最高6.6%，最低4.04%：несогласованные подходы к раскрытию данных, не могут скрыть различия в уровне инвестиций страховых компаний

Войдите в приложение Sina Finance, чтобы найти по запросу 【информирование о раскрытии информации】 и просмотреть уровни оценок

В среде низких процентных ставок «инвестиционная состоятельность» продуктов страхования жизни была беспрецедентно усилена. Согласно годовым отчетам страховых компаний, котирующихся на бирже, продукты с переменной доходностью постепенно становятся основной опорой. Конечные результаты таких продуктов по сути зависят от инвестиционных возможностей страховой компании, стоящей «за кулисами».

В только что раскрытых годовых отчетах за 2025 год котирующиеся страховщики одна за другой предъявили «отчет о результатах инвестиций». Репортер First Financial взял статистику по 7 крупным отечественным страховым компаниям, котирующимся на рынке A-акций и H-акций: оказалось, что их инвестиционные результаты различаются, напрямую влияя на общий коэффициент инвестиционной доходности по показателю совокупной инвестиционной прибыльности, который определяет уровень чистой прибыли. Максимум — у New China Life (新华保险) 6,6%, минимум — у China Taiping (中国太平) 4,04%. Однако за цифрами инвестиционной доходности репортер обнаружил, что раскрываемые показатели коэффициента инвестиционной доходности и подход к раскрытию, спрятанный в примечаниях, у разных компаний различаются самым разным образом, и при сопоставлении «по горизонтали» это крайне легко может ввести в заблуждение инвесторов и потребителей.

Различие в инвестиционной доходности

По мере того как годовые отчеты страховщиков, котирующихся на бирже, за 2025 год в основном завершаются, инвестиционные показатели каждой компании также становятся видимыми.

По статистике репортера First Financial, 7 отечественных котирующихся прямых страховых компаний на рынках A+H (поскольку из-за относительно меньшего масштаба инвестиционных активов в этой статье H-акционерная компания Anbang Insurance не включена в анализ) по состоянию на конец 2025 года имели объем инвестиционных активов 22,9 трлн юаней (финансовый отчет China Taiping, котирующейся на H-акциях, представлен в гонконгских долларах; пересчет сделан по курсу на 31 декабря 2025 года в юани, то же ниже), год к году рост составил 12,8%, а доля в общих страховых инвестиционных активах отрасли достигла шестидесяти процентов.

Показатели раскрытия инвестиционной доходности обычно делятся на три типа: чистая инвестиционная доходность, общая инвестиционная доходность и комплексная инвестиционная доходность. В числителе чистой инвестиционной доходности обычно включены доходы от процентов, арендные доходы, дивидендные доходы и другие доходные статьи. Общая инвестиционная доходность, на основе первых показателей, дополнительно включает разницу от покупки и продажи ценных бумаг, прибыли/убытки от изменения справедливой стоимости, обесценение и прочие статьи. Комплексная инвестиционная доходность, в свою очередь, сверх предыдущего добавляет изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости с отражением изменений в составе прочей совокупной прибыли, и т. п.

Судя по инвестиционным результатам этих 7 котирующихся страховщиков, по широко отслеживаемому рынком показателю общей инвестиционной доходности: у 6 компаний наблюдается тенденция роста год к году, рост находится в диапазоне 0,1–0,8 процентного пункта; и только China Taiping снизилась на 0,53 процентного пункта по сравнению с прошлым годом. При этом China Ping An в годовом отчете не раскрыла этот показатель; по расчетам Dongwu Securities и CITIC Securities, общая инвестиционная доходность China Ping An за 2025 год составила 4,6%, что на 0,1 процентного пункта больше, чем годом ранее в 2025 году.

А если рассматривать общую инвестиционную доходность в абсолютных значениях, то максимальная — 6,6% у New China Life (新华保险); также China Life (中国人寿) превышает 6%. China PICC (中国人保) и China Taikang? (中国太保) — обе 5,7%. Sun Life? (阳光保险) и China Taiping — уровень 4%–5%; при этом у China Taiping показатель 4,04% является самым низким среди раскрытых значений. China Taiping объясняет, что падение общей инвестиционной доходности в основном связано с динамикой процентных ставок внутри страны: неисполненные доходы по облигациям FVPL (финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости с отражением изменений в прибыли или убытке текущего периода) оказались ниже, чем в тот же период прошлого года.

По чистой инвестиционной доходности: у New China Life 2,8%, у остальных компаний — также выше 3%; причем у China Ping An и Sun Life показатель самый высокий и составляет 3,7% у обеих.

А по комплексной инвестиционной доходности различия у котирующихся страховщиков еще более значительные: у China Ping An, China Taikang и Sun Life — все выше 6%; у New China Life — 5%; а у China Taiping — всего 1,73%.

