Стоит ли покупать Coinbase больше, чем биткойн?

最近在说美股的能源板块，很多小伙伴说，这些能源公司都没上链，能不能说点上链的。 Недавно мы обсуждали энергетический сектор в американских акциях (рынке США). Многие ребята говорят: эти энергетические компании ведь не выходили в ончейн — нельзя ли рассказать что-нибудь про ончейн?

好的，我们主打就是一个听劝，那么本期带来Coinbase，Coin上线了链上美股，下面具体拆解下coin到底怎么样，多少可以抄底。 Хорошо, наш основной подход — «слушать совет». Тогда в этом выпуске: Coinbase. Coinbase запустила ончейн-американские акции. Ниже разберем, что на самом деле представляет Coinbase, и на каком уровне можно рассматривать «покупку на дне».

公司概览 Обзор компании

Coinbase Global（NASDAQ: COIN）是加密货币交易及金融服务平台，总部位于美国。公司成立于2012年，已从单纯的零售加密交易所转型为“Everything Exchange”（一站式交易所），业务覆盖加密交易、机构托管、稳定币（USDC）、staking、Base链生态、衍生品及新兴资产类（如股票、商品代币化探索）。截至2025年底，平台资产规模达3760亿美元，员工约4951人。 Coinbase Global (NASDAQ: COIN) — платформа для торговли криптовалютами и финансовых услуг, штаб-квартира находится в США. Компания основана в 2012 году и прошла путь от простого розничного криптобиржевого бизнеса к «Everything Exchange» (универсальная биржа): ее деятельность включает криптоторговлю, институциональное хранение (custody), стейблкоин (USDC), staking, экосистему сети Base, деривативы и зарождающиеся классы активов (например, исследование токенизации акций и товаров). По состоянию на конец 2025 года объем активов на платформе достиг 3760 млрд долларов, сотрудников — около 4951.

核心优势： Ключевые преимущества:

-首个美国监管合规的加密交易所（机构托管市占率高，服务90%+比特币/以太坊ETF，并上线了24/5的链上美股）。 — Первая в США криптобиржа, соответствующая требованиям регулирования (высокая доля в институциональном хранении: обслуживает 90%+ Bitcoin/ETH ETF и запустила ончейн-торговлю американскими акциями 24/5).

-多元化收入：交易费占比下降，订阅与服务收入（稳定币、staking、Coinbase One）快速增长。 — Диверсификация выручки: доля комиссий за торговлю снижается, а доходы от подписок и услуг (стейблкоины, staking, Coinbase One) быстро растут.

-2025年总交易量达5.2万亿美元（同比+156%），加密交易市场份额翻倍至6.4%。 — В 2025 году общий объем торгов составил 5,2 трлн долларов (г/г +156%), а доля рынка криптоторговли удвоилась до 6,4%.

业务数据 Данные по бизнесу

· 交易收入：约33亿美元，和24年差不多，相比21年的砍半，毕竟市场周期没有21年猛。 · Торговая выручка: около 3,3 млрд долларов — примерно как в 24-м году; по сравнению с 21-м годом она сократилась вдвое, потому что рыночный цикл в 2021-м был намного более агрессивным.

· 稳定币收入：稳定币收入持续增加，增长45%相比24年。 · Доход от стейблкоинов: доход от стейблкоинов продолжал расти — на 45% больше по сравнению с 24-м годом.

· 订阅与服务收入：5.5亿美元（同比+95%，较2021牛市增长约10倍），成为增长引擎。 · Выручка от подписок и услуг: 5,5 млрд долларов (г/г +95%; по сравнению с бычьим рынком 2021 года — примерно в 10 раз больше), это стало «двигателем роста».

· 其他：机构托管、衍生品及新兴产品贡献显著，12个产品年化收入超1亿美元。 · Прочее: существенный вклад дают институциональное хранение, деривативы и новые продукты — годовая выручка по 12 продуктам превышает 100 млн долларов.

所以25年相较24年还能增长了11亿的收入，主要是稳定币和订阅服务的增长。 Таким образом, в 25-м году по сравнению с 24-м годом выручка все равно выросла на 1,1 млрд долларов; основной вклад внесли рост стейблкоинов и подписочных услуг.

财务数据 Финансовые данные

25年总收入71亿，相比24年总收入65亿，增长9.2%. Общая выручка за 25 год — 7,1 млрд долларов, по сравнению с 24 годом (6,5 млрд) рост 9,2%.

25年净收入12.6亿，相比24年净收入25亿，是下降了100%，主要是2笔投资的未实现亏损。 Чистая прибыль за 25 год — 1,26 млрд долларов, по сравнению с чистой прибылью за 24 год (2,5 млрд) это снижение на 100% — в основном из‑за нереализованных убытков по двум инвестициям.

一个是自己买入的比特币和以太坊，base持仓比特币15389枚，以太坊151,175枚，以及其他的加密资产总计20亿，因为Q4比特币的价格下跌，这部分资产缩水了8.23亿。 Одна — это собственные покупки Bitcoin и Ethereum: в портфеле Base — 15 389 BTC, 151 175 ETH и другие криптоактивы суммарно на 2 млрд; из‑за падения цены Bitcoin в Q4 эта часть активов уменьшилась на 823 млн.

