Подробный разбор отчета за 2025 год банка China Merchants Bank: стабильное восстановление основной прибыли, постепенное развитие управления богатством【Bank Zhongtai·Дай Чифэнь/Дэн Мэйцзюнь/Ян Чаолун】

Отчётное резюме

Погранично улучшающиеся результаты: процентный доход и комиссии поддерживают динамику. Выручка CMB 4Q25 г/г -0,1% (в 3Q25 г/г -0,7%); снижение выручки сократилось, чистая прибыль г/г +1,2% (в 3Q25 г/г +0,5%), темпы роста чистой прибыли на грани улучшения. Чистый процентный доход г/г +2,0% (в 3Q25 г/г +1,7%), сохраняется тенденция к восстановлению. Непроцентный доход за вычетом комиссий г/г -3,9% (в 3Q25 г/г -4,8%): падение сократилось; прочие непроцентные статьи по-прежнему под давлением, однако ускорение темпов комиссий вновь усилилось; по итогам года накопительно г/г +4,4% (в 3Q25 накопительно г/г +0,9%).

Чистый процентный доход г/г +2,0%, к/к +3,0%. Одноквартальный средний за день чистый спред по процентам к/к +3 б.п. до 1,86%; на стороне обязательств общий уровень поддержки сохраняется. Одноквартальная годовая доходность по приносящим процент активам к/к снизилась на 5 б.п. до 2,92%. Одноквартальная годовая ставка уплачиваемых процентов по процентным обязательствам к/к снизилась на 9 б.п. до 1,13%.

Темпы роста активов и обязательств и структура: рост кредитов и депозитов стабилен. (1) Активы (в среднем за квартал за день): в 4Q25 приносящие процент активы г/г +6,7% (в 3Q25 г/г +9,4%); совокупные кредиты г/г +4,3% (в 3Q25 г/г +5,2%); инвестиции в облигации г/г +15,9% (в 3Q25 г/г +19,1%). (2) Обязательства: процентные обязательства г/г +7,6%; совокупные депозиты г/г +7,7%. Темпы роста депозитов выше темпов роста кредитов.

По состоянию на 4Q25 детализация отраслевых кредитов (по методике головного банка): корпоративный сегмент сохраняет более высокий рост, все виды розничных активов кроме кредитных карт обеспечили положительный рост. (1) Корпоративный: корпоративные кредиты г/г +13,1%; сегменты «универсальная гос.-信類», обрабатывающая промышленность, оптовая/розничная торговля, информационные технологии и вычислительные системы — соответственно г/г +12,4%, +14,4%, +23,8%, +33,1%; снижение по недвижимости замедлилось, г/г -1,1%. (2) Розничный: розничные кредиты г/г +2,1%; ипотека, кредитные карты, потребкредиты, МСБ — соответственно г/г +0,5%, -0,9%, 7,1%%, +6,0%.

По состоянию на 4Q25, детализация по приросту кредитов в разбивке по отраслям (по методике головного банка): «универсальная гос.-信類», производство, оптовая/розничная торговля занимают топ-3 доли. Доли прироста корпоративных кредитов, розничных и векселей составляют 95：20：-16. Топ-5 отраслей по доле размещённого прироста: «универсальная гос.-信类» (39,7%), производство (22,7%), оптовая/розничная торговля (14%), кредиты на предпринимательские нужды физлицам (13,6%), информационные технологии и вычислительные системы (11,7%).

По состоянию на 4Q25, рост и структура депозитов (по методике группы): корпоративные текущие счета и индивидуальные текущие счета к/к — соответственно +7,2%、+6,6%. Доля текущих счетов в 4Q25 составляет 50,8%, к/к +1,7 процентного пункта; при этом доли индивидуальных текущих счетов и корпоративных текущих счетов обе к/к повысились.

Падение по прочим непроцентным статьям последовательно сокращается, улучшение по комиссиям заметное. Непроцентный доход (после прочих статей) г/г -3,9% (в 3Q25 г/г -4,8%). В том числе: (1) чистый комиссионный доход г/г +4,4% (vs 3Q25 г/г +0,9%), темпы значительно улучшились; в том числе: комиссия за управление капиталом г/г +21,4% (vs 3Q25 г/г +18,7%), темпы дополнительно выросли. В частности: агентские фонды г/г +40,4%, сохраняется высокий рост; агентское страхование г/г -9,4%; агентское управление благосостоянием г/г +19,0%; агентский траст г/г +65,6%, сохраняется высокий рост. (2) накопительно чистые прочие непроцентные доходы г/г -16,6% (vs 3Q25 г/г -14,1%), падение лишь слегка расширилось.

В целом качество активов (по методике группы): в основном стабильно; коэффициент формирования проблемной задолженности к/к без изменений; коэффициент просрочки сохраняет нисходящую тенденцию. 1) Норма плохих кредитов к/к без изменений. В 4Q25 норма плохих кредитов 0,94%, к/к в основном без изменений. Чистый прирост проблемной задолженности за квартал с годовой оценкой 0,83%, г/г +1 б.п. 2) По параметрам просрочки — коэффициент просрочки 1,25%, к/к -4 б.п.; в том числе доля кредитов с просрочкой свыше 3 месяцев в общем объёме кредитов к/к -5 б.п. до 0,72%. Доля просрочки в плохих 132,9%, к/к -3,36 п.п. 3) покрытие резервами 391,79%, к/к -14 п.п.; по-прежнему сохраняется высокий уровень. Коэффициент резервов к выдаче (拨贷比) 3,68%, к/к незначительно снизился.

