“Рыночная капитализация снижается” стало чаще! Изменяется ситуация с принудительным исключением из торгового режима

В последнее время один за другим появляются примеры компаний из A-акций, которые затронули критерии делистинга по рыночной капитализации либо оказались в затруднительном положении, связанном с риском делистинга по рыночной капитализации; число соответствующих случаев даже приобретает тенденцию превосходить количество делистингов по номинальной стоимости. Это явление отличается от ситуации в прежние годы и вызвало широкое внимание рынка.

Несколько экспертов в интервью корреспонденту Securities Times считают, что за указанным явлением стоят разные причины, включая повышение критерия делистинга по рыночной капитализации на основной плате с 3 млрд до 5 млрд, а также дальнейшие изменения рыночной среды при всестороннем внедрении всеобщей регистрации (comprehensive registration). Соответствующие эксперты в целом подтверждают, что делистинг по рыночной капитализации способствует дальнейшей оптимизации экосистемы рынка A-акций.

Меняется ли сложившаяся картина принудительного делистинга торгового типа? Делистинг по рыночной капитализации «проявляет силу»

На рынке A-акций уже сформировалась диверсифицированная структура делистинга. Согласно действующим правилам бирж, делистинг включает принудительное прекращение листинга (в сокращении «принудительный делистинг») и добровольное прекращение листинга. При этом принудительный делистинг подразделяется на принудительный делистинг торгового типа, финансового типа, нормативного типа и типа существенных нарушений и т. п. Среди них принудительный делистинг торгового типа, в свою очередь, включает ситуации, такие как делистинг по номинальной стоимости, делистинг по рыночной капитализации, делистинг, вызванный тем, что среднедневной оборот/объем торгов в течение продолжительного периода остается ниже установленного порога, а также делистинг, вызванный тем, что число акционеров непрерывно ниже определенного порога.

Таблица: Ху Хуа Сюн

Стоит отметить, что среди типов принудительного делистинга торгового типа на рынке A-акций с начала 2026 года случаи делистинга по рыночной капитализации стали основным направлением; в текущем году их уже больше, чем случаев делистинга по номинальной стоимости.

Конкретно: *ST Ови была прекращена с листинга из-за того, что ее рыночная капитализация в течение 20 торговых дней подряд была ниже 5 млрд, и уже 27 марта 2026 года ее исключили из котировок; *ST Цзинлунь заранее зафиксировала делистинг по рыночной капитализации (даже если на последующих торговых сессиях будут непрерывные «лимитные» росты, из-за того, что рыночная капитализация в течение 20 торговых дней подряд будет ниже 5 млрд, все равно будет достигнут порог делистинга по рыночной капитализации); кроме того, есть немало компаний, которые приближаются к порогу делистинга по рыночной капитализации. Например, по состоянию на 31 марта рыночная капитализация *ST Ваньфан уже в течение 12 торговых дней подряд была ниже 5 млрд; рыночная капитализация *ST Янши упала ниже 6 млрд и постепенно приближается к 5 млрд. Напротив, с начала 2026 года на рынке A-акций случаев, когда акции в течение 20 торговых дней подряд торговались ниже 1 юаня и тем самым был вызван делистинг по номинальной стоимости, пока не наблюдалось — это заметно отличается от ситуации в прежние годы.

Если перенестись в прошлое к 2018 году: тогда компания Zhonghong Capital (Чжунхун) стала первой на рынке A-акций, которая попала под делистинг по номинальной стоимости. С тех пор случаи делистинга по номинальной стоимости на рынке A-акций стали появляться с темпом от нескольких до десятков в год. И только по состоянию на сентябрь 2024 года *ST Шэнтянь стала первой компанией A-акций, которую исключили из котировок из-за того, что были выполнены правила делистинга по рыночной капитализации (примечание: в августе 2024 года Jiache B (建车B) стала первой B-акцией, которую исключили из котировок из-за того, что были выполнены правила делистинга по рыночной капитализации). Лишь с этого момента случаи делистинга по рыночной капитализации действительно начали появляться на рынке A-акций: в тот год количество компаний, получивших делистинг по номинальной стоимости, было в несколько раз больше, чем количество компаний с делистингом по рыночной капитализации.

С 30 октября 2024 года критерий делистинга по рыночной капитализации для компаний A-акций на платах Шэньчжэнь и Шанхай (main board) был скорректирован с 3 млрд до 5 млрд; с этого момента число случаев делистинга по рыночной капитализации начало расти дальше. Однако в течение всего 2025 года количество компаний на рынке A-акций с делистингом по номинальной стоимости все еще превышало число компаний с делистингом по рыночной капитализации, что означает: по сравнению с делистингом по рыночной капитализации, делистинг по номинальной стоимости по-прежнему оставался основным вариантом принудительного делистинга торгового типа в соответствующем году. И только начиная с этого года указанная картина стала заметно меняться.

