Мэйкайлунь: «Первая акция в сфере розничной торговли товарами для дома» обанкротилась! Громадные убытки в 24 миллиарда, крупный крах, продавцы электроники, автомобили и рестораны пытаются выжить

Источник：отчет исследовательской компании международного инвестбанка

На рынок недвижимости, который до сих пор не показывает явных улучшений, отрицательное влияние на нижестоящие отрасли, похоже, в этом году начало ускоряться. Наиболее глубоко это, вероятно, ощущает мебельно-бытовая отрасль.

30 марта крупный оператор магазинов товаров для дома и мебели Meikailong (Red Star Macalline) (601828, SH; 01528, HK), котирующийся на A- и H-акциях, опубликовал годовой отчет за 2025 год: «выбросил бомбу». Материнская чистая прибыль обрушилась и составила огромный убыток в 24 млрд юаней; это не только третья подряд годовая убыточность, но и сумма убытка выросла почти в шесть раз по сравнению с 2024 годом!

Однако, возможно, изначально ожидания были уже сформированы — акции заранее снижались. 31 марта и по акциям Meikailong на A-акциях, и на H-акциях наблюдалась относительно стабильная динамика: на A-акциях рост составил всего 0,41%, а падение за год — около 10%; на H-акциях закрытие — минус 1,56%, при этом за год даже рост был более 3%.

В 2015 году Meikailong вышла на основной рынок Гонконгской биржи с идентификацией «первой компанией в сфере розничной торговли товарами для дома в Китае», а в 2018 году — на основной рынок Шанхайской фондовой биржи, став первой в сфере товаров для дома компанией с листингом A+H.

Провал результатов

Годовой отчет Meikailong за 2025 год показывает, что выручка составила 6,5819 млрд юаней, что на 15,8% меньше, чем 7,8213 млрд юаней в 2024 году.

Снижение валовой прибыли в годовом сопоставлении оказалось достаточно близким — на 15,2%: с 4,987 млрд юаней в 2024 году до 4,2297 млрд юаней в 2025 году.

Но в материнской чистой прибыли картина выглядит совсем плохо. В годовом отчете за 2025 год указано, что совокупный убыток, приходящийся акционерам компании (владельцам), за год составил 24,0937 млрд юаней, что по сравнению с убытком, приходящимся владельцам, в 3,492 млрд юаней в 2024 году означает рост на 590%; совокупный чистый убыток по ключевой деятельности, приходящийся владельцам, составил 5,4922 млрд юаней, что на 313,8% больше по сравнению с 1,3274 млрд юаней чистого убытка по ключевой деятельности в 2024 году.

По показателю прибыли/убытка на акцию: в 2024 году убыток на акцию составлял 0,80 юаня; в 2025 году сразу до 5,53 юаня убытка на акцию.

С учетом трех упомянутых выше ключевых финансовых показателей за прошлые периоды, как ни крути, 2025 год для Meikailong — это год большого «обвала» результатов.

Данные по финансовым показателям за последние 9 лет, собранные Tonglian Oriental Fortune, показывают: пик результатов у Meikailong в последние годы приходился на 2019 год — тогда общая выручка составила 16,47 млрд юаней, после чего наблюдалось ежегодное снижение.

Тенденции валовой прибыли и материнской чистой прибыли тоже были очень похожими: в 2019 году достигли пика, а затем «скатились по горке».

Но более важная точка перелома по материнской чистой прибыли произошла в 2023 году: в этом году Meikailong впервые вышла в убыток — сумма убытка составила 2,4 млрд юаней. В 2024 году компания тоже была убыточной, но по сравнению с 2023 годом сумма выросла не так сильно. А в 2025 году резкое «падение с трехзначным числом» стало уже совсем невыносимым для взгляда.

Сокращение основной деятельности, заметное падение арендной платы

По поводу снижения выручки и прибыли в 2025 году Meikailong не стала избегать прямого сильного воздействия, вызванного сжатием отрасли.

В годовом отчете компания отметила, что из-за сохраняющегося неблагополучия в сфере недвижимости и продолжающегося спада спроса в отрасли товаров для дома и стройматериалов спрос на рынке розничной торговли товарами для дома ослабел. Поэтому компания продолжала удерживать арендаторов и магазины путем предоставления скидок по аренде и управленческим сборам, а также привлекать качественные форматы и бренды на выгодных коммерческих условиях; на этапе расширения она также предоставляла скидки по аренде и управленческим сборам, из-за чего доходы от аренды и управления испытали относительно заметное влияние, а уровень арендной платы заметно снизился по сравнению с предыдущими годами.

Нужно отметить, что в 2025 году основная деятельность Meikailong осуществлялась тремя способами: собственные магазины (74, доля выручки 74,2%), магазины, находящиеся под договорным управлением (218, доля выручки 18,1%), и совместно управляемые магазины (7).

