OpenAI завершила крупнейшее в истории финансирование, а Anthropic спешит выйти на биржу еще больше.

Статья | Линь Ваньвань

31 марта 2026 года OpenAI объявила о завершении раунда финансирования на 122 млрд долларов, оценка — 852 млрд, крупнейшее частное размещение в истории человеческого бизнеса.

Amazon вложил 50 млрд долларов в OpenAI. Из них 15 млрд поступят сразу, а оставшиеся 35 млрд будут выплачены только после выполнения одного условия.

Это условие: OpenAI завершит IPO или добьётся AGI.

Одно — выход на биржу, другое — создание всеобщего интеллекта, превосходящего человека. Крупнейшая на Земле компания в сфере e-commerce ставит деньги, которые выше годовых расходов на армию большинства стран, на «или».

Разберём все раунды финансирования OpenAI и посмотрим на их структуру.

NVIDIA вложила 30 млрд, и OpenAI как раз является одним из крупнейших клиентов NVIDIA по GPU.

Собственный CFO OpenAI Сарa Фриар говорил(а), что большая часть денег вернётся в NVIDIA.

50 млрд от Amazon: OpenAI запускает модели на AWS для inference, доходы AWS растут, а финансовая отчётность Amazon выглядит лучше. Microsoft кумулятивно вложила более 13 млрд, а OpenAI пообещала закупить на Azure облачных услуг на 250 млрд долларов.

Деньги сделали круг в замкнутом контуре и снова вернулись. Уолл-стрит называет это circular financing, циклическое финансирование.

Аналитик Bernstein Стейси Расгон говорит, что каждая подобная сделка усиливает опасения рынка по поводу циклического финансирования. Статистика CFA Institute ещё больше тревожит: совокупная сумма различных взаимных инвестиций и взаимных закупочных обязательств в сфере AI уже приближается к 1 трлн долларов.

Но тему циклического финансирования обсуждают уже целый год — всё, что можно было сказать, уже сказали.

И настоящая вещь, на которую по-настоящему стоит обратить внимание в этом раунде на 122 млрд, заключается не в том, как деньги ходят по кругу. В другом — в более прямом вопросе: что именно эти деньги покупают?

Что покупают за 852 млрд

Ответ: время. Точнее — время до IPO.

Сейчас у OpenAI месячная выручка 2 млрд, годовая (в пересчёте) — около 24 млрд долларов. Оценка 852 млрд соответствует примерно 35-кратному коэффициенту выручки. Этот мультипликатор означает, что рынок платит за OpenAI ещё через три-четыре года.

Для ощущения масштаба — несколько ориентиров. У NVIDIA при бешеных заработках PS примерно 20. У Snowflake на пике доходило до 100, но очень быстро откатилось ниже 30. В момент IPO Salesforce было примерно 10.

35-кратный мультипликатор для компании, которая всё ещё несёт убытки, — уже очень агрессивно.

Собственное планирование OpenAI: к 2029 году выручка 100 млрд, прибыль — 14 млрд. От 24 млрд до 100 млрд: годовой средний темп роста должен подряд превышать 40% в течение четырёх лет. Я всерьёз подумал(а) о том, какие софтверные компании в истории удерживали такой темп при базе в сто с лишним миллиардов выручки — и не нашёл(ла) ни одной.

Оценка 852 млрд может существовать только при одном условии: кто-то готов на открытом рынке передать (перехватить) это по такой цене. То есть IPO должно быть успешным.

Как только вы это понимаете, вся структура финансирования начинает читаться.

Из 50 млрд Amazon 35 млрд повязаны условием IPO: пока не будет IPO, деньги не поступят. SoftBank в 300 млрд разделяет на три транша: первый выплачивается при закрытии раунда, две последующие — в июле и в октябре, точно разложены по ключевым точкам периода подготовки к IPO.

OpenAI в первый раз продаёт 3 млрд акций розничным инвесторам через банки и ещё пойдёт в ETF ARK Invest. Розничные инвесторы покупают акции, переходят в ETF, и когда IPO откроется — это сразу превращается в естественный базовый покупательский поток.

Тональность формулировок в пресс-релизе о финансировании уже не очень похожа на отчёт перед инвесторами в private. «Мы — платформа, которая быстрее всего доходит до 10 млн пользователей, быстрее всего доходит до 100 млн, и очень скоро будет платформой, которая быстрее всего доходит до 1 млрд активных пользователей в неделю». «Темпы роста нашей выручки в четыре раза выше, чем у Google и Meta в тот же период». Эту риторику можно прямо переложить в первую страницу проспекта и не менять.

У PitchBook есть исследование: среди трёх крупнейших кандидатов на IPO в сфере AI — OpenAI, Anthropic и Databricks — у OpenAI базовый балл качества бизнеса самый низкий, но при этом самая высокая оценка.

Каждая деталь в дизайне финансирования на 122 млрд направлена в одну сторону: вывести эту компанию на биржу и чтобы публичный рынок «принял» эту оценку.

Две компании борются за один и тот же кран

OpenAI нужно IPO, но это не единственная компания, которой оно нужно. Вот что станет настоящим большим сюжетом 2026 года.

Сначала посмотрим список очереди. CoreWeave в марте прошлого года уже вышла, цена размещения — 40 долларов, сейчас — 130, рыночная капитализация — свыше 46 млрд, она послужила примером для последующих компаний. Databricks в ходе roadshow оценивают в 134 млрд, годовая (в пересчёте) выручка — почти 5 млрд. Cerebras решила вопрос с повторной подачей заявки на IPO после пересмотра CFIUS.

