Регуляции ужесточаются, изменился бизнес-подход к IPO в Гонконге, инвестиционные банки сокращают резервы, отказываются от проектов, наступает эпоха выбора активов

Вопрос AI: Как усиление регулирования перестраивает логику работы инвестиционных банков в Гонконгских акциях?

Caixin (3月20日讯)（репортер Чжао Синьжуй） Соответствовать требованиям гонконгского регулирования по комплаенсу или стремиться к эффективности расширения бизнеса? В последнее время эта игра получила новое развитие. На данный момент, по всей видимости, некоторые инвестбанки уже приводят свою деятельность в соответствие с регуляторными требованиями — сокращают задел по проектам, а другие выходят из IPO-проектов, подавших досье.

По мере того как гонконгские регуляторы продолжают ужесточать ориентир на надзор за IPO, инвестиционные банки все чаще меняют стратегии бизнеса; ряд цепных реакций уже постепенно проявляется на рынке IPO акций Гонконга. По сообщениям рынка, в условиях жесткого регулирования инвестиционные банки разрабатывают планы реагирования: сейчас некоторые инвестбанки более осторожно берут на себя новые проекты IPO, а иногда даже отказываются брать отдельные проекты IPO с повышенным риском. Кроме того, некоторые банки обеспечивают соответствие гонконгским регуляторным требованиям: «активные проекты IPO, приходящиеся на каждого главного уполномоченного спонсора, не должны превышать 6 сделок», — поэтому выбирают приостановить заявки по проектам IPO.

Есть разъяснения со стороны инвестбанков: усиление надзора в Гонконге вынуждает спонсорские организации активнее проводить отбор проектов, а качество работы и стандарты риск-менеджмента инвестбанков продолжают повышаться; логика работы инвестбанков ускоренно переключается на «качество прежде всего, соблюдение комплаенса».

За этой трансформацией стоит проблема качества, выявившаяся в процессе восстановления рынка IPO акций Гонконга. С 2025 года интерес китайских компаний к подаче IPO в Гонконг резко вырос; даже случались оживленные ситуации, когда в течение одного дня одновременно «били в медные гонги» по нескольким проектам. Однако на фоне процветания рынка все более заметной становилась проблема неодинакового качества документов по IPO, что в итоге в конце года привело к сосредоточенному вниманию и мерам со стороны регуляторов.

С учетом текущей рыночной динамики и регуляторного курса, на рынке в целом уделяют внимание двум вопросам: при комплаенс-ориентированности, на какие направления развития должен делать акцент рынок IPO акций Гонконга? И какое влияние это окажет на общее число IPO в течение всего года?

Китайские инвестбанки выходят из проектов IPO в Гонконге

Цепные реакции, вызванные усилением гонконгского регулирования IPO, постепенно проникают в схему ведения бизнеса китайских инвестбанков. Выход китайских инвестбанков из проектов IPO в Гонконге стал одним из самых заметных изменений на данный момент.

Согласно опубликованным сведениям, в марте только одна компания, планирующая IPO в Гонконге на бирже акций, разместившая объявление о прекращении назначения общего координатора, — на это приходится компания Seamet (赛美特) для IPO на основной плате. 8 марта компания объявила, что достигла договоренности с Citigroup Lyon и Citic Jianqiang International (中信里昂 и 中信建投国际) о прекращении назначения двух брокеров в качестве общего координатора.

Этот факт привлек широкое внимание рынка. Ключевая причина заключается в том, что в прошлых случаях, когда компании, планирующие IPO в Гонконге, прекращали назначение общего координатора, в большинстве случаев основной причиной указывали истечение срока назначения и то, что стороны больше не продлевают его. Однако в объявлении Seamet не указана причина прекращения и не упомянуто, истек ли срок назначения.

Рынок в целом предполагает, что выход этих двух китайских инвестбанков может быть связан с ограничением со стороны Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга по объему проектов, который не должен превышать 5 IPO для ключевых сотрудников спонсоров.

В сравнении другой случай прекращения назначения общего координатора в этом году лучше соответствует отраслевой практике. 24 февраля компания Youlesai Share (优乐赛共享), планирующая выход на рынок Гонконга, опубликовала объявление: поскольку срок полномочий Huatai Financial Holdings (华泰金控) в качестве общего координатора истек, и стороны согласились не продлевать его, компания прекратила должность общего координатора у Huatai Financial Holdings.

Как сообщают инсайдеры, уже в этом году до мая проекты IPO, поданные крупными брокерами, не были приняты регуляторными органами; это также косвенно подтверждает, что выход китайских инвестбанков из проектов IPO в Гонконге не является бесследным — это является проактивной адаптацией к ужесточению регулирования.

В условиях модели регулирования «с упором на качество» станет ли еще больше китайских инвестбанков выходить из текущего участия в проектах IPO в Гонконге из-за факторов нагрузки сотрудников, рисков проектов и т. п. — это самый обсуждаемый продолжительный вопрос на рынке.

Усиление регулирования в Гонконге: брокеры проходят проверку на соблюдение комплаенса

Постоянное повышение планки комплаенса ставит рынок IPO акций Гонконга перед более строгими испытаниями.

