Как будут развиваться акции и облигации в этом году? Взгляд на стратегическую сессию Huayuan Securities

Вопрос к AI: как недостаток потребления может подтолкнуть стратегический переход экономики Китая?

China Financial News, 20 марта, сообщает корреспондент Линь Цзянь：инвесткомпании провели уже множество весенних стратегических конференций. Как один из «темных лошадок» в отраслевых sell-side исследованиях за последние годы, Huayuan Securities организовала 2026年 весеннюю стратегическую конференцию 19–20 марта, и объявила главный тезис.

В макроэкономическом плане ключевые выводы заключаются в том, что нынешняя главная проблема экономики — недостаток потребления. Необходимо, чтобы конечный спрос был источником, опираясь на потребление, чтобы стимулировать эффективные инвестиции. В средне- и долгосрочной перспективе рекомендуется реализовать три стратегии «сильная экономика в производстве, потреблении и финансах»; целевой темп роста ВВП в 2026 году — 4,5%—5%, политика будет стабильной. «Пятнадцатая пятилетка» фокусируется на трех основных направлениях: цифровая инфраструктура, сокращение выбросов углерода и передовое производство.

Переходя к тому, что больше всего волнует людей — геополитике: ключевые выводы также предупреждают, что если «паралич» Ормузского пролива будет продолжаться 4–8 недель, это вызовет цепную кризисную реакцию. Длительность войны определяет траекторию цен на нефть, инфляции и направление развития мировой экономики. Необходимо остерегаться риска рецессии по сценарию стагфляции.

С точки зрения рыночной стратегии: в качестве центрального тезиса указано, что во второй половине игры AI ключевое — Китай. Это будет заново определять глобальные цепочки поставок, а также позволит утвердить право юаня в вопросах ценообразования. Отмечается, что в 2026 году среда на рынке облигаций благоприятна, и право ценообразования будет смещаться в пользу инвесторов-конфиженщиков, то есть приоритет к распределению средств. Также обозначен диапазон колебаний доходности гособлигаций. Кроме того, рекомендуется рационально относиться к ажиотажу вокруг AI в исследовательской работе: ключевое конкурентное преимущество — точная компоновка Skill высокого качества.

Судя по программе конференции, весенняя стратегическая конференция в этом году охватывает шесть треков: макростратегия, технологические инновации, отрасли циклического типа, повышение уровня потребления, будущие технологии и Биржа Чжичжоу (Северная биржа/北交所). От анализа макро на уровне верхнего эшелона до внедрения в конкретные отрасли, от распределения по классам активов до подсказок по инвестициям в отдельные акции — сформирована всесторонняя и системная инвестиционная перспектива на 2026 год. Конференция также сфокусировалась на реальных потребностях согласования промышленности и капитала и организовала закрытые встречи между листинговыми компаниями и институциональными инвесторами. Как узнал репортер, в этой стратегической конференции приняли участие более 400 листинговых компаний, а число участников превысило 1000 человек.

Секретарь парткома, председатель Wuhan Jinkong Group, а также секретарь парткома и председатель Huayuan Securities Мэй Линь использовал в качестве аналогии марафон: он описал упорство и сотрудничество на пути инвестиций. Он сообщил, что в 2025 году Wuhan Jinkong Group достигла выручки 1358 млрд юаней, а масштабы активов — 3267 млрд юаней. Группа в восьмой раз вошла в список China Enterprise 500, и позиция снова обновила исторический максимум. Он поблагодарил партнеров из всех сфер за доверие и за то, что идут рядом, и выразил надежду вместе «добежать» до линии общего выигрыша на марафоне инвестиций.

От «чистого листа» до сегодня, когда отрасль наполнена «горячими» исследовательскими институтами — бренд-эффект исследований Huayuan становится все более заметным. С момента запуска и развертывания с декабря 2023 года при поддержке Wuhan Jinkong Group исследовательские подразделения добились скачкообразного развития. Также в подразделении исследований отметили: в будущем они продолжат идти в ногу с отраслевыми передовыми рубежами, глубоко заниматься отраслевыми исследованиями, усиливать синергию и предоставление возможностей, и воплощать первоначальную миссию — служение реальной экономике — результатами исследований более высокого качества, продолжая вносить профессиональную мудрость и прочную силу для высококачественного развития группы и местной экономики.

Лю Шицзинь, комитет по делам экономики при НПКСК: содействие переходу к инновациям, стимулируемым потреблением

На конференции заместитель председателя Экономического комитета 13-го НПКСК, бывший заместитель директора Государственного исследовательского центра по развитию при Госсовете Лю Шицзинь глубоко разобрал ключевые опоры и потенциальные вызовы для экономического роста в «стартовом году» начала «Пятнадцатой пятилетки», а также разъяснил стратегические направления развития экономики в средне- и долгосрочной перспективе.

