Инфляция продуктов питания трудно переваривается для центральных банков

ЛОНДОН, 31 марта (Reuters Breakingviews) — Когда растет инфляция, энергоносители часто наносят первый удар. Но цены на продукты оставляют неприятный послевкусие. Это создает серьезную проблему для центробанков, которые думают, как реагировать на закрытие Ормузского пролива. Даже если они сдержат расходы, повышая ставки, испытывающим трудности семьям будет сложно урезать питание.

Пока главной заботой инвесторов и политиков в отношении конфликта на Ближнем Востоке была ​сбивка поставок нефти и газа. Однако риск для глобальной цепочки поставок сельхозпродукции столь же велик. Крупные страны Персидского залива обеспечивают треть мировых экспорта карбамида — ключевого компонента удобрений. Также нередко вслед за инфляцией в энергосекторе идет инфляция продовольствия: транспорт составляет 20%–40% от конечных цен на еду, согласно Bank of America, а газ является ключевым сырьем для производства удобрений. Цены на рис, хлопок, пальмовое масло и сахар, среди прочих товаров, уже выросли.

Бюллетень Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и анализа ирано-израильской войны. Подпишитесь здесь.

Хотя рост цен на продовольственные вводы пока не означает максимальной боли. На прошлой неделе индекс S&P GSCI Agriculture, который отслеживает восемь сельскохозяйственных товаров, все еще был примерно на 1% ниже, чем год назад, несмотря на то что индекс S&P GSCI Energy за тот же период вырос примерно на 40%. Это расхождение между краткосрочными ценами на энергию и сельхозценами отражает ожидания, что конфликт в Заливе будет недолгим. В отличие от российского вторжения в Украину в 2022 году, которое внезапно отрезало часть мировой торговли продовольствием, дефицит удобрений возникает постепенно — из‑за снижения урожайности на протяжении нескольких сезонов посевов. Тем не менее исторические закономерности предполагают, что рост цен на нефть и ​газ, который мы уже наблюдаем, должен быть достаточно, чтобы поднять сельскохозяйственные товары на 12%.

Это может не выглядеть слишком драматично. Исследователи обнаружили, открывается в новой вкладке, что только 10%–20% роста глобальных цен на еду перекладываются на конечных покупателей. Данные за 2022 и 2023 годы дают похожую картину: этот показатель составляет 15%, согласно оценкам ОЭСР. Таким образом, инфляция сельхозтоваров на 12% означала бы, что цены в супермаркетах вырастут примерно на 1,8%. Одна из причин, почему эффект переноса кажется умеренным, в том, что тенденции в отечественном сельском хозяйстве ​часто перевешивают, открывается в новой вкладке, что бы ни происходило на международных рынках. Еще одна причина — в том, что инфляция продовольствия в богатых странах устойчиво снижалась на протяжении последних пяти десятилетий.

Это согласуется с «законом Энгеля», названным в честь статистика XIX века Эрнста Энгеля: по мере того как люди становятся богаче, они тратят меньшую долю дохода на еду и напитки, поэтому в США доля продуктов в потребительских корзинах снизилась с четверти в 1970‑е годы до 16% сейчас. Кроме того, переработанные продукты сократили сырье, заложенное в конечные товары. В развитых экономиках нефть и газ обычно гораздо более волатильны, чем еда. Они также передаются в цены для потребителей в два раза сильнее и при этом быстрее.

Однако то, что важнее всего для центробанков, — не общая инфляция (headline), которая механически подпрыгнет вместе с ценами на сырье. Ключевой показатель — «базовая инфляция» (core inflation), которую получают, исключая волатильные позиции. Она предназначена показать, будут ли цены ​вероятно уходить вверх по спирали. Дефицит предложения базовых вводов повышает издержки во всех отраслях. Это порождает эффекты второго раунда: работники добиваются более высоких зарплат, чтобы компенсировать потерю покупательной способности, а компании повышают цены, чтобы сохранить маржу.

В своем выступлении во Франкфурте на прошлой неделе президент Европейского центрального ​банка Кристин Лагард сказала, что будет особенно сосредоточена на том, как долго эти эффекты длятся. Она также отметила, что некоторые из них «нелинейны», то есть усиливаются при высоких уровнях инфляции.

