Несколько сделок слияния и поглощения в брокерском секторе сталкиваются с «ценовой инверсией». Вызывают ли планы по их корректировке повышенный интерес?

Газетный репортёр «Синьжэн цзибао» Тан Чудань

В марте, который уже подходит к завершению, ход торгов на A-акциях характеризовался широкими колебаниями, из‑за чего некоторые размещения для дополнительного финансирования и проекты по слияниям и поглощениям, реализуемые в последнее время, оказались в неловкой ситуации. По данным, собранным репортёрами «Синьжэн цзибао», среди публичных компаний, которые начали размещения для дополнительного финансирования в марте, доля тех, кто столкнулся с «падением цены ниже цены размещения» («破发»), составляет 33%, а в сегментах цветных металлов, брокеров и т. п., где недавно наблюдалось более существенное снижение, ситуация особенно заметна.

Стоит отметить, что по брокерским M&A-проектам, где сделки ещё не были реализованы, текущая цена целевых акций уже опустилась ниже цены, предусмотренной планом сделки; предстоит выяснить, будут ли в дальнейшем соответствующие акционеры заявлять возражения и вносить дополнительные корректировки в детали сделки.

Размещение ещё не прошло и месяца — уже «破发»

По статистике данных Wind, в марте 15 котирующихся компаний начали работу по размещениям для дополнительного финансирования, но на момент окончания ещё не прошло и месяца: по итогам торгов 30 марта цены акций уже 5 компаний упали ниже цены размещения.

30 марта 9,1268 млн акций допэмиссии, выпущенных Metro Design, были официально допущены к торгам; цена закрытия в первый день составила 13,68 юаня за акцию, что ниже цены размещения 14 юаней за акцию. Это означает, что среди объектов подписки, включая фонд Цайтун, возникли небольшие убытки.

Ранее, в течение трёх предшествующих дней, 22,5959 млн акций допэмиссии Oriental Tantalum начали торговаться, однако фактически цена этой компании уже столкнулась с «破发» ещё 3 марта — в день начала размещения. В тот день цена закрытия её акций составила 52,21 юаня за акцию, что ниже цены допэмиссии 52,66 юаня за акцию. После этого цена акций Oriental Tantalum продолжала снижаться; 30 марта она закрылась на уровне 47,22 юаня за акцию. По этим данным, доля плавающего убытка у 8 объектов подписки уже превысила 10%.

Похожее «破发» также произошло у Bao Di Mining — компании из той же отрасли цветных металлов. Компания провела в середине марта выпуск допэмиссии с размещением по цене 8,27 юаня за акцию, а к 30 марта цена её акций упала до 7,6 юаня за акцию.

Если смотреть шире, среди проектов по дополнительному финансированию, стартовавших с октября 2025 года по настоящее время, кроме указанных выше 3 компаний, ещё 16 также оказались в ситуации «破发», суммарная доля — почти 20%.

И брокерские M&A тоже неизбежно сталкиваются с «ценовым рассогласованием» («倒挂»)

Проблема «破发» касается не только компаний, уже реализовавших допэмиссии: некоторые отдельные листинговые компании, которые недавно раскрыли планы по M&A или по допэмиссии, также столкнулись с похожими трудностями.

Согласно данным Wind, с начала этого года, включая допэмиссии с реорганизацией, 118 листинговых компаний опубликовали планы допэмиссий. Из них 3 компании попали в ситуацию «破发». Один из наиболее обсуждаемых проектов брокерских M&A — East Wu Securities, которая выпустит акции и произведёт денежную выплату для покупки 83,77% акций East China Securities. В плане M&A, опубликованном 14 марта, цена размещения была зафиксирована на уровне 9,46 юаня за акцию.

Однако после возобновления торгов East Wu Securities падала несколько сессий подряд. По итогам торгов 30 марта East Wu Securities опустилась до 7,78 юаня за акцию, а отклонение от цены размещения составило -17,76%.

Репортёры «Синьжэн цзибао» отметили, что в упомянутом выше плане East Wu Securities не предусмотрена схема корректировки цены размещения. Судя по публичной информации, число контрагентов по данной сделке достигает 61: в числе сторон — и государственные акционеры, и частные лица, а также промышленный капитал. В дальнейшем, будут ли в деталях этого брокерского M&A-проекта сделаны последующие корректировки и каким образом — заслуживает постоянного внимания.

Другой проект брокерских M&A — China International Capital (CICC) с обменом акций для поглощения и реорганизации Eastxing Securities и Cinda Securities — тоже демонстрирует эффект «ценового рассогласования».

Согласно плану сделки, цена обмена акций CICC на A‑акции составляет 36,91 юаня за акцию; для Eastxing Securities и Cinda Securities цены обмена соответственно — 16,14 юаня за акцию и 19,15 юаня за акцию. Для защиты прав акционеров, возражающих против сделки, акционеры-возражающие по A‑акциям и H‑акциям CICC могут реализовать право на выкуп; цена исполнения — 34,8 юаня за акцию. При этом возражающие акционеры Eastxing Securities и Cinda Securities имеют право выбора денежного расчёта; цена исполнения — 13,13 юаня за акцию и 17,79 юаня за акцию соответственно. Однако по итогам торгов 30 марта цена акций CICC составляла 32,59 юаня за акцию, а Eastxing Securities и Cinda Securities закрылись соответственно на уровнях 12,41 и 16,38 юаня за акцию, то есть обе уже упали ниже цен, указанных в плане сделки.

Кроме того, Guolian Minsheng, который реализовал реорганизацию через допэмиссию в начале прошлого года, по итогам торгов 30 марта закрылся по 9,15 юаня за акцию — и тоже оказался ниже цены размещения 9,59 юаня за акцию, указанной в плане M&A и реорганизации.

Ещё нужно время, чтобы вторичный рынок вновь пошёл вверх

С точки зрения первичного рынка более стабильный вторичный рынок способствует тому, чтобы котирующиеся компании продвигали операции с капиталом. Взгляд на перспективы: несколько команд исследователей брокеров полагают, что вторичному рынку ещё потребуется время, чтобы вновь перейти к росту.

Стратегическая команда Huaxi Securities считает, что по мере продолжения ужесточения мер по стабилизации рынка и приближения заседания Центрального политбюро в апреле снизу индексу всё ещё будет обеспечена поддержка, однако дальнейшее улучшение склонности к риску всё ещё зависит от того, сможет ли ослабиться внешняя турбулентность и будет ли подтверждение роста оборотов сделок.

Nomura Orient, рассматривая второй квартал, рекомендует инвесторам обращать внимание на потенциальные удары, которые могут быть вызваны геополитическими конфликтами и среднесрочными выборами в США. По оценке этой организации, во втором квартале волатильность на рынке A‑акций может повыситься, а тенденция в растущих тематических направлениях может ослабнуть в определённой степени.

Команда стратегов CITIC? (Zhongtai) Securities придерживается другого мнения. Эта команда считает, что по мере прояснения траектории геополитических конфликтов влияние внешних шоков всё больше ослабевает, а внутренние, присущие рынку логики постепенно будут определять ценообразование. С одной стороны, продукты категории «固收+» в рамках текущего максимального отката пока ещё не достигли порога «негативной обратной связи»; с другой стороны, благодаря независимости отраслей и характеристикам безопасности китайские активы привлекают иностранный капитал, который вновь начинает притекать. Поэтому центр тяжести рынка явно смещается с «соревнования внешних настроений» к «восстановлению внутренних фундаментальных показателей».