Причины разнообразны

Отвечая на вопрос о причинах появления указанного явления, заместитель директора Института финансового развития и государственных предприятий Китайского (Шэньчжэнь) исследовательского института комплексного развития, международный регистрационный инвестиционный аналитик Юй Ян в интервью корреспонденту Securities Times отметил, что в последнее время доля делистинга по рыночной капитализации среди принудительного делистинга торгового типа заметно выросла — это концентрированное проявление жесткого исполнения механизма делистинга на рынке A-акций, перестройки структуры рыночного капитала и ускоренной «очистки» некачественных компаний. Основные причины главным образом сводятся к четырем пунктам:

Во-первых, жесткое внедрение правил делистинга: делистинг по рыночной капитализации стал ключевым инструментом. При режиме регистрационной системы биржи строго исполняют критерии делистинга по рыночной капитализации торгового типа. В некоторой степени этот показатель шире покрывает случаи, чем делистинг по номинальной стоимости, и срабатывает более прямо; постепенно он заменяет часть делистингов по номинальной стоимости и становится основным направлением;

во-вторых, крайняя дифференциация капитала, при которой ликвидность у «плохих» компаний иссякает. Рыночный капитал постоянно концентрируется на качественных лидерах, а некоторые компании с пометкой ST из-за сокращения основной деятельности и постоянных убытков подвергаются продолжительной распродаже со стороны инвесторов, из-за чего их рыночная капитализация быстро падает ниже порога 5 млрд;

в-третьих, традиционные способы «защиты от делистинга» перестали работать: ценность «панциря» (shell) обнулилась. Регуляторы ужесточили надзор за финансовыми корректировками, а также за «внезапными» реорганизациями ради защиты; некоторые связанные компании не только не имеют внедрения качественных активов, но и не могут с помощью финансовых инструментов повернуть негативную динамику — им приходится позволять рыночной капитализации продолжать снижаться;

в-четвертых, усиление эффекта демонстрации: растет риск-аверсия; кейсы делистинга по рыночной капитализации, такие как *ST Ови, сформировали сильный предупреждающий сигнал; часть компаний с низкой рыночной капитализацией сталкивается с ускоренным оттоком капитала, что дополнительно увеличивает долю случаев, в которых срабатывает делистинг по рыночной капитализации.

Стратегический аналитик банка Yin Tai Securities (银泰证券) Чэнь Цзяньхуа в интервью корреспонденту Securities Times также указал, что рост доли типа делистинга по рыночной капитализации является результатом совместного действия углубления реформ системы делистинга в отечественном рынке капитала и оптимизации рыночной экосистемы. С одной стороны, после ряда реформ на рынке A-акций сформировалась нормализованная, диверсифицированная структура делистинга. После «новых Правил №9» (国九条) в 2024 году стандарты делистинга были вновь обновлены: критерий делистинга по рыночной капитализации на основной плате был повышен с 3 млрд до 5 млрд, что еще больше расширило охват делистинга по рыночной капитализации. С другой стороны, по мере того как рынок A-акций всесторонне продвигает регистрационную систему и механизм делистинга становится рутинным, дефицитность «ресурса shell» (оболочки/компании-фиктивки) у листинговых компаний существенно снизилась; компании с плохой фундаментальной базой постепенно оставляются рынком как неизбежность. Кроме того, по мере постепенного совершенствования ряда базовых институтов отечественный рынок капитала шаг за шагом переходит к более зрелым рынкам; широко признаны идеи долгосрочного инвестирования и инвестирования по стоимости. Для «зомби-компаний» с продолжительными убытками и «пустым сердцем» основного бизнеса инвесторы выбирают «голосование ногами», что напрямую приводит к тому, что цена акций и рыночная капитализация продолжают сокращаться, и в конечном итоге срабатывает показатель делистинга по рыночной капитализации.

Сотрудник исследовательского отдела Wealth (财务?) PingPai Wang (排排网财富) Суй Дун считает, что рост доли типа делистинга по рыночной капитализации имеет две стороны причин. С одной стороны, новые правила повышают порог делистинга по рыночной капитализации, сжимают ценность «ресурса shell», из-за чего этот показатель становится более достоверно отражающим качество компании и становится эффективным инструментом для «расчистки» неэффективных предприятий. С другой стороны, оптимизация структуры инвесторов приводит к тому, что средства продолжают перетекать от «игры на малых/спекуляции» и «игры на слабых» к ценностному инвестированию; у компаний с плохой фундаментальной базой ликвидность иссякает, рыночная капитализация долго находится под давлением, и постепенно происходит достижение красной линии делистинга.

