Xiwang Food Co., Ltd. подверглась судебной продаже: контроль над «первой акцией по производству кукурузного масла» может измениться

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы найти пункт «инфораскрытие» и посмотреть больше уровней оценки

Источник: China Business News

Корреспондент CEE: Ян На, Сунь Цзи-чжэн, отчет из Чэнду

«Акции №1 по кукурузному маслу» компания Xiwang Foods (000639.SZ) в скором времени столкнется со значительными изменениями в структуре акционерного капитала. Согласно опубликованному в последнее время объявлению, принадлежащие контролирующему акционеру — Xiwang Group Co., Ltd. (далее «Xiwang Group») — 200065333 акциям компании будут публично выставлены на открытый аукцион на платформе судебных торгов JD в конце марта; эта часть акций составляет 99,01% от общего пакета акций, принадлежащих Xiwang Group, и 18,53% от общего капитала компании. Если данный аукцион будет успешно завершен, доля участия Xiwang Group и ее лиц, действующих совместно, снизится до 1,87%, а контроль над листинговой компанией претерпит существенные изменения.

Непосредственной причиной данного судебного аукциона стало то, что в 2019 году Xiwang Group получила финансирование под залог акций на сумму 20,72 млрд юаней (дальнейшая информация в объявлении), но обязательства по погашению по этому займу не были выполнены в срок. Это финансирование было предоставлено фондом с государственным капиталом на местном уровне, и ранее считалось ключевыми средствами по преодолению кризиса ликвидности группы. С точки зрения истории изменений акций, акции, принадлежащие Xiwang Group и ее лицам, действующим совместно, в последние годы неоднократно подвергались судебному взысканию, из-за чего их способность контролировать листинговую компанию постепенно ослаблялась.

Корреспондент 《China Business News》 направил письмо-запрос в Xiwang Foods относительно данного аукциона, направления дальнейшего развития компании и других вопросов; на момент подготовки материала ответа не поступило. Ряд отраслевых экспертов считает, что после изменения контроля ключевыми факторами, напрямую определяющими дальнейший путь развития этого лидера в сегменте кукурузного масла, станут стратегический выбор и возможности по интеграции ресурсов нового владельца.

Долговой кризис за судебным аукционом

Долговой кризис Xiwang Group уходит корнями к инциденту с дефолтом по долгам Qixing Group в 2017 году. Будучи частным предприятием, расположенным в городском округе Цзоу Пин (провинция Шаньдун), Xiwang Group и Qixing Group имеют крупные взаимные обязательства по гарантиям, связанные с суммой гарантий от 24,64 млрд юаней до 29,07 млрд юаней. Хотя при координации со стороны местных органов власти Xiwang Group несла ответственность лишь в размере 10% от суммы гарантий, доверие финансовых институтов к ее кредитоспособности резко снизилось: кредитный рейтинг эмитента был понижен, а каналы для прямого финансирования существенно сузились.

Согласно данным финансовой отчетности, по состоянию на конец третьего квартала 2019 года общая величина обязательств Xiwang Group составляла примерно 309 млрд юаней, из них текущие обязательства — 163,69 млрд юаней, а денежные средства — лишь 13,73 млрд юаней; цепочка фондов была на грани натяжения. В июле 2019 года Шаньдунская финансовая компания по управлению активами (股份有限公司), Биньчжоуская группа инвестиций в финансовые активы (滨州市财金投资集团) и группа Guotou в Цзоу Пине (邹平市国投集团) совместно учредили фонд развития ключевых предприятий объемом 30 млрд юаней, предоставив Xiwang Group поддержку по преодолению кризиса. В августе того же года Xiwang Group предоставила в залог принадлежащие ей акции Xiwang Foods для финансирования данного фонда на 20,72 млрд юаней; срок погашения был установлен на август 2022 года. Стороны также договорились, что этот залог не будет сопровождаться линией предварительного предупреждения и линией принудительного закрытия позиций.

Эти средства по преодолению кризиса не смогли коренным образом изменить операционную ситуацию Xiwang Group; соответствующий долг просрочили в августе 2022 года. В 2020 году Xiwang Group, ссылаясь на невозможность погашения наступивших обязательств, подала в суд заявление о судебном мировом соглашении; посредством поэтапного погашения долга, конвертации долга в капитал и других способов она продлевала период урегулирования долгового бремени, однако долговые риски продолжали проявляться. Согласно данным Tianyancha, по состоянию на 15 марта 2026 года у Xiwang Group по-прежнему имеется 4 записи о должнике-исполнителе (被执行人信息), а общая сумма к исполнению составляет 25,98 млрд юаней. Кроме того, у компании есть 50 записей о заморозке долей/акций, при этом 24 заморозки акций произошли в 2025 году.