还有一部分战略投资，因为base是crcl的早期战略投资者，持有一定比例的股权，而crclQ4股价也大幅下跌，所以这部分亏损了3.95 亿。 Еще часть — стратегические инвестиции: поскольку Base является ранним стратегическим инвестором CRCL и владеет определенной долей, а цена акций CRCL также сильно снизилась в Q4, поэтому по этой части убыток составил 395 млн.

但是这部分是非现金，非运营型亏损，没有影响到其核心业务，交易，订阅，usdc生息以及托管业务，没有影响实际现金流。 Но это — неденежные, неоперационные убытки: они не повлияли на ключевой бизнес — торговлю, подписки, доходность по USDC и услуги по хранению; это не затронуло фактический денежный поток.

目前有些华尔街机构给出了20%的复合年营收增长，预估26年base营收会达到88亿。其中订阅服务，稳定币生息以及衍生品交易爆发这三块会带来大量增加。其中的订阅服务和稳定币生息是可以抗周期的，如果26年加密行情不行，也可以保持稳定增长。（这是华尔街分析师给出的，仅供参考！） Некоторые институты с Уолл-стрит дают прогноз по среднегодовому росту выручки (CAGR) в 20%: ожидается, что в 26 году выручка Base достигнет 8,8 млрд. Значительный прирост дадут три направления: подписочные сервисы, доходность по стейблкоинам и торговля деривативами, которая «взрывается». При этом подписочные сервисы и доходность по стейблкоинам устойчивы к циклам: если в 26 году крипторынок пойдет неудачно, рост все равно может оставаться стабильным. (Это прогноз аналитиков Уолл-стрит, только для справки!)

目前base的市值460亿，市盈率36倍，美股收益5美元，目前股价175，距离25年7月高点的低点430，已经跌去60%。目前的涨跌有点跟随大饼的涨跌。 Сейчас капитализация Base — 46 млрд, P/E — 36x. Доходность по акциям в США — 5 долларов. Текущая цена — 175. От минимума на пике в июле 25-го года (430) она уже упала на 60%. Сейчас движения цены во многом следуют за ростом/падением Bitcoin.

那我们看下22年低点多少，22年base的低点股价是34，高点460，涨幅最高13倍，是超过大饼的。如果算上股票的分红，那么妥妥的比买大饼更好！ Посмотрим на минимум 22 года: в 22-м цена Base на дне была 34, максимум — 460; максимальный рост — до 13 раз, что больше, чем у Bitcoin. Если учесть дивиденды по акциям, то это однозначно лучше, чем просто покупать Bitcoin!

所以不研究不知道，一眼就吓一跳，原来美股的加密板块龙头交易所股涨幅居然比大饼还猛。但是目前的PE 36倍有点高，我也去查了一下美股的券商PE普遍在20倍左右，但是base很多机构把他看成是科技股，而科技股的估值普遍在20-40倍左右。 Поэтому, если не разбираться, можно и не понять: при первом же взгляде становится страшно — оказывается, лидер биржевого рынка в криптосекторе на рынке США показал рост акций даже более резкий, чем у Bitcoin. Но сейчас P/E 36x — немного высоко. Я тоже проверил: у брокеров на рынке США P/E обычно около 20x. Однако многие институты рассматривают Base как технологическую компанию, а оценка технологических компаний в целом обычно находится в диапазоне 20–40x.

并且如果26年下半年大饼走强，那么他的为实现盈亏的投资的大饼和以太应该可以带来较多的营收以及crcl的股价，并且牛市也会带来更多的交易营收！ И если во второй половине 26-го года Bitcoin пойдет вверх, то инвестиции Base в Bitcoin и Ethereum (для реализации прибыли/убытка) должны принести больше выручки, а также повлиять на цену акций CRCL. И бычий рынок также даст больше торговой выручки!

下一次公布26年Q1财报是5月份，估计财报会更不好看，因为加密的Q1也是雪崩的，届时股价可能还会更低，所以那时候应该会有不错的性价比位置。 Следующая публикация финансовой отчетности за 26 год, Q1 — в мае. Думаю, отчет будет выглядеть еще хуже, потому что Q1 в крипте тоже был «лавиной»; в то время цена акций может быть еще ниже, так что тогда, вероятно, будет неплохое соотношение цены и качества.

目前各大交易所都上线了链上美股，可以直接买到现货 Сейчас ведущие биржи запустили ончейн-американские акции — можно напрямую покупать спот

（芝麻 wallet yqm：SANQIANW，立刻省50%手续费！） (Кошелек «芝麻» yqm: SANQIANW — немедленно экономьте 50% на комиссии!)

免责声明：本报告基于公开数据与公开来源分析，不构成投资推荐。加密市场波动剧烈，投资有风险，入市需谨慎。请结合自身风险承受能力及最新财报独立决策。 Дисклеймер: данный отчет подготовлен на основе анализа открытых данных и публичных источников и не является инвестиционной рекомендацией. Крипторынок сильно волатилен, инвестиции сопряжены с риском, входить в рынок следует осторожно. Пожалуйста, принимайте независимые решения с учетом вашей собственной способности нести риски и последних финансовых отчетов.