Онлайн-кампания по выходу на гонконгский рынок: чистая прибыль за вычетом исключительных статей подряд убыточна, цена акции снизилась на 40% по сравнению с недавним максимумом

Источник: RadarFinance

Публикация Radar Finance, ред.| Ли Ихуэй, редактор| Шэньхай

На фоне продолжающегося роста ажиотажа на рынке IPO в Гонконге, в последнее время Chinese Online подала заявку в Гонконгскую фондовую биржу с развернутыми материалами на китайском языке.

Согласно документам об эмиссии и листинге, опубликованным на сайте биржи, Chinese Online — ведущая цифровая платформа с AI-ориентацией. Компания в основном предоставляет контент в сфере онлайн-литературы в Китае, а за рубежом — короткие драмы, стремясь создать экосистему цифрового контента нового поколения «отрасль-ко-всей-цепочке» (full industry chain).

В проспекте компания ссылается на данные Frost & Sullivan, показывающие, что по выручке за 2024 год компания занимает третье место среди лицензионно-ориентированных контент-платформ на рынке интернет-литературы Китая, доля рынка — 1,6%; в зарубежных платформах коротких драм Chinese Online по выручке на сентябрь 2025 года занимает 8-е место, а по числу ежемесячно активных пользователей за первые семь месяцев после запуска — 2-е место.

Однако по сравнению с впечатляющими результатами выхода на зарубежные рынки, отчет компании о деятельности не идеален. Согласно данным Tonghuashun iFinD, в 2021–2024 годах Chinese Online соответственно получила чистую прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, 9879,15 млн юаней, -3,62 млрд юаней, 8943,69 млн юаней и -2,43 млрд юаней; соответственно чистая прибыль без учета разовых статей, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 2343,89 млн юаней, -3,93 млрд юаней, -3834,26 млн юаней и -2,71 млрд юаней; прибыль была получена только в 2021 году.

Согласно прогнозу результатов компании за 2025 год, Chinese Online ожидает чистый убыток, относящийся к акционерам листинговой компании, в размере 5,80 млрд юаней–7 млрд юаней; ожидаемый чистый убыток после вычета разовых прибылей/убытков — 5,79 млрд юаней–6,99 млрд юаней. Таким образом, чистая прибыль без учета разовых статей у компании убыточна уже 4 года подряд.

Кроме того, Chinese Online неоднократно сталкивалась с продажей акций акционерами и руководителями высшего звена. 3 февраля Chinese Online объявила, что с момента раскрытия информации по данному объявлению и в течение трех месяцев по истечении 15 торговых дней, директора Чжан Фань, директор и постоянный вице-генеральный директор Се Гуанцай, вице-генеральный директор и секретарь совета директоров и финансовый директор Ван Цзинцзин, а также главный операционный директор Ян Жуйчжи планируют в совокупности сократить не более 65,79 тыс. акций. До этого соответствующие акционеры уже осуществляли несколько раундов продаж.

Стоит обратить внимание, что 27 марта Chinese Online закрылась на уровне 25,94 юаня, что примерно на 40% ниже недавнего пика.

Выход коротких драм за рубеж стремительно растет, но не может скрыть спад результатов

Согласно данным, Chinese Online была основана в 2000 году. На раннем этапе компания создала сайт 17K小说网 (ранее использовалось название вместе смотреть小说网) и вышла в сферу авторской онлайн-литературы; затем, в январе 2015 года, она была размещена на GEM Шэньчжэньской фондовой биржи, став первой цифровой издательской компанией, вышедшей на рынок A-акций.

После листинга Chinese Online постоянно развивала новые направления: на базе цифрового издательства она переориентировалась на производство и распространение различных форматов контента, включая онлайн-литературу, аудиокниги, комиксы, AI-монтажи (AI漫剧), анимацию и короткие драмы, а также расширила карту бизнеса с Китая на глобальные контент-платформы.