Питание играет большую роль по обоим пунктам. Оно остается вдвое более крупной статьей расходов для среднего домохозяйства, чем энергия, и ​также является самым частым покупаемым товаром. Это означает, что у него непропорционально большой вес, открывается в новой вкладке, в восприятии того, как сегодня растут цены — и на сколько они вырастут в будущем. Сеттеры ставок рассматривают второй фактор, известный как инфляционные ожидания, как ключевой драйвер закрепившихся требований по оплате. Опыт после 2022 года показал: в условиях сбоев предложения инфляция продовольствия может внезапно вернуться с удвоенной силой — примерно через четыре месяца после того, как рост цен на энергию уже достиг пика, еда создала вторую инфляционную «горку». Это стало головной болью для Банка Англии вплоть до 2025 года.

Может произойти то же самое снова. Регрессионный анализ Breakingviews по данным ОЭСР за 1971–2025 годы предполагает: если бы компонент потребительских цен на еду и напитки вырос бы так же, как компонент по энергии, то влияние на ​базовую инфляцию было бы в 10 раз сильнее. Разовый ежемесячный рост цен на продукты на 1,8% сначала увеличил бы базовую инфляцию лишь на 7 базисных пунктов, тогда как энергетический шок на 11% поднял бы ее на 11 базисных пунктов.

Но эффекты от продуктов были бы более инерционными: добавили бы 50 базисных пунктов к инфляции годом позже против 43 базисных пунктов для энергии и потребовали бы на шесть дополнительных месяцев, чтобы рассеяться. В совокупности эти два гипотетических, но правдоподобных шока подняли бы базовую инфляцию с 3,6% до пика 4,5%, по расчетам Breakingviews. Если мировые цены на энергию вырастут еще дальше при затяжном сбое, инфляционные эффекты будут еще более резкими.

Базовая инфляция осталась бы ниже постпандемийного пика 7,7%, что логично: три года назад в развитых экономиках была более низкая безработица и огромные накопленные сбережения, что позволяло людям продолжать тратить и договариваться о более сильных контрактов по зарплатам. В ЭЦБ, Банке Англии и Федеральной резервной системе это понимают — а также то, что более высокие ставки не решат источник инфляции: дефицит более редких товаров.

Как признала Лагард, однако сеттеры ставок все равно будут действовать, чтобы сжимать экономику, если инфляция уйдет еще дальше от целевого уровня 2%. Но и закон Энгеля работает в обратную сторону: домохозяйства могут сократить расходы на еду вне дома и перейти на более дешевые бренды, однако спрос на питание может снизиться лишь до определенного предела. Увеличивая стоимость заимствований для ​производителей первичных ​товаров, чиновники на самом деле могут сделать хуже, открывается в новой вкладке.

Это особенно верно на развивающихся рынках, где полки супермаркетов теснее связаны с ценами на сырьевые вводы, а еда составляет, открывается в новой вкладке, 20%–60% потребительских корзин. Расчеты Breakingviews предполагают, что базовая инфляция в этих экономиках достигла бы пика на 120 базисных пунктов выше текущих уровней — при тех же росте на 40% и 12% для энергии и сельхозтоваров соответственно.

Энергия уже создает сложную головоломку для центробанков. Добавьте продовольственный дефицит — и вероятность того, что они придут к правильному ​решению, резко падает.

Следите за Джоном Синдреу в X, открывается в новой вкладке, и LinkedIn, открывается в новой вкладке.

Чтобы узнать больше подобных идей, нажмите здесь, открывается в новой вкладке, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редактура: Liam Proud; производство: Shrabani Chakraborty

• Предлагаемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий в мире источник финансовой аналитики, задающей повестку дня. Как бренд Reuters для финансовых комментариев, мы разбираем ключевые бизнес- и экономические истории по мере того, как они происходят по всему миру каждый день. Глобальная команда примерно из 30 корреспондентов в Нью‑Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах предоставляет экспертный анализ в реальном времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период нашей полноценной услуги по https://www.breakingviews.com/trial и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все высказанные мнения — это мнения авторов.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Purchase Licensing Rights

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu — главный редактор глобальной экономики Breakingviews, базирующийся в Лондоне. Ранее он был репортером и колумнистом The Wall Street Journal, где освещал макроэкономику, финансовые рынки и авиацию в течение 11 лет. Он имеет степень магистра в области финансовой журналистики в City St George’s, University of London. Он также имеет степени по информатике и журналистике в Universitat Autònoma de Barcelona, в его родной Каталонии.

• Email