Он указал, что нынешняя главная проблема китайской экономики — номинальный темп роста ниже реального темпа роста; за этим стоит недостаточность потребления, особенно огромный разрыв в развитии потребления у групп со средними и низкими доходами. Он подчеркнул, что необходимо решать проблему с истоков: поднять конечный спрос, чтобы потребление стимулировало эффективные инвестиции. «Высота экономического роста определяет потенциальные возможности, ширина — реальный уровень».

По его мнению, Китай должен реализовать три стратегии: «сильная страна в производстве», «сильная страна в потреблении» и «сильная страна в финансах», чтобы вывести экономику из модели, driven инвестициями и экспортом, в модель, driven инновациями и потреблением.

Ян Сиюй, аналитический центр Guoguan: предупреждение о цепной кризисной реакции, вызванной «параличом» пролива

Директор Центра исследований Восточной Азии и Северо-Восточной Азии аналитического центра Guoguan Ян Сиюй сосредоточился на «динамике ключевых международных геополитических тем в 2026 году и их влиянии», изложив ключевые линии изменений мировой геополитической структуры и проанализировав возможный удар по финансовым рынкам и эффекты передачи по отраслевым цепочкам.

Война уже сместилась от «быстрого решающего боя» к «асимметричной» затяжной войне на истощение — это его ключевой тезис. Он считает, что длительность «фактического паралича» Ормузского пролива стала ключевой переменной. Если паралич пролива будет продолжаться 4–8 недель, это вызовет «цепной кризис»: от резкого роста цен на нефть и газ до увеличения спроса на активы-убежища, колебаний доходности по U.S. Treasuries (доходности американских облигаций), затем до роста цен на сырье для химической промышленности и удобрения, а также на продовольственные товары и другие крупные товарные категории — что запустит целый ряд цепных реакций, включая подталкивание инфляции и снижение темпов экономического роста.

«Длительность войны — главный переменный фактор: она определяет траекторию цен на нефть, инфляции и даже направления глобального экономического роста». Он напоминает, что если война будет усиливаться, мировая экономика может столкнуться с риском рецессии по сценарию стагфляции; финансовым рынкам следует быть максимально настороженными.

Лю Юйхуэй, экономист: ключ во второй половине AI — в Китае

Главный экономист форума China Chief Economist Forum Лю Юйхуэй выступит с темой «Макроэкономика и прогноз по рынкам в 2026 году», затронув ключевые вопросы, такие как траектория макроэкономики по всему году и рыночные тенденции, и даст наглядный годовой прогноз по рынку.

Он упомянул, что конфликт между США и Ираном, ускоряя распад старого «нефтедолларового» порядка, ставит США в ситуацию «трех высот»: высокой инфляции, высоких ставок и высокой переоцененности. Китай благодаря доминированию в структуре энергоснабжения, цепочках поставок и эффективности производства станет источником премии безопасности на глобальном рынке активов-убежищ. Ключ во второй половине AI — в Китае: это будет заново устанавливать цену глобальных цепочек поставок, фундаментально переписывая мировой порядок торговли, тем самым способствуя утверждению права юаня в ценообразовании и смене глобального порядка.

Как смотреть на макроэкономическое развитие в 2026 году?

Как оценивать изменения макросреды на рынке в этом году и какие там содержатся стратегические инвестиционные возможности? Главный аналитик по макроэкономике Huayuan Securities Сунь Суьюй представит самое новое прочтение. Сунь Суьюй и его команда — это новая макро-сила, которую Huayuan Securities привлекла в этом году; также это рассматривается как еще один типичный пример «тактики команд по талантам» исследовательского института, поскольку сейчас Huayuan Securities ускоряет набор (пополнение кадров) в исследовательский институт.

Он отметил, что по макрополитике внутри страны и направлению развития отраслей фокус двух сессий сместился на традиционные инвестиции и сферу инфраструктурного строительства, при этом общий уровень политики остается стабильным. Целевой показатель роста ВВП в 2026 году установлен на уровне 4,5%—5%. Уровень дефицита в пределах бюджетной системы (фискальный дефицит внутри бюджета) сохраняется на уровне 4% без изменений. Объем широкого дефицита будет на уровне прошлого года. Цели роста экономики будут больше опираться на внебюджетные финансовые кредиты, особенно на использование инструментов политики на сумму 8000 млрд юаней для «разгона» инвестиций в инфраструктуру. «План пятнадцатой пятилетки» фокусируется на трех направлениях — цифровая инфраструктура, сокращение выбросов углерода, передовое производство — и тем самым намечает главную линию для средне- и долгосрочного размещения отраслевой компоновки.