Делистинг по рыночной капитализации способствует более оптимальной экосистеме рынка A-акций

Опрошенные эксперты в целом подтверждают, что делистинг по рыночной капитализации играет роль в точной «очистке» некачественных субъектов, ускорении обновления рынка, направлении ценностного инвестирования и содействии устойчивой оптимизации экосистемы рынка A-акций.

Юй Ян считает, что как важный инструмент делистинга торгового типа делистинг по рыночной капитализации оказывает системное воздействие на рынок A-акций в виде «очистки, направления, ограничения и совершенствования», которое проявляется главным образом в четырех аспектах: во-первых, точная очистка некачественных субъектов и оптимизация распределения ресурсов. Он напрямую отделяет «зомби-компании» без способности к постоянной деятельности. С ограниченными запасами листинговых ресурсов и рыночных средств происходит смещение в пользу качественных предприятий, что позволяет разорвать ситуацию «плохие деньги вытесняют хорошие». Во-вторых, он меняет атмосферу спекуляций и направляет инвестиции в ценностное русло. Он разрушает инерцию «игры на малых/炒小, игры на слабых/炒差, игры на shell/炒壳». Когда некоторые компании уходят с рынка, инвесторы осознают, что компании с низкой рыночной капитализацией без поддержки результатами неизбежно будут исключены; это направляет средства обратно к инвестициям в основу бизнеса. В-третьих, усиливается ограничительная роль для компаний: рыночное давление делистинга вынуждает улучшать качество. С помощью рыночно ориентированного давления листинговые компании вынуждают концентрироваться на основной деятельности и совершенствовать управление. Некоторые компании, приближающиеся к порогу делистинга по рыночной капитализации, должны стабилизировать рыночную капитализацию путем улучшения операционной деятельности и повышения прибыльности; это способствует повышению качества листинговых субъектов по сути. В-четвертых, формируется полноценная экосистема делистинга, обеспечивается беспрепятственный выход для рынка. Делистинг по рыночной капитализации дополняет делистинг по номинальной стоимости и делистинг финансового типа. «Неизбежное исключение» (应退尽退) в кейсах вроде *ST Ови способствует формированию на рынке A-акций благоприятного цикла «есть вход и есть выход, происходит отбор сильнейших и отсеивание слабых», ускоряя переход рынка к более зрелому и здоровому состоянию инвестиционного рынка.

Суй Дун также считает, что ключевое влияние делистинга по рыночной капитализации на рынок A-акций заключается в усилении эффективности ценообразования и механизма «выживает сильнейший и отсекаются слабые»; в целом эффект позитивный. Во-первых, повышение рыночной эффективности. У этого механизма нет периода «разгрузки», а при достижении условий делистинг происходит сразу, что позволяет точно «очистить» «пустышки» без способности к постоянной деятельности и ускоряет обновление рынка. Во-вторых, направление потока средств. Будучи мерой ясного предупреждения о рисках, он побуждает инвесторов держаться подальше от компаний, в которых ухудшение базовой ситуации уже происходит; средства направляются в сторону качественных предприятий, что способствует распространению идей ценностного инвестирования. В-третьих, подталкивание компаний к возвращению к созданию ценности. Делистинг по рыночной капитализации передает сигнал о том, что «статус листинга не гарантируется навсегда», побуждая предприятия сосредоточиться на основной деятельности и долгосрочной ценности, оптимизируя рыночную экосистему с самого источника.

Чэнь Цзяньхуа в свою очередь указал, что эффективность механизма делистинга по рыночной капитализации продолжает проявляться, что показывает явный эффект реформ новой волны системы делистинга. Это окажет позитивное влияние на долгосрочное здоровое развитие рынка A-акций. С одной стороны, это способствует развитию высококачественных листинговых компаний. Делистинг по рыночной капитализации будет «подталкивать» листинговые компании постоянно улучшать ключевую конкурентоспособность, наращивать способность получать прибыль и стремиться к развитию. Те некачественные компании, которые утратили способность к постоянной деятельности и не обладают инвестиционной ценностью, будут исключены с рынка, что помогает повысить общую качество листинговых компаний на рынке A-акций. С другой стороны, это способствует оптимизации рыночной экосистемы и защите прав инвесторов. Нормализованная система делистинга существенно ослабит ценность «ресурса shell», тем самым эффективно сдерживая спекуляции средств в отношении «мусорных акций» и «ресурса shell» и способствуя формированию концепций долгосрочного и рационального инвестирования на рынке.

Корректура: Пэн Ци Хуа