От «быстрой прибыли» к «длинной стратегии»: трастовые компании захватывают рынок LP

问AI · 什么是信托公司转型股权投资的深层驱动力？

Корреспондент «Ежедневных экономических новостей XXI века» Ян Мэнсюэ

С начала этого года действия трастовых компаний по размещению в сфере долевых инвестиций заметно ускорились.

С начала года такие компании, как Minmetals Trust, CITIC Trust, Guomin Trust, последовательно выделяли средства на участие в создании инвестиционных фондов по долевым вложениям, разворачивая бизнес долевых инвестиций.

На самом деле этот всплеск не возник внезапно: начиная с 2022 года несколько компаний, включая Jianxin Trust, Bank of Communications Guoxin и Shaanguo Tou Investment Trust, уже начали пробовать силы. Причем Bank of Communications Guoxin еще до этого включил бизнес private equity в число важных направлений, с фокусом на такие национальные стратегические отрасли, как интегральные схемы, искусственный интеллект, биофармацевтика и т. п.

За столь плотной компоновкой со стороны трастовых компаний стоят как потребность в выращивании нового бизнеса в период трансформации, так и необходимость при глубокой перестройке модели прибыльности, а также это направление многоплановых поисков и проб, которые ведутся под влиянием политики и руководства в отношении трастовых институтов.

Однако есть ли перспектива, что бизнес долевых инвестиций из режима «разведки» перейдет в мейнстрим? По мнению участников отрасли, для широкого охвата еще нужно преодолеть множество барьеров. Текущий недостаток трастовых компаний — в поставке профессиональных кадров и создании механизмов оценки. А с более долгосрочной точки зрения, дальнейшее углубление профессиональной специализации, инновации в структуре продуктов и т. д. — это тоже долгосрочные вызовы.

От восполнения кадровых и механизменных пробелов до поиска долгосрочных решений в профессионализации и инновациях — путь трастовых компаний в сфере долевых инвестиций ищет ответ между «прорывом» и «глубокой проработкой».

С начала этого года уже несколько трастовых компаний разместили бизнес долевых инвестиций.

Например, Minmetals Trust: в этом году уже реализовано 4 венчурных фонда, включая Suzhou Shengxin Qixing Phase I Venture Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership), Shenzhen Shunrui Zhiyuan Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership), Shenzhen Qihang Innovation Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership), Foshan Ruide Zhiren Equity Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) и др., которые все инвестируют в непубличные компании.

Среди наиболее свежих реализаций — Suzhou Shengxin Qixing Phase I: это венчурный фонд, реализованный совместно с Shanghai Shenghe Private Fund Management Co., Ltd., объем 10 млрд юаней; Minmetals Trust подписал (внес) 9 млрд юаней.

С начала года и по настоящее время CITIC Trust и Guomin Trust также делают определенные шаги в этой области.

В феврале CITIC Trust совместно с дочерней компанией CITIC Juxin (Beijing) Capital Management Co., Ltd. и Tianjin Juxin Tian’an Equity Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) внесли совместно 300 млн юаней, чтобы участвовать в создании Hangzhou Xiaoshan Jinkai Gongrong Juxin Equity Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership).

В январе Guomin Trust подписал (внес) 98.0413% долей в фонде ChinaCai Da Guomin Kangheng (Xiong’an) Sci-Tech Equity Investment Fund Partnership Enterprise (Limited Partnership), предоставив 50.0545 млн юаней.

Фактически, начиная с 2022 года, трастовые компании уже пробуют себя в сфере долевых инвестиций. По неполной подборке корреспондента «Ежедневных экономических новостей XXI века», помимо вышеупомянутых компаний, ранее также были реализованы аналогичные направления у Jianxin Trust, Bank of Communications Guoxin, Shaanguo Tou Trust, Yaye Trust, Huaxin Trust и многих других трастовых компаний.

Например, у Bank of Communications Guoxin и др. связанные с долевыми инвестициями бизнесы уже включены в качестве важного направления. В годовом отчете Bank of Communications Guoxin за прошлый период упоминаются основные бизнес-направления, включая private equity: участие в инвестициях в индустриальные PE-фонды за счет собственных средств либо уступка/переуступка существующих долей LP; либо, используя дочернюю компанию private fund в качестве управляющего, инициирование и создание private equity investment fund, участие в долевом инвестировании в высокорослые и качественные компании, с фокусом на такие приоритетные отрасли, которые поддерживаются государством, как интегральные схемы, искусственный интеллект, новая энергетика, новые материалы, биофармацевтика, производство высокотехнологичного оборудования и т. п.

Согласно «Специальному исследовательскому отчету отрасли трастов за 2023 год», существуют три основных модели участия трастовых компаний в бизнесе долевых инвестиций:

Первая — модель прямых инвестиций по доверительному плану (trust plan). Это означает, что трастовая компания привлекает средства от квалифицированных инвесторов посредством выпуска и учреждения траст-плана по долевым инвестициям, после чего напрямую инвестирует доверительные средства в компании-объекты инвестиций.