Качество активов по направлениям бизнеса (по методике головного банка): (1) улучшение корпоративного сегмента: норма плохих кредитов к/к +2 б.п. до 0,84%; на низкой базе небольшие колебания; доля категории «наблюдение» к/к -11 б.п. до 0,69%; коэффициент просрочки к/к -17 б.п. до 0,77%. В том числе: по корпоративной недвижимости остаток кредитов 2831 млрд, что составляет 4,1% от общей суммы корпоративных кредитов и авансов; к/к -5 б.п. Норма плохих кредитов по корпоративной недвижимости к/к +40 б.п. до 4,64%, г/г -10 б.п. (2) розничный сегмент: норма плохих кредитов к/к +3 б.п. до 1,08%, в целом остаётся на невысоком уровне. По МСБ, ипотеке, кредитным картам и потребкредитам норма плохих кредитов к/к меняется соответственно +11 б.п., +6 б.п., 0 б.п., -15 б.п.

Согласно уже опубликованному годового отчёта за 2025 год, мы соответствующим образом скорректировали допущения и прогнозы по прибыли; ожидается, что 26E-27E прибыль, относящаяся к акционерам, составит 1532 млрд и 1566 млрд (предыдущее значение 1546 млрд и 1561 млрд), а прогноз по дополнительной 28E прибыли, относящейся к акционерам, составляет 1560 млрд.

Инвестиционная рекомендация: компания 2026E, 2027E, 2028E; PB 0,84X/0,77X/0,70X; PE 6,49X/6,35X/6,22X. В CMB в розничном и сегменте управления капиталом постепенно формируется «ров» бизнес-модели; в том, что долгосрочно формируется внутренняя рыночная ориентация и внешне-ориентированная на клиента «корпоративная культура» (в банковской отрасли она редкость); в том, что большая группа прагматичных, трудолюбивых, профессиональных, энергичных и порядочных сотрудников среднего звена, руководителей и ключевых работников бизнеса формирует «команду». Эти базовые ценности не изменились, по-прежнему это редкий и отличный банк в отрасли, который заслуживает долгосрочного владения. Поддерживаем рейтинг «покупать/наращивать долю» (增持).

Предупреждение о рисках: спад экономики сверх ожиданий; деятельность компании ниже ожиданий; обновления информации в исследовательском отчёте несвоевременны.

Ценная бумага исследовательский отчёт: подробный разбор годового отчёта China Merchants Bank за 2025 год: ключевой доход продолжает восстанавливаться, управление капиталом последовательно усиливается

Дата публикации на внешние каналы: 29 марта 2026 г.

Организация, выпустившая отчёт: Исследовательский институт CITIC Securities

Информация об участниках:

Дай Чифэн | SAC номер: S0740517030004 | Email: daizf@zts.com.cn

Дэн Мэйцзюнь | SAC номер: S0740519050002 | Email: dengmj@zts.com.cn

Ян Чаолунь | SAC номер: S0740524090004 | Email: yangcl@zts.com.cn

Команда CITIC банка

Дай Чифэн (номер лицензии на ведение деятельности: S0740517030004) CFA — руководитель финансовой группы CITIC, приглашённый исследователь Национальной лаборатории финансов и развития; занял 3-е место среди лучших банковских аналитиков New Fortune в 2020 году, 2-е место среди лучших банковских аналитиков New Fortune в 2018–2019 гг., 2-е место среди лучших банковских аналитиков Crystal Ball в 2019–2020 гг., 1-е место среди лучших банковских аналитиков Crystal Ball в 2018 г. (для открытых фондов), 1-е место среди самых популярных банковских аналитиков в страховом управлении активами в 2018 году. Ранее работал в Народном банке Китая, в Haitong Securities и в Soochow Securities и др.; в течение пяти лет подряд входил в число лучших банковских аналитиков New Fortune. Директор Исследовательского института CITIC Securities.

Дэн Мэйцзюнь (номер лицензии на ведение деятельности: S0740519050002) — аналитик банковского сектора; бакалавр Нанкайского университета, магистр Шанхайского университета Цзяотун; в 2017 году присоединился к Исследовательскому институту CITIC Securities.

Ян Чаолунь (номер лицензии на ведение деятельности: S0740524090004) — аналитик банковского сектора; магистр финансов Калифорнийского университета в Сан-Диего; ранее работал в головном офисе некоего коммерческого банка; в 2022 году присоединился к CITIC Securities.

Ма Чаихао (номер лицензии на ведение деятельности: S0740523110002) — аналитик банковского сектора; бакалавр финансов Нанкайского университета, магистр финансов Нанкайского университета; ранее работал в Northeast Securities; в 2023 году присоединился к CITIC Securities.

Чэнь Чэн (номер лицензии на ведение деятельности: S0740525110001) — аналитик банковского сектора; бакалавр Фуданьского университета, магистр прикладной экономики Национального университета Сингапура; ранее работал в Northeast Securities; в 2025 году присоединился к CITIC Securities.

Лю Ючжэ (номер лицензии на ведение деятельности: S0740125110011) — помощник аналитика банковского сектора; магистр прикладных и эконометрических наук Южнокалифорнийского университета; в 2025 году присоединился к CITIC Securities.

Спасибо за чтение

Огромные объёмы информации и точный разбор — всё в приложении Sina Finance APP