В последние годы акции, принадлежащие Xiwang Group и ее лицам, действующим совместно (Yonghua Investment), неоднократно выставлялись на судебные аукционы. На дату, указанную в настоящем объявлении, совокупно выставленные на торги акции обеих сторон достигли 5,4663 млрд акций, что составляет 50,64% от общего капитала компании. В отчете за третий квартал указано, что Xiwang Group с долей 18,72% стала крупнейшим акционером, однако 99,01% принадлежащих ей акций уже было заложено. Если данный аукцион на 200 млн акций будет завершен, суммарная доля участия Xiwang Group, Yonghua Investment и фактического контролера Ван Ди (王棣) снизится с 52,51% до 1,87%; структура топ-10 акционеров компании столкнется с существенными изменениями.

По состоянию на конец сентября 2025 года суммарная доля участия топ-10 акционеров Xiwang Foods составила 38,35%, а структура капитала отличается высокой раздробленностью. Второй по величине акционер — Gianton Capital — имеет бэкграунд в виде государственного капитала провинциального уровня Шаньдун; его доля — 4%. Также ряд частных акционеров, таких как Ли Суньфэн (李松峰), Фан Лэй (方蕾), Чжун Гэ (钟革) и другие, активно присутствующие на рынке судебных аукционов, вошли в топ-10 акционеров посредством судебных аукционов.

Старший партнер юридической фирмы Shanghai Haihua Yongtai, Сунь Юйхао, заявил, что сумма предмета торгов в данном случае довольно велика, а также акции имеют высокую долю залога, при этом листинговая компания продолжительно несет убытки. В связи с этим вероятность того, что первая аукционная сессия пройдет без покупателей (отсутствие заявки/«流拍»), представляется высокой; далее возможен переход к процедурам продажи активов или погашения долга путем передачи имущества. С высокой вероятностью покупателем станет местный государственный капитал или индустриальный капитал с возможностями синергии в отрасли. Поэтому необходимо строго выполнить процедуры раскрытия информации и соответствующего (комплаенс) приобретения.

Сунь Юйхао также отметил, что «выход с полным обнулением» контролирующего акционера напрямую приведет к переизбранию состава совета директоров и наблюдательного совета; устойчивость текущей управленческой команды окажется под испытанием. Кроме того, возможно возникновение триггеров по перекрестным условиям дефолта по банковским кредитам, что создаст на определенном этапе давление на операционный денежный поток компании и на сотрудничество по каналам сбыта. Соответствующие юридические и операционные риски требуют от нового контролирующего акционера как можно скорее надлежащего урегулирования.

Заместитель председателя Китайской ассоциации корпоративного капитала — Бай Вэньси — заявил, что на уровне каналов Xiwang Group в течение длительного времени предоставляет Xiwang Foods финансирование в форме гарантий и поддержку через связанные операции. После выхода «с полным обнулением» этот контур поддержки финансированием будет разорван. Сроки расчетов с дилерами могут ужесточиться, а среди средних и малых каналов возможно появление оттока. На уровне бренда бренд «Xiwang» глубоко связан с группой; после смены контроля лицензирование бренда будет иметь неопределенность. В краткосрочной перспективе это может вызвать путаницу в восприятии потребителями, поэтому нужно как можно быстрее прояснить, кому принадлежит бренд. Что касается устойчивости менеджмента, нынешние руководители в основном относятся к «старой» команде Xiwang; после размещения нового контролирующего акционера, вероятно, будет запущена замена управленческого состава. Существует риск оттока ключевых технических и сбытовых команд, а колебания результатов в переходный период усилятся.

Двойной основной бизнес замедляется

Этот аукцион по правам на акции — это не только концентрированное высвобождение рисков по долгам Xiwang Group на протяжении длительного времени, но и выведение на передний план собственное операционное давление Xiwang Foods. Как выяснил репортер, компания Xiwang Foods несла убытки несколько лет подряд. Согласно прогнозу результатов на 2025 год, ожидается убыток по чистой прибыли, относящейся к акционерам материнской компании (归母净利润), в размере от 8,8 млрд юаней до 13,2 млрд юаней. В 2022–2024 годах компания три года подряд также фиксировала убытки; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -6,19 млрд юаней, -0,17 млрд юаней и -4,44 млрд юаней соответственно. Если считать по нижней границе убытка, совокупный убыток за четыре года превысит 19,6 млрд юаней.

Отвечая на убытки по итогам 2025 года, компания объяснила, что основной эффект обусловлен двумя факторами: во-первых, продолжающийся рост цен на сырье — молочный белок (乳清蛋白), а также усиление отраслевой конкуренции привели к тому, что результаты сегмента спортивного питания оказались ниже ожиданий; во-вторых, в отчетном периоде в соответствии с бухгалтерскими стандартами были начислены убытки от обесценения нематериальных активов в размере от 9,5 млрд юаней до 15 млрд юаней, что дополнительно ухудшило показатели чистой прибыли.