«Туман» в раскрытии подхода

«Виновник», который приводит к столь значительным различиям комплексной инвестиционной доходности у разных котирующихся страховщиков, — это различия в подходе к раскрытию показателей.

Согласно примечаниям к финансовой отчетности котирующихся страховщиков, в расчете чистой, общей и комплексной инвестиционной доходности China Ping An, China Taikang и Sun Life исключают статью FVOCI (изменения справедливой стоимости, включаемые в прочую совокупную прибыль) — сумму изменения справедливой стоимости по облигациям, тогда как New China Life и China Taiping при расчете комплексной инвестиционной доходности включают эту сумму. Если исключить эту сумму, то комплексная инвестиционная доходность New China Life станет 6,9%, и среди этих котирующихся страховщиков она окажется самой высокой; при этом показатель China Taiping также станет 4,29% — хотя он по-прежнему будет последним среди котирующихся страховщиков, но разница с 1,73% все равно огромна. При этом в примечаниях к чистой инвестиционной доходности и общей инвестиционной доходности у этих двух компаний не указано, включается ли указанная сумма, а также степень ее влияния на показатели.

На самом деле различия в подходе к числителям/раскрытию инвестиционной доходности у котирующихся страховщиков не ограничиваются этим случаем; можно даже сказать, что все устроено «совершенно по-разному». Это также подвергается критике профессиональными инвесторами на различных форумах.

В части раскрытия показателей в 《Правила подготовки и представления информации для публичного выпуска ценных бумаг компаниями №4 — Специальные положения о раскрытии информации страховыми компаниями》, опубликованных CSRC, установлено, что в периодических отчетах страховых компаний должна раскрываться средняя за три года инвестиционная доходность. Однако там не указаны конкретные подходы к расчету и прочие показатели — общая, чистая и комплексная инвестиционная доходность. Согласно годовым отчетам за 2025 год: China Ping An не раскрыла общую инвестиционную доходность; China PICC не раскрыла комплексную инвестиционную доходность; China Life раскрыла только общую инвестиционную доходность.

Для расчетов числителей и знаменателей по инвестиционной доходности у всех также подходы отличаются. Помимо упомянутой выше суммы изменения справедливой стоимости по облигациям FVOCI, в расчете чистой инвестиционной доходности включается ли доход/убыток, приходящийся на ассоциированные компании и совместные предприятия, — у разных котирующихся страховщиков это также неодинаково.

И даже в рамках одной и той же страховой компании связанные раскрытия или подходы могут тайно изменяться. Например, China Life в годовом отчете за 2024 год еще раскрывала чистую инвестиционную доходность, но в 2025 году этот показатель исчез из годового отчета. По расчетам Dongwu Securities, чистая инвестиционная доходность China Life в 2025 году составила 3,0%, что на 0,4 процентного пункта ниже год к году; общая инвестиционная доходность China PICC за 2025 год, по видимости, выросла на 0,1 процентного пункта, но компания в примечаниях, в разделе «小字», раскрыла, что в 2025 году подход к этому показателю изменился: пересчитанный показатель за 2024 год, подлежащий раскрытию, увеличился на 0,2 процентного пункта. То есть при сопоставимом подходе на самом деле общая инвестиционная доходность компании за 2025 год снизилась на 0,1 процентного пункта.

Как пояснил журналисту один опытный специалист отрасли, поскольку эти показатели и подходы к инвестиционной доходности не являются обязательным элементом нормативного раскрытия, то понятно, что каждая компания раскрывает информацию исходя из собственных соображений. Однако несогласованность подходов и элементов раскрытия приводит к тому, что аналогичные показатели у разных страховщиков становятся несопоставимыми, что создает препятствия для понимания инвесторами и потребителями. Особенно на стороне продаж: агентам трудно четко понимать или объяснять различия в подходах, и это может привести к преувеличению доходности либо вызвать кризис доверия, связанный с искажением решений клиентов.

Специалисты отрасли отмечают, что по сравнению с годовым отчетом, в 《Правилах надзора за платежеспособностью страховых компаний №18: Отчет о платежеспособности》 при расчете инвестиционной доходности установлена единая формула для отчетов о платежеспособности. Хотя во многом все еще используются старые правила, подходы относительно более согласованы.

Репортер изучил показатели инвестиционной доходности, указанные в отчетах о платежеспособности за 4 квартал 2025 года у этих 7 котирующихся страховых компаний по страхованию жизни (так как страховые средства занимают большую часть страховых инвестиций). За исключением того, что Ping An Life еще не раскрыла отчет за этот квартал, Yangguang Life применяет новые правила, New China Life не пояснила применяемые правила, среди оставшихся 4 компаний максимальная инвестиционная доходность у China Life — 5,2%, у PICC Life — 4,41%, у Taiping Life и Taikang Life — соответственно 3,76% и 3,74%; а в показателе «средняя инвестиционная доходность за последние три года», на который страховщики обращают еще больше внимания, 2,62% у Taiping Life среди этих 4 компаний — самый низкий показатель, тогда как 4,11% у PICC Life — самый высокий.

