Баоцзи Яоэ: компенсация за нарушение авторских прав съела 20% выручки, несмотря на огромные убытки, руководители продолжают получать прибыль

来源：拾盐士

Дурная и возмутительная практика Baoji Pharmaceutical скрыть уже нельзя……

Биотехнологическая компания с оценкой стоимости почти 300 млрд гонконгских долларов попала в водоворот сразу нескольких проблем: низкая выручка, многолетние крупные убытки и судебные компенсации. 26 марта 2026 года Baoji Pharmaceutical, одновременно с публикацией результатов за 2025 год, получила судебное решение о выплате компенсации, что вынесло компанию в центр внимания общественности.

Согласно объявлению, выручка Baoji Pharmaceutical за 2025 год составила лишь 49,16 млн юаней, при этом годовой чистый убыток достиг 395 млн юаней — сумма убытка по сравнению с предыдущим годом продолжила расти. Накопленный убыток за последние два года уже составил 759 млн юаней.

Еще больше усугубило ситуацию то, что в тот же день Шанхайский районный суд Баошань вынес решение первой инстанции по спору о нарушении прав на активы между Baoji Pharmaceutical и Shanghai Jingfeng Pharmaceutical, обязав Baoji Pharmaceutical компенсировать другой стороне потери по оборудованию в размере 1023,85 млн юаней и соответствующие расходы, всего примерно 1039 млн юаней. Эта компенсационная сумма составляет около 21% от общей выручки компании за прошлый год.

Этот спор берет начало с одной сделки с активами в 2021 году.

Тогда Baoji Pharmaceutical приобрела у Jingfeng недвижимость и оборудование, однако по части оборудования в дальнейшем сделка не состоялась, и оно продолжало храниться у Baoji Pharmaceutical. Из-за того, что вывоз оборудования не удалось согласовать и осуществить, Jingfeng в 2023 году подала иск. Хотя суд не полностью поддержал первоначальные требования истца о компенсации в размере 1930 млн юаней, в решении уже были закреплены факты нарушения прав со стороны Baoji Pharmaceutical.

Важно отметить, что это не единственный судебный спор Baoji Pharmaceutical: в прошлом году компания также участвовала в ряде дел, включая договоры о строительном подряде, договоры купли-продажи жилья и т.п., суммарная сумма по делам превысила 5000 млн юаней, что уже больше масштаба ее выручки за 2025 год.

Однако эти крупные судебные разбирательства в ее хондонском проспекте IPO, поданном в 2025 году, были упомянуты вскользь, что резко контрастирует с требованием правил листинга Гонконгской биржи о том, что «в листинговых документах информация должна быть точной и полной и не должна вводить в заблуждение».

Основанная в 2019 году Baoji Pharmaceutical называет себя инновационным фармпредприятием, сосредоточенным на синтетической биотехнологии. Но постоянные крупные убытки стали ключевой болевой точкой для развития компании.

Данные показывают: в 2023–2025 годах выручка компании составляла соответственно 6,93 млн юаней, 6,16 млн юаней и 49,16 млн юаней; за три года в сумме — лишь 62,25 млн юаней. При этом в 2025 году 95,3% выручки поступили из разового авансового платежа за лицензирование от единственного клиента. За тот же период чистая прибыль соответственно была в убытке на 160 млн юаней, 364 млн юаней и 395 млн юаней; за три года накопленный убыток достиг 919 млн юаней, а размер убытков увеличивался из года в год.

Основная причина убытков — высокие расходы на НИОКР и административные расходы. За эти три года расходы на НИОКР составили почти 632 млн юаней, а административные расходы — 259 млн юаней; причем рост административных расходов в основном связан с программой стимулирования долей менеджмента.

На фоне продолжающихся убытков особенно выделяются аномально высокие выплаты руководства Baoji Pharmaceutical.

В 2023–2024 годах вознаграждение, выплачиваемое директорам и надзирателям, выросло с 4,9 млн юаней до 105,8 млн юаней, то есть в годовом исчислении более чем в 20 раз; в то же время вознаграждение ключевых управленческих сотрудников выросло с 7,013 млн юаней до 123 млн юаней: даже если исключить 114 млн юаней стимулирующих выплат акциями, рост все равно составил 24%.

По состоянию на конец первых трех кварталов 2024 года суммарное вознаграждение трех фактических контролирующих лиц и исполнительных директоров компании составило 74,45 млн юаней, из которых 95,94% приходилось на выплаты в виде акций.

Еще более заслуживает внимания тот факт, что одно из фактических контролирующих лиц, Лю Яньцзюнь, в 2021 году и 2023 году дважды передавал долю в компании, выведя в общей сложности 46 млн юаней наличными; на фоне продолжающихся крупномасштабных убытков менеджмент стал крупнейшим бенефициаром «пира за счет капитала».

Слабая коммерциализация лишь усугубляет будущие перспективы Baoji Pharmaceutical. По открытым данным, с момента основания компании одобрение на листинг получил только один препарат для вспомогательной репродукции SJ02 (Shengnuova®); этот продукт прошел одобрения по IND и затем по NDA лишь за 7,5 лет, но путь к коммерциализации при этом оказался полон трудностей.

В сентябре 2024 года Baoji Pharmaceutical подписала эксклюзивное соглашение по коммерциализации с Organon, но в июле 2025 года соглашение было досрочно расторгнуто. Затем, хотя компания и подписала с Anke Bio соглашение о продажном агентировании, ей пришлось уступить права на коммерциализацию в Большом Китае, из-за чего пространство для получения прибыли было сжато.

Одновременно SJ02 сталкивается с жесткой рыночной конкуренцией. В стране уже есть 7 короткодействующих препаратов- аналогов, а долгодействующий продукт дочерней компании Changchun High-tech был одобрен в сентябре 2025 года. При этом текущий размер рынка долгодействующего FSH в Китае составляет лишь 1 млрд юаней; даже при оптимистичном прогнозе, что к 2029 году он достигнет 12 млрд юаней, у Baoji Pharmaceutical в каналах и бренде нет заметных преимуществ.

Кроме того, обе стороны — закупки и продажи — у компании сильно зависят от единственного клиента и единственного поставщика: в первой половине 2025 года доля выручки крупнейшего клиента составила 95,3%, а доля закупок у крупнейшего поставщика — 52,6%, поэтому операционная устойчивость крайне низкая. Остальные продукты также находятся либо на доклинической стадии, либо на ранних стадиях клинических испытаний, и в краткосрочной перспективе они не смогут обеспечить поддержку выручки.

Компенсация в масштабах миллионов не только усилила финансовое давление Baoji Pharmaceutical, но и нанесла ущерб ее рыночному имиджу «добросовестной и соответствующей требованиям деятельности». Для фармкомпании, у которой совокупная выручка меньше 1 млрд юаней, еще не достигнута прибыльность, а перспективы коммерциализации ключевого продукта неясны, вопрос о том, как подтвердить почти 300 млрд в рыночной оценке с помощью реальных результатов операционной деятельности, стал ключевой проблемой, которую ей необходимо срочно решить.

Особое заявление: изложенное выше отражает только личные взгляды или позицию автора и не представляет взгляды или позицию Sina Finance Headline. Если из-за содержания материала, авторских прав или иных вопросов требуется связаться с Sina Finance Headline, просьба сделать это в течение 30 дней со дня публикации указанного контента.

Огромный объем новостей, точный разбор — все в приложении Sina Finance APP