«Битва сотни зеркал»: прорыв в «百镜大战» — XREAL выходит на Гонконгский рынок, AR-очки становятся «испытанием на прибыльность»

作者 | 黄昱

После долгих поисков базовых технологий и всплеска рыночного ажиотажа, направление «умных очков» наконец получило «пробный камень», который должен проверить их коммерческую состоятельность.

1 апреля ведущий производитель AR-очков XREAL (XREAL Ltd.) официально подал в Гонконгскую фондовую биржу заявку на листинг на основной площадке; совместными спонсорами выступают CICC и Citigroup.

Это не только отчет о достижениях, который компания из топа AR-очков представила рынку, но и знаковый момент для всего сегмента умных очков — перехода от «спекуляции идеями» к «коммерческому замкнутому циклу».

Если листинг состоится, XREAL может стать «первой в мире компанией по выпуску умных очков».

Основатель и CEO XREAL Сюй Чжи опубликовал пост в Moments, заявив, что на десятом году существования XREAL начинается новый этап.

XREAL, основанная в 2017 году, может быть условно разделена на три основные продуктовые серии: линейку Air, линейку One и линейку Light-Ultra-Aura, которые охватывают разные ценовые диапазоны, потребности пользователей и функциональность продуктов — от продуктов для пространственного отображения начального уровня до следующего поколения продуктов пространственных вычислений.

Самое ключевое внимание со стороны рынка капитала — масштабы продаж продуктов и способность «самостоятельно производить денежный поток».

Согласно данным из проспекта эмиссии XREAL, в прошлом трехлетии компания демонстрировала относительно стабильную траекторию роста.

В 2023, 2024 и 2025 годах общая выручка XREAL составляла соответственно 3,90 млрд юаней, 3,94 млрд юаней и 5,16 млрд юаней, при этом темп год к году в 2025 году достиг 30,8%.

С точки зрения структуры рынка: в 2025 году 71% выручки XREAL приходилось на зарубежные рынки. При этом ключевые источники выручки — США и Япония, которые обеспечили 36,9% и 14,6% от общей выручки соответственно. В настоящее время ее сеть продаж охватывает 40 стран и регионов по всему миру.

По отгрузкам XREAL также обеспечила продолжительный рост.

Согласно расчетам из проспекта эмиссии, в 2023–2025 годах совокупный объем продаж умных очков XREAL составил примерно 400 тысяч устройств.

По данным IResearch, в 2025 году доля XREAL в мировой выручке AR-очков составляла 27,0%, а доля в объеме продаж — 24,8%, и компания занимала первое место по обоим показателям. Кроме того, по данным IDC, XREAL в течение четырех лет подряд занимает первое место в мире по объему продаж на рынке AR-очков.

В проспекте эмиссии XREAL подчеркивает свою «сквозную» технологическую компоновку, включая собственную разработку оптического движка X-Prism, кoнцевой со-процессор, предназначенный специально для AR-очков (чип X1), а также операционную систему NebulaOS. Такая способность к вертикальной интеграции — от базовых чипов, оптических модулей до системного программного обеспечения — является основным способом, с помощью которого XREAL пытается сформировать технологический барьер в условиях ожесточенной аппаратной конкуренции.

В сегменте потребительской электроники маржинальность валовой прибыли является ключевым показателем, который отражает способность компании управлять цепочкой поставок и извлекать премию за продукт.

Данные показывают: валовая маржа XREAL выросла с 18,8% в 2023 году до 22,1% в 2024 году, а затем заметно увеличилась до 35,2% в 2025 году.

Улучшение этого показателя отражает то, что в течение прошлого года по мере роста объемов отгрузок эффект масштаба начал проявляться на стороне производственных затрат. При этом вывод продуктов с более высокой добавленной стоимостью, а также наращивание мощности на собственных производственных базах, также обеспечили поддержку для оптимизации валовой маржи.

Однако с точки зрения абсолютной прибыльности XREAL по-прежнему находится в состоянии чистого убытка.

В 2023–2025 годах убыток XREAL за период составил соответственно 8,82 млрд юаней, 7,09 млрд юаней и 4,56 млрд юаней.

Хотя величина убытков сокращается год от года, а доля операционных расходов снизилась со 137,6% в 2023 году до 82,7% в 2025 году, объективно говоря, как аппаратная компания, движимая базовыми технологиями, XREAL все еще должна нести высокие расходы на НИОКР и затраты на расширение рынка.