Гонка в управлении активами и предупреждение о комплаенсе

«Для бизнеса страхования жизни в каждом продвижении на переднем плане накопительных продуктов лежит опора на поддержку инвестиционного дохода». Как заявил репортеру First Financial опытный страховой агент, поскольку продукты страхования жизни — это сочетание долгосрочных накоплений и страхового покрытия, нельзя выбирать продукт только по доходности, но ее показатели напрямую влияют на готовность клиентов покупать, особенно для продуктов с переменной доходностью, таких как страхование с участием в прибыли, которые сейчас активно продвигаются большинством компаний. Связь между инвестиционным доходом и продажами продуктов при этом также растет. Компании с слабой инвестиционной способностью не только с трудом могут предложить конкурентоспособный доход по продуктам, но и заставляют страховую сбытовую команду действовать в пассивном режиме при общении с клиентами, из-за чего сложность продаж продуктов естественным образом значительно увеличивается.

На данный момент крупные страховые компании в целом передают большую часть своих инвестиционных активов в управление страховым компаниям по управлению активами в рамках группы для единой работы. На фоне конкуренции отрасли и рыночного спроса каждая страховая компания активизирует планирование бизнеса по управлению активами, усиливая инвестиционные возможности и уровень риск-контроля компаний по управлению активами.

В инвестиционно-исследовательских возможностях, например, China Taikang в годовом отчете за 2025 год заявила, что компания строго следует дисциплинированному, но гибкому тактическому распределению активов, продолжает продвижение интеграции инвестиционно-исследовательских ресурсов и строительства инвестиционно-исследовательских платформ, а также усиливает отслеживание рыночной динамики через систему тактического распределения активов, обеспечивая поддержку инвестиционных решений.

Одновременно в последние годы все компании по управлению страховыми активами наращивают масштабы формирования команды: со стороны иностранных инвесторов такие компании, как AIA, активно создают собственные компании по управлению активами; со стороны внутреннего капитала, например, Ping An Asset Management недавно официально объявила о назначении Zhang Jianying (张剑颖) с хорошей репутацией в отрасли на должность генерального менеджера, тем самым восполнив вакансию ключевой позиции почти за 11 месяцев; Taiping Asset Management и вовсе — председатель группы China Taiping 尹兆君 (Инь Чжаоцзюнь) совмещает должность председателя компании, что крайне редко среди ведущих компаний. Однако по показателям работы это, по мнению рынка, не совсем соответствует ожиданиям.

Специалисты также отмечают, что «крупномасштабные топоры и молоты» по наращиванию этих возможностей должны строиться на основе комплаенса.

Согласно данным, приведенным СМИ со ссылкой на Enterprise Early Warning Tong, в 2025 году страховые asset management-компании получили в общей сложности 130 предписаний о штрафах от регуляторных органов. Например, China Re Asset Management и связанные с ней ответственные лица были оштрафованы на 3 млн юаней за то, что не применяли средства страховых компаний в соответствии с требованиями; Minsheng Tonghui Asset Management и связанные с ней ответственные лица — штраф свыше 39 млн юаней за то, что не применяли средства страховых компаний в соответствии с требованиями; ICBC International? (交银保险资管) и Taikang Asset Management — штрафы свыше 1 млн юаней каждая за вопросы, связанные с инвестициями, не соответствующими требованиям.

При этом Taiping Asset Management в прошлом году в июле и октябре подряд получили два штрафа, вынесенных Государственным управлением финансового надзора и администрирования. В одном только постановлении сумма штрафа для компании составила 6,78 млн юаней, и более десяти ответственных лиц также были привлечены к ответственности. Размер штрафа и количество наказанных лиц — редкость даже среди компаний по управлению активами из топ-класса.

Согласно опубликованной информации, в июле прошлого года Taiping Asset Management была наказана на 6,78 млн юаней за такие нарушения, как фактическое осуществление обязанностей руководящими лицами без утверждения квалификации на должность, неполнота представленного досье по информации о связанных сторонах и инвестирование средств страховой компании в трастовые продукты, управляемые не доверенным управляющим, и т.п. Генерал? (曹琦, 李宏, 徐钢, 林剑锋, 陈沫, 王向阳, 邓先虎, 李冠莹, 徐伟文, 乞宁, 李光耀) — 11 ответственных лиц — были предупреждены и в сумме получили штрафы 760 тыс. юаней; в октябре того же года Taiping Asset Management вновь была оштрафована на 0,7 млн юаней за то, что не использовала средства страховой компании в соответствии с правилами, а 施泓 был запрещен на 5 лет входить в страховую отрасль.

Масштабные потоки новостей и точные разборы — все в приложении Sina Finance