Недавно Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга и Независимое антикоррупционное агентство провели совместную правоприменительную операцию: они провели обыски в отношении отделов по рынкам капитала брокеров по акциям (ECM), нацелившись на ключевые направления бизнеса, включая ценообразование IPO и распределение (аппетит/алокации). Этот шаг вызвал широкий резонанс. Один инвестбанк считает, что на этот раз регулирование изменило прежнюю модель «проверок на периферии»: вместо прежнего фокуса на проверке документов регуляторы перешли к прямому удару по ядру бизнес-процессов, что означает усиление надзора за IPO в Гонконге.

Усиление надзора, накладываясь на более четкую регламентацию профессионального качества брокеров-спонсоров в IPO в Гонконге, принесло целый ряд последствий. С учетом мнений отрасли, выделяются два основных направления, на которые рынку стоит обратить внимание в дальнейшем.

Во-первых, под действием совместных регуляторных мер комплаенс-границы цепочки бизнес-ECM в Гонконге будут затянуты еще сильнее. Независимо от того, будет ли в итоге регулирование сосредоточено на ключевых этапах, таких как инсайдерские сделки, схемы распределения, передача потоков информации, или на аномальных торговых действиях в отдельных проектах: как только регуляторные силы полностью «пробьют» бизнес-линии ECM, усилится новая волна укрепления и модернизации в брокерской внутренней системе информационной изоляции, в управлении чувствительными списками, в разделении прав осведомленности по проектам, а также в механизмах изоляции на всех этапах — от привлечения/заключения до андеррайтинга и продаж. Точность комплаенс-контроля будет повышаться.

Во-вторых, на этом фоне бизнес инвестиционных банков китайских брокеров на рынке Гонконга сталкивается с более сильным комплаенс-давлением. В последние годы объем привлечения проектов IPO в Гонконге у китайских брокеров значительно вырос, а быстрое увеличение масштабов бизнеса принесло и целый ряд комплаенс-вызовов. Внутренние системы управления рисками брокеров, качество андеррайтинга/исполнения проектов, соотношение опытных сотрудников, а также требования к кросс-отраслевой комплаенс-изоляции постоянно повышаются. При этом объективно: чем больше объем проектов, тем выше вероятность, что брокера включат в регуляторный фокус для проверок.

Если смотреть с точки зрения ключевого отраслевого влияния, бизнес-модель, ранее опиравшаяся на более мягкую среду комплаенса и практики «широкого охвата» при андеррайтинге, будет трудно поддерживать дальше. Серые операции на уровне организаций, краткосрочные спекулятивные игры и низкокачественный андеррайтинг проектов — именно эти ключевые бизнес-участки станут наиболее напрямую задетыми в ходе этой регуляторной «бури».

Отраслевые эксперты отмечают: в будущем, когда компании будут выходить на рынок IPO Гонконга, это уже не будет лишь вопросом выбора организаций, «способных завершить проект». Нужно также учитывать, обладает ли организация стабильными возможностями по исполнению проектов, имеет ли четкие границы комплаенс-операций, зрелую систему бизнес-взаимодействия в сфере ECM, а также базовую комплаенс-архитектуру, которая выдержит многоступенчатые проверки со стороны регуляторов. По мере дальнейшего усиления надзора, отраслевой «перераздел» рынка IPO в Гонконге, вероятно, будет усиливаться.

Изменятся ли ожидания по количеству IPO на Гонконг в 2026 году?

Ряд корректировок также заставляет рынок задуматься, повлияют ли они на ожидания относительно количества IPO на рынке Гонконга на весь 2026 год.

Согласно оценкам нескольких организаций по рынку Гонконга в 2026 году, ожидается, что число листингов новых акций в этом году в целом будет находиться в диапазоне от 150 до 180, а общий объем привлеченных средств — между 3200 млрд и 3500 млрд гонконгских долларов. Волна интереса китайских компаний к привлечению капитала через выход на Гонконг как на экспортный рынок будет продолжаться.

Как анализируют отраслевые участники, в условиях, когда китайские инвестбанки сталкиваются с дефицитом инвестиционных банковских кадров, соответствующих требованиям квалификации, темпы продвижения новых проектов на рынке IPO в Гонконге могут немного замедлиться. Однако ожидается, что качество проектов будет повышаться синхронно: инвестбанки переходят от «борьбы за проекты» к «выбору проектов».

Заявления руководства Гонконгской фондовой биржи в последнее время также дополнительно подтверждают нынешнюю регуляторную концепцию в Гонконге, ориентированную на качество. Председатель Гонконгской фондовой биржи Тан Цзячэн (唐家成) на днях на мероприятии подчеркнул: продвигая рост количества IPO, Гонконгская фондовая биржа будет уделять больше внимания качеству рынка. Он признал, что для биржи, безусловно, важны ликвидность рынка и объем торгов, но еще более ключевым является качество рынка; только рынок высокого качества сможет устойчиво привлекать различные фонды, инвесторов и компании. CEO Гонконгской фондовой биржи Чэнь Итин (陈翊庭) также уточнил: Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга关注的是 качество материалов в подаче (досье) спонсора, а не качество самого заявителя на листинг. Это четко очерчивает границы направления деятельности для инвестбанков.

Один из участников рынка заявил, что, чтобы сбалансировать активность рынка и качество подаваемых заявок на IPO, в будущем, вероятно, будет применяться разумная корректировка количества поданных заявок на IPO в Гонконге. В сумме: независимо от того, будет ли в 2026 году наблюдаться колебание общего числа IPO на Гонконге, «качество прежде всего» останется основной направляющей на протяжении всего года.

(репортер Caixin Чжао Синьжуй)