Как, сохранив темп технологических итераций, дополнительно оптимизировать финансовую структуру и как можно скорее пройти точку безубыточности — это долгосрочная задача, с которой потребуется столкнуться управленческой команде после листинга.

Отдельного упоминания заслуживает тот факт, что в этом проспекте эмиссии Google предстает как весомый технологический союзник XREAL на траектории развития продуктов следующего поколения.

Как сообщается, XREAL ведет с Google глубокое сотрудничество на платформе Android XR, совместно разрабатывая следующее поколение флагманских AR-продуктов — кодовое название «Project Aura». Планируется, что это будет самый верхний уровень в будущей матрице продуктов XREAL (линейка Light-Ultra-Aura), и релиз ожидается в 2026 году.

Как сообщается, Project Aura объединит легковесный дизайн, сверхширокий угол обзора, иммерсивный опыт уровня кинотеатра и Gemini AI; продукт, как ожидается, позволит AR-отрасли официально войти в «эпоху Android».

Сюй Чжи возлагает на результаты Project Aura после выхода на рынок крайне высокие ожидания.

Благодаря Project Aura Сюй Чжи в прошлом году в середине года раскрывал для Wall Street уместное, что XREAL рассчитывает выйти на точку безубыточности в 2026 году.

Под воздействием волны больших AI-моделей рынок умных очков находится накануне взрывного роста.

Выбор XREAL именно сейчас для листинга в Гонконге — это не только комплексная проверка ее собственной бизнес-модели, но и финансово-операционный пример, который поможет внешним наблюдателям оценить ход коммерциализации всего сегмента пространственных вычислений.

Если расширить взгляд на всю отрасль потребительской электроники, логика развития платформ персональных вычислений всегда строилась вокруг повышения эффективности взаимодействия.

От взаимодействия «клавиатура/мышь» в эпоху PC до мультитач в эпоху смартфонов рынок в целом ожидает, что следующая платформа вычислений будет опираться на мультимодальный AI и пространственные вычисления.

На фоне этой тенденции AR-очки, обладающие портативностью и способностью воспринимать окружающую среду, отрасль рассматривает как важный аппаратный «вход» для следующего поколения человеко-машинного взаимодействия.

В последние годы: от Meta, которая быстро нарастила продажи Ray-Ban Meta, до резкого разогрева в Китае «битвы сотни очков» — от стартапов до интернет-гигантов и производителей телефонов почти все говорят об AI/AR-очках. Быстрый приток капитала позволил отрасли, которая какое-то время была в полусонном состоянии, моментально выйти на «полосу ветра».

Однако за «битвой сотни очков» на самом деле не так много продуктов, которые способны сформировать постоянные отгрузки и удержание пользователей.

В этой ситуации отгрузки, возможности каналов и технологические накопления становятся разделительной линией: капитал и ресурсы начинают концентрироваться в небольшом числе компаний-лидеров.

Основатель и CEO Ray-Bird Innovation (雷鸟创新) Ли Хунвэй рассказал в Wall Street уместное, что сейчас развитие отрасли умных очков все еще находится на первом этапе, iPhone-момент еще не наступил. Ключевая логика на этом этапе заключается в том, чтобы посмотреть, у кого есть решимость сделать следующее iPhone и достаточно ресурсов — в том числе денег, в том числе людей; если достаточно быстро побежать, то это можно сделать. У Ray-Bird Innovation также есть планы IPO, но на данный момент у компании нет графика, который можно было бы раскрыть для внешнего сообщества.

Поэтому для XREAL поездка на листинг в Гонконг без сомнения имеет четкое стратегическое значение как для обороны, так и для расширения.

Сегмент умных очков по сути является отраслью с высокой капиталоемкостью и очень высокой стоимостью проб и ошибок. По мере того как отрасль постепенно созревает, порог конкуренции значительно повышается. Охота со стороны зарубежных технологических гигантов, а также со стороны китайских компаний уровня лидеров, однозначно означает, что финал этой войны еще далеко не наступил.

Предупреждение о рисках и условия освобождения от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте с осторожностью. Настоящая статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели отдельных пользователей, их финансовое положение или потребности. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в настоящей статье их конкретной ситуации. В случае инвестирования на основе данного материала ответственность несет инвестор.