В институциональной стратегии размещения средств, с учетом геополитической динамики и экономической среды дома и за рубежом, он предлагает во 2-м квартале делать упор на оборону и высоко-благоприятные по перспективам отрасли, сохраняя «структуру типа гантелей» (баланс защиты и атаки). Со стороны атаки внимание уделяется новым технологическим направлениям, таким как CPO и крупные модели (large models), а также сфере инвестиций в электросети. Со стороны обороны, помимо активов с высокой дивидендной доходностью, предполагается стратегически наращивать долю сектора потребления: он выиграет от данных по празднику Весны выше ожиданий, эффекта низкой базы, а также из-за того, что оценки и институциональные позиции находятся исторически на минимальных уровнях; в сочетании с благоприятной средой низких процентных ставок ценность размещения в секторе потребления становится особенно заметной.

Как оценивать инвестиционную стратегию на рынке облигаций в 2026 году?

Главный аналитик по фиксированному доходу Huayuan Securities Ляо Чжимин представит инвестиционную стратегию на рынке облигаций в 2026 году. Он сказал, что в 2025 году в отечественной экономике проявились характеристики «предложение сильнее, спрос слабее»: устойчивость производства и экспорта была сильной, но внутренний спрос продолжал оставаться относительно слабым. Он считает, что эта картина в 2026 году, возможно, сохранится: темпы роста потребления останутся на низком и стабильном уровне, а темпы роста инвестиций слегка восстановятся, что предоставит рынку облигаций относительно благоприятную макросреду. Он также отметил: из-за этапного роста цен на сырую нефть, вызванного американо-иранской войной, момент понижения ключевой процентной ставки может сдвинуться дальше — до середины года и далее. В 2026 году ожидается снижение нормы резервов (RRR) на 50–100 б.п., снижение политики процентной ставки на 10–20 б.п., что будет сопровождаться синхронным снижением LPR.

Ляо Чжимин считает, что в 2026 году логика ценообразования на рынке облигаций будет смещаться в сторону «покупателей под размещение» (инвесторов, делающих удержание для получения купонного дохода и разницы). Поскольку в первые два месяца 2026 года брокерские компании дополнительно сократят позиции в сверхдлинных облигациях по собственным счетам, торгующая часть (трейдинг) существенно уменьшила держания длинных облигаций; из-за этого их влияние на рынок облигаций может ослабнуть. Тогда право ценообразования у инвесторов под размещение, включая банки и страховые компании, может вырасти. На фоне быстрого снижения стоимости фондирования в банках спред по размещаемым облигациям расширится; ожидается, что в 2026 году прирост инвестиций банков в облигации по собственным счетам будет продолжать расти. Страховые компании, пенсионные фонды и доверительные продукты (wealth management) также обеспечат значимый спрос на размещение в облигациях.

Если говорить о конкретной рыночной динамике, он ожидает, что в 2026 году соотношение спроса и предложения на рынке облигаций заметно улучшится: прирост эмиссии правительственных облигаций будет на уровне прошлого года, а предложение сверхдлинных облигаций не увеличится. Чистый объем нетто-эмиссии на рынке облигаций составит около 20 трлн. По доходности: доходность 10Y гособлигаций может колебаться в диапазоне 1,6%—1,9%; доходность активных выпусков по 30Y гособлигациям — в диапазоне 1,9%—2,4%.

Как AI может драйвить новый парадигм в инвест- и исследовательской работе?

«Рак-краб»（OpenClaw）«вполз» в круг инвест- и исследовательских практик — это самая горячая тема с 2026以来. Помощник руководителя исследовательского подразделения Huayuan Securities, главный специалист по финансовой инженерии Ян Илинь также продемонстрировал практический пример на месте на стратегической конференции, показывая, как AI драйвит смену рабочих режимов. Он дополнительно уточнил, что для полного автоматизированного развертывания AI в инвест- и исследовательской работе потребуется еще некоторое время; на данный момент ключевой болевой точкой является информационная перегрузка, а AI-ассистирование в инвест- и исследовательской работе — это агрегирование и фильтрация огромного количества источников информации.

Он считает, что нынешние большие модели все еще ограничены самой природой архитектуры Transformer. Хотя они и не могут обеспечить «стабильную прибыль одной фразой», они сильнее, в части внедрения и выполнения поверх уже существующих рамок инвест- и исследовательской работы. Он рекомендует участникам инвест- и исследовательской деятельности рационально смотреть на эту волну технологического ажиотажа, избегая чрезмерной тревоги и слепого следования тренду.

Как же оценивать эту «безумную волну разведения раков»? Ян Илинь поделился своим мнением. Он считает, что потенциал AI для замены обычной работы уже весьма заметен, но эффект в высокой степени зависит от навыков пользователя в кодировании и настройке. С распространением инструментов вроде «однокнопочного развертывания» технический порог сильно снизился, а ключевое конкурентное преимущество сместилось к «точной компоновке Skill высокого качества». Слишком много лишних Skill, напротив, приводит к пропускам информации в больших моделях; автоматическое переключение в режим Agent, встроенный по умолчанию, вместо этого ослабляет преимущество кастомизации профессиональных задач.

（China Financial News, репортер Линь Цзянь）