Согласно проспекту, в сфере онлайн-литературы и связанных бизнесов по состоянию на последнюю практически реализуемую дату Chinese Online владеет более чем 5,6 млн единиц цифрового контента, в основном охватывающих произведения онлайн-литературы. Компания в основном предоставляет пользователям богатый контент онлайн-литературы и аудиоконтент через сторонние каналы и собственные платформы. Этот ключевой бизнес за девять месяцев по 30 сентября 2025 года принес выручку 480 млн юаней, что составляет 47,5% от общей выручки компании.

В сфере коротких драм и бизнеса производных IP Chinese Online уже в 2021 году стала одной из первых компаний Китая, которые производят и выпускают короткие драмы.

В 2022 году выручка компании от коротких драм достигла отметки в 100 млн юаней, одновременно компания открыла зарубежный рынок коротких драм. По состоянию на последнюю практически реализуемую дату приложение FlareFlow компании для зарубежных коротких драм когда-то занимало 1-е место в США в рейтинге бесплатных развлекательных приложений в основных магазинах мобильных приложений, а число зарегистрированных пользователей превышает 33 млн, при этом предлагается около 5200 серий коротких драм.

Кроме того, Chinese Online отбирает качественные IP из своей базы цифрового контента и IP-резервов для дальнейшей разработки, а затем адаптирует их в различные форматы, включая комиксы, AI-монтажи, анимацию, короткие драмы, фильмы и сопутствующие товары, создавая доходы из производных продуктов на основе таких IP.

Согласно данным, за девять месяцев по 30 сентября 2025 года при общей выручке компании 1,011 млрд юаней выручка от бизнеса коротких драм и производных IP составила 474 млн юаней, что составляет 46,9% от общей выручки компании.

Однако на практике, по состоянию на прошлый год, зарубежная отрасль коротких драм все еще находилась на стадии «захвата территории», при этом доля затрат на привлечение трафика была высокой.

Согласно финансовой отчетности компании, за первые три квартала 2025 года Chinese Online достигла выручки 1,01 млрд юаней, что на 25% больше год к году; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -5,2 млрд юаней, что на 177% меньше год к году; чистая прибыль без учета разовых статей, относящаяся к акционерам материнской компании, составила -5,2 млрд юаней, что на 149% меньше год к году.

По этому поводу компания East Wu Securities считает, что рост себестоимости оказывает давление на валовую маржу, а убытки зарубежного бизнеса приводят к снижению прибыли. В первые три квартала 2025 года расходы на продажи и маркетинг компании выросли на 94% год к году до 660 млн юаней, главным образом из-за существенного увеличения расходов на продвижение зарубежного бизнеса; расходы на НИОКР выросли на 42% год к году до 53 млн юаней, что отражает усиление инвестиций в разработку зарубежного бизнеса. Убытки от обесценения активов выросли на 496% год к году, в основном из-за увеличения начислений резервов под снижение стоимости запасов. Главная причина снижения прибыли — усиление операционных убытков зарубежного бизнеса, а также влияние неоперационных разовых факторов, включая уменьшение доходов от инвестиций в финансовые продукты и убытки от выбытия недвижимости.

13 января Chinese Online опубликовала прогноз результатов: компания ожидает, что в 2025 году чистый убыток, относящийся к акционерам листинговой компании, составит 5,8 млрд юаней–7 млрд юаней, а чистый убыток после вычета разовых прибылей/убытков — 5,79 млрд юаней–6,99 млрд юаней.

Отвечая на вопрос о причинах изменения результатов, Chinese Online заявила, что в отчетном периоде компания увеличила расходы на продвижение зарубежного бизнеса коротких драм для расширения масштаба зарубежного бизнеса; соответствующий бизнес в 2025 году находился на стадии инвестирования, что привело к убытку. Кроме того, в отчетном периоде ожидаемая сумма влияния разовых прибылей/убытков на чистую прибыль за текущий период составила около -700 тыс. юаней.

Фактически, если смотреть в долгосрочной перспективе, прибыльные результаты Chinese Online не отличаются стабильностью. Согласно данным Tonghuashun iFinD, в 2021–2024 годах Chinese Online соответственно получила чистую прибыль, относящуюся к акционерам материнской компании, 9879,15 млн юаней, -3,62 млрд юаней, 8943,69 млн юаней и -2,43 млрд юаней; соответственно чистая прибыль без учета разовых статей, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 2343,89 млн юаней, -3,93 млрд юаней, -3834,26 млн юаней и -2,71 млрд юаней; прибыль была получена только в 2021 году.

Постоянно высокие расходы на продажи и маркетинг — важная причина плохих показателей прибыли. Согласно последнему проспекту, расходы на продажи и маркетинг компании в 2023, 2024 годах и за девять месяцев по 30 сентября 2025 года составили соответственно 34,2%, 40,1% и 65,3% от выручки. Существенное увеличение за период с 2024 года и за первые девять месяцев по 30 сентября 2025 года в основном связано с тем, что в течение периода масштаб бизнеса FlareFlow расширился после активной маркетинговой работы и работ по привлечению пользователей.

Чтобы изменить текущую ситуацию «пожирания денег» в данном бизнесе, Chinese Online заявила, что компания повысит эффективность производства и дистрибуции зарубежного бизнеса коротких драм и будет контролировать расходы на продажи и маркетинг зарубежного бизнеса коротких драм.

Например, компания ожидает постепенное увеличение количества зарубежных коротких драм, производимых на производственной базе в Чжухае Хэнцинь (пробная эксплуатация с января 2026 года). В прошлом компания в основном снимала зарубежные короткие драмы в США. По сравнению с зарубежными короткими драма, снимаемыми на базе в США, при сохранении примерно сопоставимого качества контента ожидается, что стоимость производства каждой зарубежной короткой драмы на базе в Хэнцине будет существенно ниже.

В долгосрочной перспективе компания ожидает, что около 50% зарубежных коротких драм будут сниматься и производиться на производственной базе в Хэнцине, что, как ожидается, значительно снизит долю производственных затрат в выручке.

Кроме того, Chinese Online также будет способствовать дальнейшему улучшению доли расходов на продажи и маркетинг зарубежного бизнеса коротких драм от выручки, используя меры, включая: расширение через FlareFlow быстро растущего запаса качественных коротких драм, сотрудничество с большим числом ведущих KOL-платформ, увеличение использования прикладных AI-технологий в приложении и т.д., чтобы тем самым непрерывно улучшать общую рентабельность компании.

Руководители и акционеры все чаще выводят деньги

在二级市场上，以AI漫剧为代表的新应用形态正在内容生产领域催生全新的商业模式与市场空间，凭狂飙股价跻身新“易中天”的中文在线股价近期一度创下43.8元的近期高点。

值得一提的是，随着中文在线股价不断创下近年新高之际，该公司股东“坐不住”了。

2月3日，中文在线公告，董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京和首席运营官杨锐志自本公告披露之日起 15 个交易日后的三个月内，拟合计减持不超过65.79万股，减持原因为个人资金需求。

截至目前，上述减持计划仍在进行中。雷达财经注意到，早在2023年起上述部分董高人员就开始了减持。

2023年2月22日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、副总经理兼董事会秘书王京京、副总经理兼财务总监杨锐志、副总经理张伟丽股份减持计划均已实施完毕，合计减持158.37万股，占总股本比例0.22%．

2024年3月27日，中文在线公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官兼财务总监杨锐志、副总经理兼董事会秘书王京京女士、副总经理张伟丽减持计划均已实施完毕，合计减持118.75万股，占总股本比例0.16%。

2025年8月28日公司公告称，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京股份减持计划均已实施完毕，合计减持87.69万股。

此外，2025年11月4日，中文在线公告称，公司股东深圳市利通产业投资基金有限公司和上海阅文信息技术有限公司（以下简称“上海阅文”）减持计划已实施完毕，合计持有公司股份比例由8.98%下降至6.991%，

天眼查显示，股权穿透后，上海阅文实控人为马化腾，其持股比例达60%。

值得关注的是，2月11日，中文在线盘中创出43.8元的近期高点，随后进入下行通道，最新收盘价为25.94元，较近期高点跌约四成。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：杨红卜