовую маржу. «В‑третъих, эффект от контроля расходов очевиден: в 2025 году управленческие и прочие расходы снизились год к году, тем самым эффективно ослабив давление на сторону прибыли», — сказал Гао Чжэнъян.

Однако в последние годы Capital Online все время находится в убытках, а чистая прибыль уже четыре года подряд остается убыточной. Хотя в 2025 году компании удалось сократить размер убытков, сумма убытков Capital Online по‑прежнему остается значительной: чистая прибыль, причитающаяся акционерам, — убыток 1,7 млрд юаней.

Что касается ситуации с убытками на протяжении нескольких лет, старший эксперт по управлению предприятиями, старший консультант Дун Пэн считает: если рассматривать по порядку времени и с логикой последовательного развития, на раннем этапе развития компании в период высокой рыночной конъюнктуры в отрасли она провела масштабную экспансию базовой инфраструктуры, что привело к тяжелому бремени активов.

На промежуточном этапе развития Дун Пэн отметил, что с усилением конкуренции в отрасли и концентрацией структуры клиентов вокруг ведущих облачных вендоров компания одновременно сталкивается с внешним давлением ценовых войн и с трудностями из‑за недостаточной собственной конкурентоспособности в области дифференциации, в результате чего эффект масштаба не удалось реализовать.

«Когда компания дошла до нынешнего этапа, долгосрочные убытки уже вызвали у предприятия эффект “кровопотери”, ограничив его способность к повторным инвестициям в технологические итерации и привлечение талантов высокого уровня. Это загоняет предприятие в негативный цикл: “инвестиций недостаточно — конкурентоспособность снижается — продолжаются убытки”. Это показывает, что компании не удалось добиться эффективного прорыва в стратегическом исполнении и в том, как она выстраивает темп в соответствии с рыночными ритмами», — сказал Дун Пэн.

Гао Чжэнъян сообщил корреспонденту: бремя износа в расходах от инвестиций в вычислительные мощности у Capital Online довольно тяжелое. Чтобы соответствовать рыночному спросу на облачные вычисления и智算, компания усилила строительство облачных платформ и платформ bare metal; масштаб основных средств существенно увеличился, а ежегодные расходы на износ соответствующим образом выросли, тем самым сдавливая пространство для прибыли.

По мере усиления конкуренции в отрасли крупнейшие игроки на рынке облачных вычислений занимают подавляющую часть доли рынка; компании среднего и нижнего уровня глубоко попадают в двойную ловушку ценовых войн и сжатия трафика. Валовая маржа традиционного бизнеса IDC остается вялой. «Кроме того, затраты на трансформацию высоки: при переходе к智算云 компании нужно постоянно вкладываться в разработку и закупку вычислительных мощностей, что формирует значительное краткосрочное давление по расходам», — сказал Гао Чжэнъян.

Несовпадение мотивационного механизма и результатов деятельности

Хотя компания из года в год несет убытки, вознаграждение топ-менеджеров Capital Online остается высоким. Согласно годовому отчету за 2025 год, совокупное вознаграждение топ-менеджеров Capital Online составило 1717,47 млн юаней; при этом максимальная годовая зарплата — у директора компании и исполнительного генерального директора Яо Вэя, она составляет 661,96 млн юаней; среднее вознаграждение 12 топ-менеджеров — 143,12 млн юаней.

Корреспондент обратил внимание, что в последние годы вознаграждение топ-менеджеров Capital Online продолжало расти. В 2022—2024 годах совокупная сумма вознаграждения топ-менеджеров Capital Online составила соответственно 1213,37 млн юаней, 1439,17 млн юаней и 1479,92 млн юаней.

Кроме того, по данным Wind, среди 18 компаний в SW (一级行业) секторе «вычислительная техника» совокупное вознаграждение топ-менеджеров Capital Online занимает третье место, уступая лишь Дэсай Сивэй (002920.SZ) и Гуанляньда (002410.SZ).

Почему при убытках компании вознаграждение корпоративных руководителей Capital Online растет?

В ответ на это в годовом отчете Capital Online сказано: вознаграждение старших руководителей в отчетном периоде в целом выше, чем в предыдущем году, главным образом потому, что амплитуда убытков продолжает сокращаться, качество операционной деятельности постепенно улучшается, а общая эффективность операций развивается в позитивном направлении. Согласно системе управления вознаграждениями компании, вознаграждение старших руководителей привязано к результатам оценки операционных показателей. В прошлом году из‑за того, что результаты оценки не достигли целевых значений, премиальное вознаграждение было выплачено в меньшем объеме; в текущем периоде операционные результаты достигли целевых показателей — премиальное вознаграждение согласно правилам выплачено в полном объеме, поэтому уровень вознаграждения по сравнению с прошлым годом повысился.

