Что может означать назначение Кевина Уорша на пост председателя ФРС для процентных ставок

Ключевые выводы

• Президент Трамп назначит Кевина Уорша, бывшего губернатора ФРС, на должность следующего председателя центрального банка.
• Уорш выступал за более низкие процентные ставки и меньший размер баланса ФРС.
• Аналитики ожидают, что рынки будут рассматривать Уорша как убедительный выбор, и не ожидают проблем с его утверждением Сенатом.

Выбирая Кевина Уорша, чтобы возглавить Федеральную резервную систему, аналитики говорят, что президент Дональд Трамп обращается к опытному чиновнику, чтобы направлять денежно-кредитную политику. Но они будут внимательно следить за любыми признаками того, что Уорш уступит давлению со стороны Трампа с целью снижать процентные ставки больше, чем нужно.

После месяцев напряженных спекуляций Трамп в пятницу объявил о намерении выдвинуть Уорша, бывшего губернатора ФРС, чтобы заменить Джерома Пауэлла на посту председателя. Уорш выступал за более низкие процентные ставки и за реформы, заявляя, что банк страдает от «ползучего расширения задач» (mission creep). Аналитики считают, что это может означать более мягкую политику в ближайшем году, даже если сохраняется устойчивый экономический рост, но они добавляют, что послужной список Уорша с отстаиванием более высоких ставок для борьбы с инфляцией может сдержать такую позицию.

Независимость ФРС по ставкам — в центре внимания

Назначение происходит в особенно напряженный момент для ФРС. Сказываются необычные разногласия в политике на фоне неясной экономической картины: одни члены выступают за более низкие процентные ставки, чтобы защитить рынок труда и стимулировать рост, а другие предпочитают удерживать ставки, чтобы не дать инфляции подняться еще выше. Президент Трамп неоднократно критиковал Пауэлла и Федеральный комитет по операциям на открытом рынке за то, что они не снижают ставки в большей степени.

ФРС также сталкивается с вопросами о своей независимости и доверии. В начале этого месяца Верховный суд рассмотрел аргументы о том, может ли Трамп законно отстранить губернатора Лизу Кук от ее должности в центральном банке. Министерство юстиции США также направило повестки в суд в отношении ФРС и Пауэлла в связи с продолжающейся реконфигурацией офисных зданий центрального банка, которую аналитики широко критиковали как выход за рамки исполнительной власти.

Кто такой Кевин Уорш?

Уорш — научный сотрудник Института Гувера в Стэнфордском университете. В начале карьеры он работал на Уолл-стрит в Morgan Stanley, прежде чем занять должности в Национальном экономическом совете и стать губернатором Федеральной резервной системы при президенте Джордже У. Буше.

Ранее его знали как «ястреба» — сторонника более жесткой политики ФРС, — однако в последние месяцы Уорш сблизился с взглядами Трампа: он поддерживал более низкие процентные ставки и говорил Fox News, что Трамп был прав, выражая разочарование управлением Пауэллом политикой. «Послужной список ФРС при председателе Джероме Пауэлле — это череда неразумных выборов», — написал он в редакционной статье Wall Street Journal этой осенью, выступая за сокращение баланса центрального банка. Он также предупреждал о «ползучем расширении задач» (mission creep) в ФРС.

“Моя единственная обеспокоенность по поводу любого назначения Трампа заключается в том, пообещал ли он Трампу, что будет склоняться перед ним и снижать процентные ставки слишком сильно, чтобы попытаться сделать так, чтобы все выглядело хорошо на момент выборов.”

Джеймс Энджел, доцент кафедры финансов в бизнес-школе McDonough при Университете Джорджтауна

Главный экономист Natixis Кристофер Ходж заявил в заметке для клиентов в четверг, что Уорша, скорее всего, будут воспринимать как «вполне убедительного с точки зрения рынков», и что ему «не должно быть проблем с утверждением в Сенате».

Люк Бартоломью, заместитель главного экономиста Aberdeen Investments, высказывает мнение: «Опыт Уорша в ФРС, где он заслужил репутацию очень компетентного борца с кризисами с хорошим пониманием финансовых рынков, и его долгий послужной список независимого мышления в денежно-кредитной политике означают, что это убедительное выдвижение».

Ходж отмечает, что Уорш — оптимист со стороны предложения, то есть считает, что политики вроде дерегулирования и налоговых сокращений могут стимулировать рост производительности всей экономики. Он пишет, что это может служить обоснованием для «быстрого снижения ставок». Но «если эти выигрыши в производительности не материализуются и инфляция останется липкой, Уорш, вероятно, перейдет к более ястребиной позиции».

Джеймс Энджел, доцент кафедры финансов в бизнес-школе McDonough при Университете Джорджтауна, говорит, что у Уорша «есть тот бэкграунд и опыт, который мы ожидаем от председателя ФРС», включая «родословную от самых правильных мест» и опыт кризиса 2008 года в качестве губернатора ФРС. «Моя единственная обеспокоенность по поводу любого назначения Трампа», — поясняет он, — «заключается в том, пообещал ли он Трампу, что будет склоняться перед ним и снижать процентные ставки слишком сильно, чтобы попытаться сделать так, чтобы все выглядело хорошо на момент выборов».

Как Уорш повлияет на решения ФРС по ставкам?

Помимо призывов к снижению процентных ставок, Уорш критиковал растущие объемы принадлежащих ФРС портфелей гособлигаций США как тревожный признак того, что система оказывает чрезмерное влияние на траекторию экономики. Он говорил, что сокращение этого баланса облегчило бы поддержание более низких ставок.

Однако аналитики говорят, что, хотя Уорш и может предпочитать более низкие ставки на данный момент, неясно, насколько эта позиция перейдет в политику ФРС. «После того как он окажется за столом, не определено, как г-н Уорш будет голосовать», — написал Самуэл Томбс, главный экономист США в Pantheon Macroeconomics, в заметке в пятницу утром. «Логично предположить, что он сказал Президенту, что выступает за снижение процентных ставок сегодня, иначе его бы не выдвинули… Но ястребиные инстинкты г-на Уорша могут вернуться, как только он обеспечит пост председателя».

Послужной список Уорша подразумевает, что он может уделять приоритетное внимание предотвращению неконтролируемого разгона инфляции, а не обеспечению максимальной занятости в кризисе, поясняет Томбс. «В случае устойчивой инфляции около 3%, наши инстинкты подсказывают нам, что г-н Уорш будет больше озабочен тем, как история оценит его послужной список, чем тем, чтобы продолжать подстраиваться под Президента. Политика мягче, чем иначе, при г-не Уорше — не предрешено».

Есть и комитетная динамика внутри ФКРГ (FOMC), в котором 12 членов имеют право голоса. «Как председатель [Уорш] почти наверняка будет продавливать более низкие процентные ставки — в соответствии с нашим прогнозом о двух снижениях на 25 базисных пунктов позже в этом году», — говорит Бартоломью из Aberdeen Investments. «Но он, вероятно, не добьется заметного прогресса в перестройке операционной модели ФРС и сокращении ее баланса».

Скоро ли ФРС снизит ставки?

На этой неделе ФРС оставила процентные ставки без изменений на своем январском заседании, при этом Пауэлл утверждал, что ставки находятся «в пределах правдоподобных оценок нейтрального уровня» (то есть уровня, при котором политика не является ни ограничительной, ни стимулирующей).

После решений на этой неделе рынки оценивали примерно 47% вероятности снижения ставки в июне, и эти шансы существенно не изменились с момента объявления Трампа. Теперь трейдеры фьючерсов на облигации закладывают 48,5% вероятность снижения ставки в июне, согласно инструменту CME FedWatch Tool.