Но даже среди ключевых направлений (собственные магазины и магазины под договорным управлением) наблюдалось сокращение и по численности.

Согласно отчету, общее количество магазинов у Meikailong в годовом выражении сократилось на 42: собственные магазины уменьшились на 3, а магазины под договорным управлением — на 39. Общая операционная площадь магазинов по всей стране сократилась почти на 2 млн квадратных метров, а количество охватываемых городов уменьшилось на 21.

Если перенести это на сторону выручки в годовом отчете: арендная плата и связанные доходы по собственным магазинам снизились на 8,9%. Компания пояснила, что это в основном связано с колебаниями развития соответствующих отраслей: пострадали операционные условия и самих магазинов, и арендаторов, что привело к временной просадке коэффициента арендуемости и арендной платы.

Доходы по магазинам под договорным управлением снизились еще более заметно — снижение достигло 18,4%; компания указала, что главным образом это вызвано уменьшением количества магазинов, переданных в договорное управление.

Валовая маржа по магазинам под договорным управлением — единственный светлый момент

Также можно заметить следующее: хотя связанные доходы по магазинам под договорным управлением снизились заметно, валовая маржа при этом оказалась более выгодной, чем у собственных магазинов, и стала одной из немногих «ярких точек» в годовом отчете компании.

Данные, приведенные компанией, показывают: в 2025 году совокупная валовая маржа составила 64,3%; по сравнению с 63,8% в 2024 году это плюс 0,5 процентного пункта. Главным образом это обусловлено ростом валовой маржи по магазинам под договорным управлением в годовом выражении.

Более конкретно: валовая маржа по собственным магазинам немного снизилась в годовом выражении, а по магазинам под договорным управлением выросла почти на два процентных пункта, что немного подтолкнуло вверх совокупную валовую маржу.

Стоит обратить внимание: валовая маржа по услугам в сфере отделки и строительного декора резко упала — с 14,8% в 2024 году до -43,6% в 2025 году. То есть на каждую предоставляемую услугу в категории отделки и строительства приходится непосредственный убыток.

Выручка от услуг в сфере отделки и строительного декора в основном поступает от предоставления услуг по проектированию строительства и отделке. В общей выручке компании за 2025 год доля этой статьи составила лишь 1,6%. Но по тому, что валовая маржа ушла в отрицательную зону, можно примерно предположить: эта услуга в основном сродни убыточной схеме «заработать на популярности, а не на деньгах» — цель не в прибыли, а в том, чтобы поддерживать «тепло» и привлекательность торговой площадки. Однако в целом эффект, похоже, не очень значителен.

Стремление создать многопрофильную модель управления

На фоне общего отраслевого «скольжения» по нисходящей волне Meikailong также активно пытается принимать меры, добиваясь переориентации и создания «второй кривой роста».

В годовом отчете компания заявила, что стратегическая позиционирование будет повышено до «оператора новой коммерческой модели в сфере домашней жизни и сервиса для экосистемы индустрии товаров для дома», с фокусом на модернизацию основного бизнеса в сфере товаров для дома и одновременным расширением сервиса экосистемы индустрии товаров для дома, чтобы добиться двойного роста масштаба и ценности.

Конкретные меры заключаются в расширении сферы деятельности в основном бизнесе, привлечении большего числа форматов и обогащении источников дохода. Основные каналы следующие:

Во-первых, стратегия high-end бытовой техники (MEGA-E): в магазинах открыть павильон с бытовой техникой, где продается техника; во-вторых, открыть офлайн-каналы для новой розничной мебели, связавшись с онлайн-брендами, чтобы стать быстрорастущей второй категорией по темпам роста; в-третьих, центр M+ high-end дизайна для ремонта дома, реализующий «привлечение через дизайн + конверсия в торговом центре»; в-четвертых, выйти в автомобильный формат — при этом площадь увеличивается вдвое; в-пятых, заняться организацией ресторанного сопутствующего обслуживания, чтобы усилить «жилой» характер функций торгового центра; в-шестых, занять новую нишу в сфере wellness/ухода за здоровьем и товаров для дома — в Шанхае создан «музей красоты и эстетики жизни для пожилых».

Отсюда видно: чтобы развернуть спад в операциях, Meikailong действительно «очень старается». Хотелось бы надеяться, что в 2026 году она сможет показать хорошие результаты.

Особое заявление: вышеизложенный материал отражает только личные взгляды или позиции автора и не представляет точку зрения или позицию главной ленты Sina Finance. Если в связи с содержанием работы, авторскими правами или иными вопросами необходимо связаться с Sina Finance, пожалуйста, сделайте это в течение 30 дней после публикации вышеуказанного материала.

Огромный объем новостей и точные разборы — все в приложении Sina Finance APP