Гао Чэнъюань пояснил корреспонденту: с точки зрения структуры вознаграждения базовая годовая зарплата исполнительного генерального директора Яо Вэя составляет около 3 млн юаней, а его общее вознаграждение за 2025 год — 661,96 млн юаней; разница в основном приходится на премиальную часть.

В сопоставлении с отраслью Гао Чэнъюань отметил, что среднее вознаграждение топ-менеджеров Capital Online в сегменте облачных вычислений находится на относительно высоком уровне. Это связано с потребностью компании в мотивации ключевых руководящих талантов в рамках стратегии «перехода к智算» и также отражает остроту конкуренции отрасли за таланты в области AI-вычислительных мощностей.

Глава юридической фирмы Xin Gu, юрист Ван Хуайтао, указал корреспонденту: с правовой точки зрения конечная сумма вознаграждения топ-менеджеров отличается от «базовой годовой зарплаты», раскрытой на начало года; обычно это связано с выплатой переменных частей, таких как премии, бонусы и долгосрочные стимулы.

Ван Хуайтао заявил, что Capital Online в соответствии с положениями Закона КНР «О компаниях» и устава компании определяет окончательную сумму вознаграждения на основании комплексной оценки таких факторов, как выполнение годовых операционных целей и результаты индивидуальной оценки эффективности, которую осуществляет Комитет по вознаграждению и оценке, созданный при совете директоров. Пока соответствующие процедуры принятия решений соответствуют требованиям и выполняются обязательства по раскрытию информации, колебания сумм относятся к сфере самостоятельного управления компанией в вопросах ведения деятельности.

«Что касается сравнения с компаниями в той же отрасли по уровню вознаграждения, то это — коммерческое решение, принимаемое листинговыми компаниями исходя из собственной стратегии по талантам, оценки ценности должностей и конкурентной среды. На уровне права основное внимание уделяется соблюдению законности процедуры принятия решений и достоверности и полноте раскрытия информации», — сказал Ван Хуайтао.

У компании убытки на протяжении многих лет, но вознаграждение топ-менеджеров остается высоким. Является ли это обоснованным?

Тянь Лихуэй отметил, что этот вопрос затрагивает ключевое противоречие в корпоративном управлении. По объяснению компании логика роста вознаграждения такова: «ориентация на эффективность». Результаты улучшения, такие как сокращение убытков, повышение валовой маржи, а также совокупный темп роста выручки бизнеса智算云 на уровне 114%, были признаны достижением целевых показателей эффективности, поэтому премиальное вознаграждение выплачивается в полном объеме.

«Но спорный момент в том, что: когда компания по-прежнему находится в состоянии чистого убытка, непокрытый убыток превышает 1/3 оплаченного уставного капитала, а сумма поданных судебных исков — более 1 млрд юаней, следует ли считать “сокращение убытков” достаточным условием для выплаты премии за эффективность?» — указал Тянь Лихуэй. По его словам, такая практика отражает двоякие особенности компании в аспекте управления: с одной стороны, высокая мотивация помогает удерживать ключевые кадры и обеспечивать непрерывность стратегии трансформации; с другой стороны, она выявляет пространство для калибровки показателей оценки вознаграждения относительно долгосрочной ценности для акционеров.

«С точки зрения развития компании: если высокое вознаграждение действительно способствует стратегической трансформации и улучшению качества операционной деятельности, то оно имеет основания; но если рост вознаграждения постоянно опережает улучшение прибыльности, это может вызвать более пристальное внимание к вопросам корпоративного управления», — сказал Тянь Лихуэй.

Однако Ван Хуайтао считает, что при убыточной деятельности компании вопрос определения вознаграждения топ-менеджеров остается предметом внутреннего корпоративного управления. С правовой точки зрения ключевое — было ли утверждение схемы вознаграждения проведено в соответствии с законными процедурами советом директоров или общим собранием акционеров, должны ли связанные директора или акционеры были в соответствии с законом воздержаться от голосования, и есть ли в системе вознаграждения четкое отражение механизма привязки вознаграждения к фактическим результатам операционной деятельности компании.

Ван Хуайтао заявил: если процедуры принятия решений по вознаграждению соответствуют требованиям, а раскрытие информации является правдивым и точным, это относится к сфере коммерческого суждения. Но если уровень вознаграждения топ-менеджеров формирует очевидный контраст с состоянием долгосрочных убытков компании, это может привлечь внимание инвесторов к обоснованности решений совета директоров по вознаграждению и к эффективности корпоративного управления; более того, это может стать фокусом, на который ссылаются малые и средние акционеры, выражая сомнения в том, проявляют ли менеджеры должную добросовестность. «В долгосрочной перспективе это может принести неблагоприятные последствия и сложности для совершенствования структуры корпоративного управления и поддержания доверия инвесторов», — сказал Ван Хуайтао.

(Редактор: У Цин, проверка: Ли Чжэнхао, корректор: Чэнь Ли)

Огромный объем информации и точный анализ — все в приложении Sina Finance