«Первая медная компания в области культурных и креативных индустрий» Copper Master впервые за всю историю вышла на биржу с падением цены, скрытые опасения по поводу прибыли и потолок рынка требуют разрешения

3月31日, известная своими медными продуктами для творчества компания Tong Shifu (00664.HK) официально вышла на Главное бюджетное сегмент Гонконгской фондовой биржи, но в первый же день листинга столкнулась с ситуацией, когда цена открылась ниже цены размещения. Цена размещения была установлена на уровне 60 гонконгских долларов за акцию, однако цена открытия составила лишь 35.42 гонконгских долларов, что стало существенным снижением на 40.97% относительно цены размещения. Внутридневное снижение в какой-то момент приблизилось почти к 50%. По итогам закрытия в тот день цена акции составила 38.9 гонконгских долларов, что на 35.17% ниже цены размещения; общая рыночная капитализация сократилась до 2.505 млрд гонконгских долларов.

Согласно раскрытым в проспекте данным, Tong Shifu в рамках данного глобального размещения выпустила 7.4068 млн акций H; чистое привлечение средств составило около 390 млн гонконгских долларов. Хотя в ходе открытой продажи наблюдалось превышение предложения, отношение институциональных инвесторов было относительно сдержанным: международная часть размещения была подписана лишь в 1.56 раза. На неофициальных торгах 30 марта цена акций компании уже демонстрировала слабость: снижение в тот день превышало 6%, а в итоге снижение по итогам закрытия расширилось примерно до 30%, что заложило основу для последующих сложностей при официальном листинге.

Как ведущая компания на рынке изделий медного творческого промысла из Китая, Tong Shifu была основана в 2013 году. Объединив традиционные медные техники резьбы по металлу с современными концепциями дизайна, компания разработала креативные продукты, обладающие как художественной ценностью, так и практической функциональностью. Компания применяет модель продаж, сочетающую прямые продажи, продажи через дистрибьюторов и агентские продажи; продукция охватывает множество категорий, включая предметы для дома и декоративные принадлежности. Отчет Frost & Sullivan показывает, что по итогам 2024 года по общей выручке Tong Shifu занимает 35% доли в данном сегменте рынка, удерживая лидирующую позицию в отрасли.

С точки зрения финансовых показателей, рост выручки компании замедляется. В 2022–2024 годах годовая операционная выручка составила соответственно 503 млн юаней, 506 млн юаней и 571 млн юаней; в тот же период чистая прибыль демонстрировала заметные колебания: 56.938 млн юаней, 44.131 млн юаней и 78.982 млн юаней. Данные за первые три квартала 2025 года показывают, что выручка компании выросла на 11.26% в годовом выражении до 448 млн юаней, однако чистая прибыль сократилась на 21.99% до 41.553 млн юаней в годовом выражении, проявив феномен «рост выручки без роста прибыли».

Что касается структуры акционерного капитала, основатель Юй Гуан держит 26.27% акций, являясь крупнейшим акционером; капитал в экосистеме Xiaomi через Shunwei Capital и Tianjin Jinmi владеет соответственно 13.39% и 9.56% акций, занимая второе и третье места среди крупнейших акционеров. Ранее Юй Гуан публично заявлял, что привнес в операционную деятельность компании ценовую стратегию и модель управления фанатским сообществом Xiaomi; Лэй Цзюнь также оценивал ее как «компанию, наиболее близкую к модели Xiaomi среди компаний вне ее экосистемы». Эта генетика межотраслевого совмещения позволила Tong Shifu сформировать уникальную позиционирование в сфере творческих продуктов.

Слишком высокая концентрация продуктов стала ключевым фактором, ограничивающим развитие компании. Согласно данным, в 2022–2025 годах за первые 9 месяцев доля выручки от медных изделий для творчества постоянно держалась на уровне 94% и выше, при этом медные декоративные подставки обеспечивали более 85% выручки. Хотя компания пыталась расширять линейку за счет пластиковых трендовых игрушек, изделий из серебра и золотых творческих продуктов и других новых категорий, на данный момент вклад этих направлений в общую выручку пока минимален. Такая однородная продуктовая структура делает результаты компании глубоко привязанными к колебаниям цен на медь: в 2020–2025 годах сложный среднегодовой темп роста цен на медь составил 10.7%, что напрямую сжимает пространство для прибыли.

Эффект «верхнего предела» отрасли также не следует упускать из виду. Рынок изделий медного творческого промысла относится к высоко сегментированным нишам: в 2024 году его объем составлял лишь 1.6 млрд юаней, при этом ожидается, что к 2029 году он вырастет до 2.3 млрд юаней. Для сравнения: объем всего рынка металлических творческих продуктов составляет 25.2 млрд юаней, а рынок креативных продуктов из пластмассовой смолы, как ожидается, вырастет с 38 млрд юаней в 2019 году до 155.5 млрд юаней в 2029 году. Такая структура рынка ограничивает пространство для роста Tong Shifu: даже сохраняя лидерство в своем сегменте, ей будет трудно выйти за пределы «узкого горлышка» отраслевого масштаба.

В исследовательском отчете Guotou Securities отмечается, что Tong Shifu обладает возможностями вертикально интегрированного производства и преимуществом в дизайне оригинальных IP, а также имеет зрелую сеть продаж во всех каналах и высокую узнаваемость бренда. Однако риски, такие как колебания цен на сырье, зависимость от платформ электронной коммерции и операционная нагрузка, вызванная расширением офлайн-сетей, могут повлиять на краткосрочную прибыль компании. Особенно на фоне продолжающегося роста цен на медь вопрос о том, как сбалансировать давление по затратам и ценообразование на продукты, станет ключевой задачей, проверяющей управленческую мудрость руководства.