Вторая — модель, при которой трастовая компания выступает как LP и участвует в private equity investment fund. В этой модели трастовая компания как ограниченный партнер (LP) вместе с другими LP на основе средств, привлеченных в траст-план, совместно с генеральным партнером (GP) создает фонд с ограниченной партнерской структурой. Затем через механизмы ограниченного партнерства осуществляется косвенное инвестирование в одну или несколько непубличных компаний.

Третья — модель, когда трастовая компания создает PE-дочернюю структуру для ведения бизнеса долевых инвестиций. Однако на данный момент лишь небольшая часть трастовых компаний учреждала PE-дочки в 2011–2016 годах для ведения бизнеса долевых инвестиций; начиная с 2017 года новых одобренных трастовых PE-дочек не появлялось.

Один из представителей трастового института на Востоке Китая рассказал корреспонденту: сейчас наиболее распространенной и зрелой моделью считается схема, где трастовая компания выступает LP и через механизм ограниченного партнерства косвенно осуществляет инвестиции в непубличные компании. В рамках такой схемы трастовая компания участвует в распределении прибыли только в согласованной доле, не участвует в ежедневном управлении компанией. Для трастовой компании риски более контролируемы: ограниченная ответственность в объеме и в пределах ее вклада.

По мере того как отраслевой переход входит в «глубоководную» стадию, структура доходов трастовых компаний переживает трансформацию — от «быстрых денег» к «долгосрочной стратегии». Один из заметных трендов: доля доходов по собственному (инсайдному) бизнесу продолжает расти.

Под собственным бизнесом трастовой компании понимаются операции, которые компания осуществляет за счет собственного капитала, ‌включая размещение средств у других участников рынка, межбанковское кредитование, кредитование и инвестиции и т. п.** Собственный бизнес — это операционная деятельность, которую трастовая компания осуществляет с использованием собственного капитала, и он относительно независим от трастовой деятельности. ‌**

В аналитическом материале на уровне исследовательской записки от Yunnan Trust при разборе данных финансовой отчетности трастовых компаний за 2025 год указано, что структура доходов отрасли демонстрирует заметную дифференциацию: меняется структура модели прибыльности. Доходы от трастовой деятельности и от собственного бизнеса колеблются по схеме «вверх-вниз», формируя соответствующий рисунок. В 2025 году доход собственного бизнеса составил 31.375 млрд юаней, что приходится почти на половину от совокупных доходов всей отрасли трастов; рост составил 73.06%. Доход существенно подскочил. Доли доходов от трастовой деятельности и собственного бизнеса, ранее в последние годы стабильно сохранявшие пропорцию 7:3, в текущий момент приблизились к соотношению 5:5.

Yunnan Trust считает, что переход прибыльности от трастового бизнеса к собственному бизнесу — одновременно и стадийная характеристика отраслевой трансформации, и структурная корректировка модели прибыльности. С одной стороны, для развития таких направлений, как товарные (прибыльные) трасты и трасты по обслуживанию активов, требуется, чтобы трастовая компания заранее вкладывалась в торговые операции, операционную деятельность, системы, инвестиционно-исследовательскую работу и т. п. Это требует определенного цикла выращивания бизнеса; отрасль по-прежнему находится в периоде наращивания трансформационных возможностей, поэтому в краткосрочном периоде доходы трастового бизнеса испытывают давление. Резкий рост доходов собственного бизнеса в основном обусловлен позитивной доходностью со стороны рынка капитала: в 2025 году трастовые компании, которые имели определенную компоновку на рынке капитала, обеспечили заметное увеличение доходов собственного бизнеса.

Тренд, на который стоит обратить внимание, заключается в том, что в ближайший период доходы по собственному бизнесу, возможно, в определенной степени возьмут на себя давление на выручку трастовых компаний. Также несколько представителей отрасли в интервью упоминали схожие взгляды. На этом фоне размещение бизнеса долевых инвестиций рассматривается как один из способов многонаправленных поисков в период трансформации трастовых компаний.

Аналитик в сфере управления активами Юань Цзивэй проанализировал для корреспондента, что участие трастовых компаний в фондах долевых инвестиций в основном обусловлено двумя соображениями. Со стороны собственного бизнеса: в процессе инноваций и трансформации трастового бизнеса собственный бизнес берет на себя большую долю ответственности за генерацию выручки. За счет PE-инвестиций, оптимизации структуры размещения активов можно также повысить инвестиционную доходность — это является и важным проявлением поддержки и обслуживания реальной экономики. Со стороны трастового бизнеса: в прошлом трастовые продукты в основном относились к категории фиксированного дохода, а ассортимент продуктов был относительно однообразным. В условиях низких ставок инвесторам нужны продукты по управлению активами с более высокой доходностью, и трастовые компании активно изучают PE-инвестиции, надеясь расширить направления в сегменте трастовых продуктов на основе долевого участия.

