Волатильность тарифов затрудняет инвесторам определение того, где сейчас должна торговаться индекс S&P 500

Это были очередные выходные с новостями, которые буквально выбивали из колеи, но мы по-прежнему не ближе к тому, чтобы понять, какой уровень должен быть у акций. Хорошая новость в том, что у президента Дональда Трампа порог боли выше, чем многие думали, и что этот порог существует; а освобождение от пошлин для электронной промышленности означает, что обвал технологической отчетности гораздо менее вероятен. Плохая новость в том, что торговая политика теперь полностью зависит от переговоров в режиме день-в-день и от смены настроений, из-за чего очень трудно обосновать какую-либо по-настоящему серьезную ралли-динамику, и опасения по поводу стагфляции не исчезают.

Низкая видимость по отчетности за 2025 год

Что касается отчетности, то нет консенсуса по двум самым важным факторам, определяющим цены акций: фактическому долларовому уровню роста прибыли в 2025 году и тому, какой множитель должен быть корректным, то есть сколько инвестор был бы готов заплатить за этот будущий поток прибыли. Долларовый уровень роста прибыли в 2025 году сейчас составляет $267, то есть примерно +10%, но в этой проекции мало уверенности. В зависимости от того, кого спросить, это может оказаться где-то между этим уровнем и $242, то есть нулевым ростом прибыли, или же быть снижением до 20%, что будет спадом прибыли в условиях рецессии.

S & P 500 2025: какой правильный уровень прибыли? $267: +10% (текущий консенсус) $242: +0% $193: -20% (спад в условиях рецессии) Источник: LSEG

Снижение прибыли на 20% может показаться чрезмерным, и хотя это необычно, оно не беспрецедентно. По данным FactSet, в прошлом было четыре случая за 25 лет, когда прибыль за год оказывалась на 20% ниже оценки, сделанной в начале года: 2001, 2008, 20098 и 2020.

Та же проблема и с множителем. Текущий множитель 19 для прибыли за 2025 год снизился с 21 примерно месяц назад, но мультипликаторы выше 17 обычно дают, когда экономика расширяется, а этого не происходит. Так какой же правильный множитель? В зависимости от того, кого спросить, это может быть что угодно — от 17, исторически среднего множителя, до 14, рецессионного множителя.

S & P 500 2025: какой правильный множитель? 19: текущий множитель 17: исторически средний 14: рецессионный множитель Источник: LSEG

Смешайте и сопоставьте фактическую оценку прибыли в долларах с множителем, и вы получите колоссальные различия в том, где должен находиться S & P 500.

Вы оптимист или пессимист?

В оптимистичном сценарии можно предположить, что большинство пошлин исчезнет, сохранится статус-кво и США избежит рецессии; тогда, возможно, рост прибыли на 10% и множитель 19 (текущий консенсус) сработают. Более «реалистичный», но все еще оптимистичный сценарий мог бы быть таким: какие-то пошлины по-прежнему сохраняются, прибыль растет только на 5% (вдвое меньше ожидаемого), и множитель сократится с 19 до 18. Это приводит вас к 4 572 — все еще примерно на 800 пунктов ниже текущего уровня.

Правильная цена для S & P 500: Оптимистичный сценарий Текущее: прибыль +10%, множитель 19: 5 363 Прибыль: +5% ($254), множитель 18: 4 572

Отсюда легко стать еще более пессимистичным. Предположите нулевой рост прибыли ($242) при исторически среднем множителе 17 — и вы получите 4 114, что примерно на 23% ниже закрытия в пятницу. Если прибыль снизится на 10% ($218), вы окажетесь на 3 706. Если она упадет на 20%, вы будете в диапазоне около 3 200.

Правильная цена для S & P 500: пессимистичный сценарий Текущее: прибыль +10%, множитель 19: 5 363 Прибыль +0%, множитель 17: 4 114 Прибыль -10%, множитель 17: 3 706 Прибыль -20%, множитель 17: 3 281

Вот почему рынок «дергает» ежедневно. Вот почему за последние семь дней вы видите такие виды ежедневных ценовых колебаний:

Пятница: +1.8% Четверг: -3.5% Среда: +9.5% Вторник: -1.6% Понедельник: -0.2% Пятница: -6.0% Четверг: -4.8%

Никто не может определить правильный уровень.