В 2011 году Xiwang Foods провела обратное поглощение (借壳) и вышла на основной рынок Шэньчжэньской фондовой биржи, став «первой акцией по кукурузному маслу» на A-акциях. По данным Nielsen, благодаря опоре на полную производственную цепочку глубокой переработки кукурузы доля рынка кукурузного масла Xiwang Foods в какой-то момент превышала 30%. Чтобы уйти от зависимости от одного вида бизнеса, в 2016 году компания совместно с Chunhua Capital приобрела канадскую компанию по спортивному питанию Kerr за 4,875 млрд юаней, стремясь сформировать модель «пищевое масло + питание» с двумя основными направлениями. На тот момент общие активы Xiwang Foods составляли лишь 2,218 млрд юаней, и сделка воспринималась рынком как приобретение «как слон проглотил удава». Согласно данным полугодового отчета за 2025 год, в отчетном периоде доля выручки сегмента растительных масел и сегмента добавок для питания составила 44,47% и 44,83% соответственно, а масштабы двух основных бизнес-сегментов практически сравнялись.

Однако данное слияние и поглощение не принесло ожидаемого роста; напротив, оно превратилось в обременяющий фактор, продолжающий тянуть результаты вниз. В 2019 году Kerr из-за начисления обесценения деловой репутации зафиксировала чистый убыток в размере 1,116 млрд юаней. В 2022–2024 годах выручка сегмента спортивного питания снизилась с 2,540 млрд юаней до 2,248 млрд юаней, а в первой половине 2025 года выручка в годовом выражении упала на 21,65% до 950 млн юаней. Маржинальность валовой прибыли этого сегмента также снизилась: с 42,84% в 2018 году до 30,50% в первой половине 2025 года.

Аналитик китайской пищевой отрасли Чжу Даньпэн считает, что пищевое масло и спортивное питание имеют принципиальные различия в торговых каналах, операционных моделях и сегментах потребителей; сложность построения синергии через использование имеющихся ресурсов высока. Кроме того, в отрасли круп и масел конкуренция по сути становится все более однотипной, а пространство для прибыли ограничено; поэтому компании следует уделять больше внимания инновационному апгрейду основного бизнеса.

Даже базовый бизнес — производство пищевого масла — сталкивается с давлением на рост. В 2022–2024 годах выручка сегмента растительных масел непрерывно снижалась с 2,853 млрд юаней до 2,253 млрд юаней; в первой половине 2025 года выручка составила 942 млн юаней, что на 11,84% меньше, чем годом ранее.

Согласно данным Института исследований индустрии Ake (华经产业研究院), в нашей стране лидеры отрасли пищевых масел занимают большую долю рынка; в целом отрасль имеет признак «один сильный, много сильных», а рыночная структура стабильна. Отраслевой показатель CR3 достиг 60,4%, и доминируют Yihai Kerry, COFCO и Luhua. По мнению участников рынка, Xiwang Foods как лидер единственной категории не может конкурировать с ведущими компаниями по охвату всей производственной цепочки, эффекту масштаба и покрытию каналов. По мере постепенного угасания «бонуса» от одного вида кукурузного масла компания в будущем столкнется с испытаниями.

Эксперт Института (think tank) China Economic and Media — Юань Шуай — отметил, что снижение бизнеса по кукурузному маслу Xiwang Foods обусловлено двойным прессингом со стороны колебаний издержек на сырье и «ударом сверху» со стороны лидеров. Одновременно, недостаточные инвестиции в бренд-маркетинг привели к постоянному ослаблению способности компании диктовать цены на конечных рынках. Когда такие компании полного ассортимента, как Jinfeng Fish (金龙鱼) и Luhua, используют эффект масштаба для ценовых войн и «спуска» каналов в более низкие уровни городов, Xiwang, будучи лидером одной категории, находится в худшем положении в вопросах ценообразования на терминальных точках и согласованности в цепочке поставок. В результате ее ключевые группы потребителей начали уходить.

«Если Xiwang хочет вернуться к росту, ей нужно выйти из болота ценовых игр, опираясь на профессиональное обоснование в нише кукурузного масла, чтобы вести дифференцированную конкуренцию: повышать валовую прибыль за счет продуктовых обновлений, например, разрабатывать и продвигать не-ГМО продукты и нишевые продукты с более высоким содержанием питательных веществ. Одновременно, используя канальные ресурсы новых акционеров, глубже развивать направление вертикальной электронной коммерции и community group buying, сокращая фронт и укрепляя основные зоны прибыли». Юань Шуай добавил.

Бай Вэньси рекомендовал, чтобы компания реализовала стратегию «дифференциация + углубление каналов». С одной стороны, усилить дифференцированные продающие точки вроде «не-ГМО» и «свежее», избегая прямой ценовой войны с Jinfeng Fish; с другой стороны, опереться на ресурсы нового контролирующего акционера, глубже работать в городах третьего и четвертого уровня, а также в уездных рынках. Кроме того, за счет продажи активов или привлечения стратегических инвесторов вывести бизнес спортивного питания «из бухгалтерской отчетности» (выделить/вывести в отдельный контур), вернуть денежные средства и направить их на погашение долгов, а также на пополнение оборотного капитала основного бизнеса по кукурузному маслу.

Огромный объем новостей и точный разбор — все в приложении Sina Finance