В исследовательском отчете Guotou Taikang Trust упоминается, что развитие бизнеса долевых инвестиций трастовыми компаниями потенциально может принести ценность в четырех аспектах: во-первых, обеспечить переход модели бизнеса от косвенного финансирования к прямому; во-вторых, добиться изменения управленческой концепции — от мышления краткосрочного кредитора к мышлению долгосрочного акционера; в-третьих, эффективно содействовать развитию реальной экономики через «инвестирование + кредитование» (投贷联动) и предоставлять комплексные финансовые потребности; в-четвертых, в условиях регулятивного «двойного снижения» (напр. двойного смягчения/понижения требований) выращивать новые точки роста бизнеса.

Представитель одной из трастовых компаний на Востоке Китая, о котором говорилось выше, отметил: при наличии множества политических ориентиров, включая обслуживание реальной экономики и пропаганду «терпеливого капитала», занятия трастовыми компаниями долевыми инвестициями также соответствуют потребности в долгосрочных средствах и являются важным инструментом для получения долгосрочной инвестиционной доходности. Но для трастовых компаний, из-за того что таким бизнесу присущи характеристики «высокий риск, высокая волатильность, высокая доходность», выдвигаются повышенные требования к собственным ресурсам компании и расстановке команд. Решения нужно принимать осторожно, исходя из собственной профессиональности и отношения к риску.

Многие институты часто выходят с инициативами. Есть ли перспектива, что бизнес долевых инвестиций перейдет в мейнстрим?

Юань Цзивэй считает, что долевые инвестиции — это относительно высокорисковая и высокодоходная сфера. Кроме того, по сути, в нашей стране инвестиционных институтов в сфере equity уже довольно много, а трастовые компании в краткосрочной перспективе все еще находятся на этапе исследования и тестирования; трудно будет развивать бизнес в масштабе. В особенности долевые инвестиции на стороне трастов еще нужно развивать в направлении «премиальной специализации» и «с фокусом на особенности», иначе будет трудно конкурировать с известными PE-институтами на одной сцене.

Представитель вышеупомянутого трастового института на Востоке Китая также отметил, что помимо базиса в виде профессиональной командной конфигурации и ресурсного распределения, дальнейшее развитие бизнеса также требует более полного совершенствования базовых институтов и механизмов.

Недавно на уровне политики был сделан позитивный шаг: пилотные проекты по регистрации имущества в рамках equity trusts (股权信托财产登记试点) уже запущены в таких городах, как Пекин, Шанхай и т. д. Ляо Хэкай считает, что такие пилотные проекты, как регистрация имущества в equity trusts, будучи базовыми институциональными договоренностями, на текущем этапе оказывают ограниченное непосредственное стимулирующее действие. Однако они снижают юридические риски и транзакционные издержки, которые возникают из-за неясности правового титула; тем самым косвенно в долгосрочной перспективе способствуют стабильному развитию связанных с долевыми инвестициями бизнесов и убирают опасения относительно входа средств.

Ляо Хэкай считает, что после «согласования» в ходе операционной практики и институционального регулирования бизнес долевых инвестиций трастовых компаний сможет перейти в новый этап — более нормативный и масштабируемый.

По мнению участников отрасли, при текущем размещении трастовыми компаниями бизнеса долевых инвестиций в первую очередь нужно преодолеть два порога — кадровый и механизменный.

Юань Цзивэй заявил корреспонденту: при размещении бизнеса долевых инвестиций ключевое для трастовой компании — решать проблему профессиональных кадров: глубже изучать отрасль и управление компаниями, чтобы эффективно контролировать риски. Кроме того, должны быть более надежные механизмы обеспечения: ведь, в отличие от продуктов категории fixed income, вопросы оценки и мотивации также крайне важны.

С более долгосрочной точки зрения, профессиональная специализация, инновации продуктов и цифровое усиление (digital empowerment) определяют, насколько далеко сможет зайти этот путь.

Ляо Хэкай считает, что в будущем бизнес долевых инвестиций трастовых компаний будет демонстрировать три основных тенденции: углубление профессиональной специализации, инновации в структуре продуктов и цифровое усиление. Трастовым компаниям необходимо сформировать более масштабные профессиональные команды, использовать преимущества долевых инвестиций, глубоко интегрировать различные трастовые форматы, чтобы усилить глубину предоставления трастовых услуг. Кроме того, применять разнообразные финансовые инструменты — секьюритизацию активов, сделки по слиянию и поглощению/реорганизации, финансирование через мезонинные инструменты (夹层融资) и др. — чтобы предоставлять клиентам многовариантные решения по финансированию и комплексные решения по трастовым услугам.