Главный же «тяжеловес» — Anthropic и OpenAI. У Anthropic оценка 380 млрд, и она уже наняла Wilson Sonsini для юридической подготовки IPO. В прогнозном рынке Kalshi вероятность того, что Anthropic выйдет на биржу раньше OpenAI, составляет 72%.

Этот «коэффициент» очень опасен для OpenAI. Денежный пул, который хочет купить AI-активы, на рынке ограничен. Если Anthropic первым съест этот пул и внимание рынка, цена IPO OpenAI будет сжата.

И при этом Anthropic действительно «подъедает» территорию OpenAI. Доля рынка в enterprise API: у OpenAI с 50% в 2023 году падение до 25% к середине 2025 года, а у Anthropic в тот же период рост с 12% до 32%. Темпы роста выручки у Anthropic примерно втрое выше, чем у OpenAI. Есть аналитики, которые экстраполируют текущую траекторию и предполагают, что в середине 2026 года Anthropic превысит годовую (в пересчёте) выручку OpenAI.

Два года назад OpenAI доминировала на enterprise-рынке, а теперь Anthropic уже лидер в enterprise API market. Один продукт Claude Code даёт годовую выручку в 2,5 млрд долларов и вносит 4% в глобальные публичные коммиты на GitHub. Скорость разворота такого типа в технологической индустрии встречается крайне редко.

У OpenAI, конечно, есть собственные козыри. 90 млн пользователей с 9 млн активных пользователей в неделю, 50 млн платных подписок, и рекламный бизнес: попытка в течение шести лет, а годовая выручка уже превысила 100 млн. Узнаваемость бренда ChatGPT и пользовательские привычки по-прежнему остаются самым большим рвом для конкурентов в AI-индустрии. Но в enterprise-сегменте реальное торможение — налицо.

Обе компании одновременно тратят деньги с поразительной скоростью.

OpenAI, по прогнозам, в 2026 году понесёт убытки 14 млрд; к 2027 году темп сжигания капитала в годовом пересчёте может достигнуть 57 млрд. Раунд на 122 млрд звучит как астрономическая сумма, которой хватит примерно на 18–24 месяца. В 2026 году Anthropic, по прогнозам, потратит 19 млрд: 12 млрд — на обучение модели, 7 млрд — на inference.

Кто первым выйдет на биржу — тот первым продлит себе жизнь. Частные рынки уже почти не могут «кормить» эти компании деньгами; публичный рынок — последний кран, который ещё не был открыт. Renaissance Capital прогнозирует, что в 2026 году может появиться 200–230 IPO. Даже если просто сложить четырёх игроков — OpenAI, Anthropic, Databricks и Cerebras — совокупный объём IPO-финансирования может превысить 200 млрд долларов.

Это самое большое окно тех IPO с 2000 года. А в прошлый раз волна IPO такого масштаба случилась ровно в 2000 году.

Сможет ли скорость зарабатывания денег обогнать скорость траты денег

Все оценки, вся структура финансирования, все планы IPO — в конечном счёте опираются на одно суждение: скорость, с которой AI зарабатывает деньги, должна быть выше скорости, с которой он тратит деньги.

Если это так, то раунд на 122 млрд — это дальновидность, а оценка 852 млрд — это дисконт.

А сценарии, при которых не получается обогнать, тоже уже моделируют. Аналитики называют это CapEx Cliff — «утёс капитальных затрат». Десятки миллиардов долларов на строительство дата-центров уже построены; деньги, которые зарабатывает софт, запущенный поверх них, не покрывают затраты. Тогда революция эффективности заменит соревнование масштабов, и компании, которые сделали ставку на принцип «чем больше — тем лучше», обнаружат, что сидят на дорогостоящем оборудовании с недостаточной загрузкой.

Прогресс в эффективности происходит быстрее, чем большинство людей осознают. Обучение модели на уровне GPT-4 в 2023 году стоило примерно 79 млн долларов; к 2026 году благодаря новому поколению железа и таким технологиям, как дистилляция и квантизация, стоимость снизилась до 5–10 млн долларов.

Прошлый год: DeepSeek R1 обучили менее чем за 300 тыс. долларов и получили reasoning-модель почти на уровне передовых. В этом году, в январе, она опубликовала новую статью про архитектуру обучения, продолжив работать над эффективностью. Последний Gemini 3.1 Flash-Lite от Google снизил цену inference до 0,25 доллара за каждый миллион token. Исследователи IBM в публичных выступлениях заявили, что 2026 год станет годом разделения на два направления: передовые большие модели и более эффективные малые модели.

Если маршрут эффективности продолжит бежать быстрее маршрута масштаба, то «империя вычислительной мощности», построенная OpenAI на основе оценки 852 млрд, возможно, ещё не будет полностью построена, как начнёт сталкиваться с обесцениванием.

После лопнувшего пузыря 2000 года интернет не исчез. Google вырос заново на руинах. Умерли те компании, которые в пике пузыря вложили больше всего денег, построили больше всего инфраструктуры и так и не дотронулись до устойчивой бизнес-модели.

AI тоже не исчезнет. Но смогут ли 122 млрд долларов и оценка 852 млрд дотянуть до дня, когда всё начнёт приносить прибыль — это далеко не так очевидно, как кажется на первый взгляд.

Барабан ещё стучит, и удары становятся всё быстрее.

Нажмите, чтобы узнать больше: Lydong BlockBeats в поиске вакансий

Добро пожаловать в официальное сообщество Lydong BlockBeats:

Telegram канал-подписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia